聚酯周报：产业链上游驱动仍偏强，但需求端及油价偏弱预期压制反弹

投资咨询资格：Z0003135 PX周度供需驱动偏强，价格支撑偏强◼成本：中美关税政策超预期缓和，市场宏观情绪好转，且随着关税缓和IEA也小幅上调了今年和明年需求预期，支撑近期油价重心偏强。但特朗普称美国与伊朗达成协议的距离非常接近，叠加OPEC+6-7月加速增产预期，油价继续反弹空间受限，布油关注67美元/桶附近压力。◼供需：5月虽前期检修装置逐步重启，但因效益不佳PX装置计划外检修增加，以及下游部分PTA装置检修计划有所推迟，PX供需较预期修复，存去库预期。供应端，上周中海油惠州装置重启推迟，中金以及浙石化计划外降负，亚洲及国内PX负荷环比下降。其中亚洲PX负荷下降至67.5%（-3.1%），国内PX负荷至74.1%（-4.5%）。即使部分PX工厂短流程提负，但在当前检修装置回归不及预期且计划外损失扩大的情况，加深PX供应短缺的局面。需求端，上周嘉通300万吨恢复，山东威联250万吨装置提负，百宏250周内PTA负荷波动，PTA负荷提升至76.9%（+4.4%）。◼估值：中性偏高。PX供需预期偏紧，驱动偏强，PXN大幅修复，目前PXN扩大至274美元/吨附近。◼观点：在近期计划外检修损失量明显的情况下，近月供应依然紧张，且部分PTA工厂检修推迟以及前期检修装置逐步重启也支撑短期PX需求。叠加短期聚酯维持高开工，短期PX供需驱动偏强，近期PX现货浮动价持续上涨，且月差back结构加深。但短期油价继续上涨承压且下游聚酯部分因亏损扩大下有减产意向，或压制PX反弹空间。◼策略：1.单边：PX09短期高位震荡看待，震荡区间6600-7000。2.套利：PX9-1短期低位正套对待，但仓单压制下正套空间仍受限；PX-SC价差继续扩大空间有限，逢高减仓。 PTA周度供需驱动偏强，价格支撑偏强◼供需：5月因PTA装置检修力度也较大，且4月底下游聚酯库存压力有所缓解，预计5月聚酯可维持高开工，预估PTA去库力度依旧可观。供应端，上周嘉通300万吨恢复，山东威联250万吨装置提负，百宏250周内PTA负荷波动，PTA负荷提升至76.9%（+4.4%）。需求上，上周聚酯综合负荷进一步上升至95%（+0.8%）。虽然因高价原料有减产预报，可能要体现在下周。◼估值：偏高。PTA现货加工费至439元/吨附近，TA2509盘面加工费357元/吨。◼观点：中上旬PTA装置检修集中且聚酯维持高开工，PTA供需延续偏紧格局。但5月下PTA装置陆续重启，而后期PTA检修计划尚未明确，且随着原料端大涨，下游聚酯产品亏损扩大，且下游低位备货后追高谨慎，涤丝产销转弱，部分聚酯工厂有减产意向，PTA供需存转弱预期，且成本端油价支撑有限，预计PTA继续上涨空间受限，但原料PX和PTA供需驱动均偏强，高位震荡对待，关注下游聚酯减产执行情况。◼策略：1.单边：TA09短期高位震荡对待，震荡区间4600-5000。2.套利：TA9-1短期仍偏正套，中期关注反套机会。 乙二醇周度供需结构改善，MEG短期下方支撑较强◼观点：5月乙二醇行业检修与装置重启并存，预计合成气制负荷有效回升将体现在5月中下旬，但恒力石化180万吨/年的MEG装置5月中旬临时停车，预计停车时长在一个月以上，同时短期聚酯负荷高位运行，且由于沙特两套大装置检修，进口量预期下调，近期海外船货到港偏少，5-6月乙二醇预期去库，且近期去库也在港口库存上体现，同时，中美关税问题缓和，预计短期乙二醇支撑偏强。◼策略：1.单边：短期考虑卖出看跌期权EG2509-P-43002.套利：EG9-1逢低正套供应端1.国产：恒力石化大装置临时停车，本周MEG综合开工率与煤制开工率分别下跌至60.51%与60.04%。库存1.库存（去）：周初港口库存下降；周内到港预期偏低，预计下周港口库存仍维持去库。月间价差1.基差：现货流动性收紧，基差偏强，至周五基差为80元/吨。2.9-1价差：供需结构改善，去库幅度预期放大，近月走强，至周五9-1价差走扩至45元/吨。