聚酯产业链月报：PTA供需预期好转，价格驱动偏强，但需求负反馈以及油价不确定性仍拖累PTA走势

P T A供 需 预 期 好 转 ， 价 格 驱 动 偏 强 ， 但 需 求 负反 馈 以 及 油 价 不 确 定 性 仍 拖 累P T A走 势 从业资格：F0288167投资咨询资格：Z0003135作者：张晓珍联系方式：020-88818009 各品种观点 各品种观点 一、供需驱动有限且油价支撑有限，PX上行驱动有限 2月亚洲PX价格先扬后抑，整体重心偏弱；PX期货延续震荡偏弱走势，整体节奏跟随油价。2月俄乌冲突在特朗普介入后有缓解迹象，地缘风险溢价有所修复；叠加特朗普关税政策影响，市场对原油供需预期担忧。此外继美国1月CPI数据不佳后，2月消费者信心指数也创下三年来最大单月跌幅，短期通胀预期升温进一步打压油价。PX供需来看，2月部分PX装置扰动，叠加二季度亚洲装置检修预期，PX供需预期好转，价格支撑有所转强，PXN也有所修复；但2月亚洲及国内PX负荷整体高位运行，而下游PTA在低加工费下装置检修增加以及终端需求不及预期，PX供需较预期偏弱，叠加油价支撑偏弱，以及PX仓单压制，短期PX走势受到拖累，且PXN修复后转而压缩。 PX供需预期好转，基差偏强运行；但仓单压制下，PX5-9价差承压，逐步走反套 2月聚酯产业链整体亏损环比收窄，其中PX环节修复明显 数据来源：Wind、CCF、隆众资讯、广发期货研究所 PX供应---预估2025年1-2月国内PX产量633万吨，同比增加2.1% PX进口---2024年国内PX进口939万吨，同比增长2.9% PX供应---2月亚洲及国内PX开工维持高位；3月检修量有限，供需预期偏宽松 上图为2025年亚洲PX装置检修计划，2季度检修仍较集中；其中3月国内PX检修相对明确的只有九江石化，以及有计划检修的浙石化，但中海油惠州装置检修推迟。 数据来源：Wind、CCF、隆众资讯、广发期货研究所 亚洲芳烃价格及价差（油价偏弱且调油需求一般，亚洲芳烃反弹承压） 芳烃区域价差（美国芳烃调油经济性整体偏弱；美亚MX/甲苯价差收窄) PX小结 ➢产业链整体利润：2月聚酯产业链整体亏损环比收窄，其中PX环节修复明显； ➢PX供应：2月亚洲及国内PX负荷整体高位运行。2月国内PX月均负荷86%（+0.4%），亚洲PX月均负荷77.4%（-0.3%）。3月国内PX装置检修有限，相对明确的只有九江石化，以及有计划检修的浙石化，但中海油惠州装置检修推迟； ➢PX加工费：PX供需预期好转，PXN有所修复，但下游检修增加且成本端偏强，PXN修复空间有限，2月PXN平均在213美元/吨，较1月提高20美元/吨。目前PXN至203美元/吨附近； ➢PX供需平衡情况：2025年1季度部分亚洲PX装置有所降幅，产业链终端放假，聚酯环节相应减产，下游PTA偏低加工费下装置检修增加，PX至聚酯整体累库，PX和PTA供需均存累库预期。其中3月因部分PX装置检修推迟，且下游PTA低加工费及终端需求不及预期下PTA装置检修增加，3月PX平衡表由小幅去库预期转为累库预期；2季度亚洲PX装置检修逐步落实，PX存去库预期。目前PX和PTA供需仍有跷跷板效应，关注PTA装置检修计划。 二、供需预期好转但成本端支撑有限，PTA绝对价格反弹承压 2月PTA现货震荡运行，月均价重心小幅上移；PX期货维持4950-5250区间震荡走势，走势较原料PX相对坚挺。2月中上旬因部分PX装置降负或停车，原料PX偏强对PTA有所提振，PTA涨幅不及原料，现货加工费有所压缩；后期随着俄乌局势缓解及特朗普对油价打压，油价下跌使得PTA重心偏弱。PTA供需来看，春节前后PTA季节性累库，叠加原料偏强，PTA加工费压缩明显，且节后产业链终端及下游聚酯复工节奏不及预期，PTA大厂陆续公布检修计划，使得PTA供需较预期修复，价格支撑偏强。