估值：1.纵向估值：MEG大幅上涨，油制与煤制利润提升，其中,至周五油制利润为-85.32美元/吨。2.横向估值：EO持稳，EG价格震荡偏强，至周五EO-1.25*EG价差收窄至806.25元/吨。 短纤周度短期驱动偏弱，加工费有所压缩，价格跟随原料波动◼观点：近期中美关税政策缓和，终端订单有所改善，聚酯原料大幅反弹，下游低位买盘相对积极，但追高仍较谨慎，短纤工厂库存继续去化，短期库存压力不大。但目前短纤工厂负荷偏高，且产业链基本面仍维持上强下弱格局，短期短纤驱动不及原料，加工费持续压缩。但随着短纤加工费压缩，部分短纤工厂存减产意愿，且原料PTA检修装置逐步回归，如果减产落地，短纤加工费将存修复预期，后续关注短纤工厂减产执行情况。◼策略：1.单边：PF单边同PTA2.套利：PF盘面加工费偏低，但短期无修复驱动。➢供应上周短纤工厂负荷继续提升至96.2%（+2.1%）。其中，江阴优彩低熔点短纤满负荷；上海远纺直纺涤短负荷提升至8成。➢库存中美关税利好带动市场情绪大涨，成本带动下下游补库增加，短纤工厂库存有所下降。目前1.4D权益库存12.6天（-0.9），实物库存至19.3天（+0.1）。➢需求：下游纯涤纱价格跟随原料上涨200~300元/吨，负荷维持，库存下降较多；涤棉纱价格小幅跟涨，负荷维持、销售尚可，库存小幅去化。纯涤纱负荷小幅回升至67%（+0.5%）。➢加工费：原料端偏强，短纤涨幅不及原料，短纤现货加工差逐步压缩至800~900元/吨。 瓶片周度供需双增之下，短期供需矛盾不突出，绝对价格跟随成本波动◼观点：三房巷一套75万吨新装置投产已出产品，另一套75万吨检修装置重启中，供应端仍有增量预期，预计瓶片产量高位运行，但进入5月后，终端消费旺季来临，下游软饮料行业开工预计稳步提升，供需双增下，短期供需矛盾不突出，瓶片绝对价格跟随原料波动，另外由于原料价格高位，压缩瓶片加工费，需关注低加工费下瓶片装置开工情况。◼策略：1.单边：PR单边同PTA2.套利：PR主力盘面加工费预计在350-550元/吨区间波动，关注区间下沿做扩机会供应端1.国产：本周，国内聚酯瓶片产能利用率周均值为82.80%，较上周下滑0.36个百分点。需求端1.下游开工（预测）：终端消费旺季来临，下游软饮料行业开工预计稳定80-90%区间；预计油厂开工提升至53.65%；PET片材行业开工提升至65-80%，国内需求预计持续好转。库存1.库存（累）：本周，瓶片开工率小幅回落，且瓶片成交清淡，下游以刚需补货为主，瓶片库存小幅去库。截至5月16日，工厂实物库存天数加权平均在15.75天附近，较上周-0.2天。估值：1.纵向估值：宏观及成本推动，聚酯瓶片市场跟涨，但下游追涨乏力，拖累涨幅，因此聚酯瓶片利润亏损程度加剧，周度平均现货加工费为278.52元/吨，较上周-113.59元/吨。 一、供需驱动偏强，PX价格支撑偏强 PX周度核心变化◼市场概述：上周亚洲PX价格大幅上涨后有所回调，至周五绝对价格环比上涨6.8%至838美元/吨CFR；PX期货本周涨后亦回调。因PTA工厂买货积极，加之窗口内外商挺价以及交易层面逼空近月PX，推动PX价格以及PXN走扩明显。周内PX市场整体商谈和成交气氛活跃。上半周，6月PX供应短缺，外商持续挺价以及PTA工厂补货，也推动PX现货浮动价持续上涨，6月现货宣港时预计浮动水平涨至+10以上。且back结构明显加深，6/7现货月差涨至+6，随着交易换月至7/8月，现货月差扩至+11。同时7月现货浮动价也自周初+3递盘涨至周五+10/+11商谈，8月浮动涨至+4递盘。➢产业链整体利润上周聚酯产业链整体利润继续大幅修复，主要集中在PX环节，其次是聚酯环节有所修复。➢供应端上周中海油惠州装置重启推迟，中金以及浙石化计划外降负，亚洲及国内PX负荷环比下降。其中亚洲PX负荷下降至67.5%（-3.1%），国内PX负荷至74.1%（-4.5%）。即使部分PX工厂短流程提负，但在当前检修装置回归不及预期且计划外损失扩大的情况，加深PX供应短缺的局面。其中，中海油惠州装置重启推迟，中金以及浙石化计划外降负均大幅减少近月PX供应，并且随着装置恢复时间不确定以及后续部分装置检修，远月PX供应同样偏紧。海外方面，ENEOS和TPPI按计划检修，变动相对较小。➢PX加工费PX供需预期偏紧，驱动偏强，PXN大幅修复，目前PXN扩大至274美元/吨附近。➢PX供需平衡情况：2季度亚洲PX装置检修逐步落实，PX供需双弱，但整体去库预期乐观。其中4月因国内PX装置检修集中，预估PX去库幅度可观；5月虽前期检修装置逐步重启，但因效益不佳PX装置计划外检修增加，以及下游部分PTA装置检修计划有所推迟，PX供需较预期修复，存去库预期。目前PX和PTA供需仍有跷跷板效应，关注PTA装置检修计划。 PX供需偏紧，基差偏强；5-7月去库预期下，PX月差偏强58006300680073002506250725082509251025112512PX期限结构2025/5/162025/5/152025/5/142025/5/13-400-20002004009/1510/1511/1512/151/152/153/154/15PX05-09价差PX2505-2509PX2405-2409-400-20002004001/162/163/164/165/166/167/16PX09-01价差PX2509-2601PX2409-2501-300-1001003005001月2日2月2日3月2日4月2日5月2日6月2日7月2日8月2日9月2日10月2日11月2日PX基差202320242025 PX聚酯产业链整体利润继续大幅修复，主要集中在PX环节，其次是聚酯环节有所修复PX/PTA/POY加工差走势聚酯产业整体利润情况（单位：元/吨）PX/PTA/聚酯利润走势聚酯产业链数据周度变化-1500-1000-500050010001500元/吨PTA产业链总利润PX+PTA利润100200300400500600700-30020070012001700美元/吨元/吨PTA加工差POY加工差PX加工差（右轴）-1500-1000-500050010001500元/吨PX利润PTA利润聚酯综合利润布伦特原油石脑油PXPTAMEGPOY石脑油裂解价差PX加工差单位美元/桶美元/吨美元/吨元/吨元/吨元/吨美元/吨美元/吨2025-05-1665.41565839499045406975842742025-05-1564.53572854502045556975982822025-05-1466.095908715125463069251042812025-05-1366.63576847494044706825862722025-05-1264.96569786486044056675922172025-05-0963.9156978647304305652599217较上周变化1.50-4.0053.00260.00235.00450.00-15.0357.00 PX2025年1-4月国内PX产量1225万吨，同比下降0.33%2023-2025年全球PX行业新增产能情况国内PX和PTA产能增长情况（单位：万吨，%）地区工厂产能（万吨）预计投产时间中国盛虹炼化2002023年1月7日中国广东石化2602023年2月中上旬中国中海油大榭石化1602023年3月底中国中海油惠州2期1502023年6月2023年770印尼TPPI23扩产能，11月2024年23印度印度石油80预计2025年下半年沙特Jazan炼厂852025年可能投产中国裕龙岛300预计2025年下半年2025年465中国华锦阿美1302025年以后中国古雷石化3202025年以后2025年以后450国内PX年度供需情况（单位：万吨，%）02000400060008000100002010年2011年PX产能010002000300040005000