然而PTA装置检修增加对原料PX利空，叠加原料PX2月供应高位，以及仓单压制下，PX盘面受到压制，PTA05加工费有所修复，但现货加工费仍偏弱。 3月供需逐步好转，预计PTA现货基差偏强；月差低位正套为主 PTA供应---在低加工费及终端需求不及预期下3月PTA装置检修增加 预估2025年1-2月国内PTA产量1181万吨，同比增加2.3%。其中2月PTA月均负荷在79.2%附近，较1月小幅下降0.4%。目前PTA负荷至78.2%。 3月来看，在低加工费及终端需求不及预期下3月PTA装置检修增加。据统计，恒力石化3#、仪征化纤、海伦石化、逸盛大化2#计划检修，逸盛海南、恒力惠州计划重启，其余装置保持降负或延续检修，预计3月PTA供需预期好转。 因PTA盘面升水现货价格，2024年10月以来PTA仓单持续增加，目前仓单维持高位。 随着下游负荷逐步回升叠加PTA装置检修增加，3月PTA供需逐步好转 数据来源：Wind、CCF、隆众资讯、忠朴、广发期货研究所 1-12月PTA净出口440.3万吨，同比增长26.2% 装置检修较预期增加，3月供需预期好转，PTA加工费低位存支撑 PTA小结 ➢PTA供应：2月PTA月均负荷在79.2%附近，较1月小幅下降0.4%；目前PTA负荷至78.2%。3月来看，在低加工费及终端需求不及预期下3月PTA装置检修增加。据CCF统计，在2月初国内多套PTA装置检修陆续公布后，下旬新增逸盛海南装置检修和汉邦装置检修延长，预计3月PTA供需预期好转；➢PTA加工费：2月供需较预期修复，PTA加工费较1月有所修复，月均加工费至245元/吨。目前PTA现货加工费至296元/吨附近，TA2505盘面加工费387元/吨；3月开始，随着PTA检修装置兑现，PTA供需预期转弱，预计PTA加工费存修复预期； ➢PTA基差和价差：在PTA装置检修兑现以及下游聚酯负荷仍有提升空间，PTA平衡表逐步进入去库通道，且部分货源进入交割仓，预计3月PTA基差偏强。关注TA5-9低位正套机会； ➢PTA供需平衡情况：虽1月PTA在高供应以及下游聚酯季节性检修下，PTA累库幅度较大；但2-3月PTA装置检修集中，尤其是3月份，叠加节后下游聚酯负荷逐步提升，PTA供需逐步好转，2月平衡表累库幅度下调，3月开始逐步去库；2季度随着下游聚酯负荷回升至偏高水平，叠加PTA装置检修逐步兑现，PTA整体存去库预期。 三、MEG---3月供需预期好转，有望去库，关注低买机会 2月MEG期货价格先涨后跌，走势分为两个阶段：（1）上半月，受镇海炼化重启推迟以及二季度大装置检修预期影响，MEG盘面短暂拉升；（2）下半月，春节假期后，聚酯及终端环节逐步恢复，但整体进程略偏慢，其中瓶片负荷偏低，且乙二醇估值不低，存量装置多维持高负荷运行，1-2月来看，乙二醇累库较多，2月乙二醇供需偏弱，叠加油价承压下行，MEG持续下跌。 2月港口库存延续累库，基差与5-9月差承压；3月供需好转，基差与月差预期走强 全球MEG新增产能情况 1-2月国内MEG和煤制MEG产量分别为167.9和121.3万吨，同比+6.1%和+16.4% 2月MEG开工率较高，其中煤制开工率高于历史同期；3月MEG开工率预计下滑 2月，MEG产量与煤制MEG产量预计分别为162和59万吨，MEG综合开工率和煤制MEG开工率分别为73.9%和74.2%，环比1月提升3.2%和4.9%。 2024年MEG进口655.4万吨，同比-8.4% 乙二醇区域价差情况（本周欧洲价格上涨；美国至中国套利窗口收窄） 2月船货集中到港，港口库存持续累库；3月进口预期下滑，港口累库空间有限 国内MEG供需平衡情况 从MEG平衡表来看，3-4月，多套国内乙二醇装置存检修计划，聚酯负荷进一步提高，且北美乙二醇装置一季度检修较多，使得3-4月进口预期值较低，因此，3-4月乙二醇有望去库。5月，随着国内外乙二醇装置重启，国内供应及进口预期提升，5月乙二醇供需平衡附近。 2月油制MEG利润震荡运行，煤价偏弱，煤制MEG利润较好 内盘MEG油制利润与PE油制利润对比 2月EO持稳，EG价格重心下移，EO和EG价差走扩；EO利润盈亏平衡线附近 MEG小结 ➢供应：2月，MEG产量与煤制MEG产量预计分别为162和59万吨，MEG综合开工率和煤制MEG开工率分别为73.9%和74.2%，环比1月提升3.2%和4.9%；3月多套乙二醇装置存转产或检修计划，预计MEG综合开工率较2月下滑。 ➢库存：2月船货集中到港，港口库存持续累库；3月进口预期下滑，港口累库空间有限。 ➢利润：2月油制MEG利润震荡运行，煤价偏弱，煤制MEG利润较好 ➢基差：2月港口库存延续累库，基差与5-9月差承压；3月供需好转，基差与月差预期走强。 ➢供需平衡情况：从MEG平衡表来看，3-4月，多套国内乙二醇装置存检修计划，聚酯负荷进一步提高，且北美乙二醇装置一季度检修较多，使得3-4月进口预期值较低，因此，3-4月乙二醇有望去库。5月，随着国内外乙二醇装置重启，国内供应及进口预期提升，5月乙二醇供需平衡附近。 四、聚酯---高库存及终端订单不足下，3月聚酯负荷提升空间有限 1季度聚酯供应高于往年同期水平 2025年2月开始聚酯产能基数为8684万吨，2025年以来产能增加50万吨；预估2025年1-2月国内聚酯产量1199万吨，同比增加6.5%。 2月聚酯负荷回升节奏较预期偏慢，因瓶片装置检修增加；但3月聚酯负荷仍有提升空间 江浙终端开工继续回升，因终端新订单不足，预计3月终端负荷高位或不及去年 节前下游备货较多且节后终端新订单不足，聚酯产品累库明显，3月关注终端需求情况 2月坯布整体订单和出货均显乏力，坯布库存总体较往年偏高，且原料备货仍偏高 12月聚酯产品出口继续增加 2024年12月聚酯产品净出口124.3万吨，同比增长42.3%；1-12月累计净出口1249.7万吨（占同期聚酯产量的16.8%），同比增长15.7%。 12月聚酯瓶片出口61.87万吨，同比增加51.8%；1-12月累计出口584.7万吨，同比增长28.4%。 12月长丝出口35.9万吨，同比增加27.8%；1-11月累计出口388万吨，同比下降2.7%。 2月聚酯综合利润处于盈亏平衡附近，不同产品分化严重，但部分产品高库存下利润难兑现 12月终端纺织服装内需环比季节性提升，同比好转；出口同比好转 聚酯及终端市场小结 ➢供应：节后随着终端逐步复工，聚酯检修装置逐步重启，2月聚酯负荷有所提升，月均负荷85.9%左右，较1月负荷略回升1.8%，不及预期，因瓶片装置在低现金流及高库存下检修增加。尽管3月聚酯负荷仍有一定提升空间，但在聚酯产品高库存及终端订单不足下，聚酯负荷提升空间有限； ➢库存：节前下游备货较多且节后终端新订单不足，2月聚酯产品累库明显。截至月底，江浙涤丝工厂POY、FDY、DTY权益库存分别在23（较1月底提升10.9天）、29.9（较1月底提升11.1天）、33（较1月底提升9.1天）天。3月关注终端需求情况； ➢终端需求：虽节后江浙终端开工逐步回升，但因终端新订单不足，2月终端负荷提升节奏慢于去年同期。目前加弹、织造、印染负荷分别为87%、73%、74%。预计3月终端负荷高位或不及去年。 五、短纤---3月短纤供需格局不及原料PTA，短纤加工费难修复，价格跟随原料波动 短纤行情回顾 2月份涤纶短纤现货价格先扬后抑；短期期货价格走势同现货一致，但较原料PTA偏弱。春节期间，因下游纱厂停车放假，部分短纤工厂同步检修，短纤整体供需偏弱，价格驱动偏弱，整体节奏跟随成本端波动。中上旬随着上游PX价格走强，带动产业链重心偏强；但中下旬一方面油价走弱，另外上游PTA装置检修增加使PX平衡表转弱，PX价格驱动转弱，也拖累了产业链绝对价格。节后短纤及下游纱厂负荷逐步提升，然而终端复工节奏不及预期，叠加原料PTA装置检修增加下价格支撑偏强，中下旬原料PTA跌幅不及短纤，使得短纤加工费持续压缩。 下游