聚酯产业链季报：2季度PX/PTA供需预期较好，价格驱动偏强，但需求负反馈及油价反复仍拖累PX/PTA走势

2季 度P X/ P T A供 需预 期较 好，价 格 驱 动 偏强 ， 但 需 求 负 反 馈 及 油 价 反 复 仍 拖 累P X / P T A走 势 从业资格：F0288167投资咨询资格：Z0003135作者：张晓珍联系方式：020-88818009 2025年3月29日 各品种观点 各品种观点 一、2季度供需存好转预期，PX支撑有所转强 PX行情回顾 1季度PX价格先扬后抑，价格重心下移，整体节奏跟随原油波动。1月中上旬受欧美寒冷天气影响，叠加特朗普上台对伊朗和俄罗斯制裁升级，国际油价震荡偏强。同时，国内及韩国多套PX装置公布计划外减停产，PX价格受到提振走势偏强；1月下旬至3月初，因俄乌冲突在特朗普介入后有缓解迹象，地缘风险溢价有所修复，叠加特朗普关税政策影响，以及OPEC+增产预期，油价震荡下行。而同时，PX供应高位以及产业链下游需求不及预期，PX走势偏弱。3月中开始，随着油价触底反弹，加上PX自身供需预期好转，PX价格低位有所反弹。 2季度PX供需预期整体偏紧，结合现货取价，基差或先强后弱；月差低位正套为主 数据来源：Wind、CCF、隆众资讯、广发期货研究所 1季度聚酯产业链整体利润低位逐步修复，其中PX和PTA环节有所修复 数据来源：Wind、CCF、隆众资讯、广发期货研究所 PX供应---预估2025年1-3月国内PX产量951万吨，同比增加0.21% PX进口---2025年1-2月国内PX进口139.5万吨，同比下降16.3% PX供应---1季度亚洲及国内PX开工高位运行；2季度装置检修集中 上图为2025年亚洲PX装置检修计划，2季度检修仍较集中。 PX相关价差---2季度PX供需预期好转，PXN以修复为主 数据来源：Wind、CCF、隆众资讯、广发期货研究所 芳烃区域价差（美国芳烃调油经济性整体偏弱；美亚MX价差有所走扩) PX小结 ➢产业链整体利润：1季度聚酯产业链整体利润低位逐步修复，其中PX和PTA环节有所修复； ➢PX供应：1季度亚洲及国内PX开工高位运行，其中国内PX平均开工率85%，同比提升0.7%；亚洲PX平均开工率77%，同比提升0.2%。2季度亚洲PX装置检修集中，预计亚洲及国内PX负荷将处于年内偏低水平； ➢PX加工费：1季度PX供应高位，整体小幅去库，且在2季度装置检修预期下，PXN低位逐步修复，1季度PXN平均在204美元/吨。2季度亚洲PX装置检修叠加调油需求预期下，PX供需预期好转，预计PXN存一定修复驱动，PXN平均水平或在200-250美元/吨震荡； ➢PX供需平衡情况：2025年1季度部分亚洲PX装置有所降负，产业链终端放假，聚酯环节相应减产，下游PTA偏低加工费下装置检修增加，PX至聚酯整体累库，PX和PTA供需均有所累库。其中3月因部分PX装置检修推迟，且下游PTA低加工费及终端需求不及预期下PTA装置检修增加，3月PX平衡表由小幅去库预期转为累库预期；2季度亚洲PX装置检修逐步落实，PX供需双弱，但整体去库预期乐观。目前PX和PTA供需仍有跷跷板效应，关注PTA装置检修情况。 二、2季度供需预期仍较好，PTA驱动有所转强 PTA行情回顾 1季度PTA价格先扬后抑，价格重心下移；PTA并无独立行情，整体节奏跟随原料原油波动。1月中上旬受欧美寒冷天气影响，叠加特朗普上台对伊朗和俄罗斯制裁升级，国际油价震荡偏强。同时，国内及韩国多套PX装置公布计划外减停产，原料PX走势偏强；1月下旬至3月初，因俄乌冲突在特朗普介入后有缓解迹象，地缘风险溢价有所修复，叠加特朗普关税政策影响，以及OPEC+增产预期，油价震荡下行；叠加原料PX供应高位，价格驱动偏弱。而同时，PTA春节期间季节性累库以及节后终端需求恢复不及预期，PTA价格驱动偏弱。但3月中开始，随着油价触底反弹，加上PTA装置检修增加，以及下游聚酯负荷逐步提升，PTA供需逐步好转，价格随油价有所反弹。 从PTA盘面加工费来看，1季度PTA盘面加工费先扩大后压缩，尤其从2月开始，因PX盘面价格受仓单压制，以及PTA装置检修集中情况下，PX价格驱动转弱；而PTA自身供应收缩需求逐步好转，使得PTA盘面加工费修复明显；3月中下旬随着PX仓单压力缓解，以及PX装置检修节点临近，且PTA检修装置逐步重启，PX价格支撑有所转强，PTA加工费再次压缩。数据来源：Wind、CCF、隆众资讯、广发期货研究所 2季度供需整体偏紧，PTA现货基差偏强；月差低位正套为主（后半段TA9-1逢高反套） PTA供应---2季度PTA装置检修仍较集中，预计PTA开工率处于偏低水平 预估2025年1-3月国内PTA产量1775万吨，同比增加1.7%。1季度PTA平均负荷在78.7%附近，同比下降3%。目前PTA负荷至79.9%。2季度PTA装置检修仍较集中，预计PTA开工率处于偏低水平，关注加工费低位下装置计划外检修情况。 2季度下游负荷处于年内偏高水平叠加PTA装置检修，PTA供需整体偏紧 数据来源：Wind、CCF、隆众资讯、忠朴、广发期货研究所 1-2月PTA净出口64.97万吨，同比增长14.8% 2季度供需预期较好，PTA加工费存修复预期 PTA小结 ➢PTA供应：1季度PTA平均负荷在78.7%附近，同比下降3%。目前PTA负荷至79.9%。2季度PTA装置检修仍较集中，预计PTA开工率处于偏低水平，关注加工费低位下装置计划外检修情况； ➢PTA加工费：1季度PTA累库幅度不及预期，且装置检修集中，3月开始库存，加工费逐月修复，1季度平均加工费227元/吨。2季度PTA供需偏紧预期下，预计加工费或有所修复，但PTA供应弹性较大且需求存转弱预期，加工费修复空间有限。目前PTA现货加工费至317元/吨附近，TA2505盘面加工费354元/吨，TA2505盘面加工费338元/吨； ➢PTA基差和价差：2季度供需整体偏紧，PTA现货基差偏强；月差低位正套为主（后半段TA9-1逢高反套）； ➢PTA供需平衡情况：虽1月PTA在高供应以及下游聚酯季节性检修下，PTA累库幅度较大；但2-3月PTA装置检修集中，尤其是3月份，叠加节后下游聚酯负荷逐步提升，PTA供需逐步好转，2月平衡表累库幅度下调，3月开始逐步去库；2季度下游负荷处于年内偏高水平，叠加PTA装置检修逐步兑现，PTA整体存去库预期。 三、MEG---二季度去库幅度有限，预计MEG价格先强后弱 一季度乙二醇期货主力合约价格呈震荡下行走势，走势可分为两个阶段：（1）1月乙二醇价格重心震荡坚，月内聚酯负荷略超预期叠加成本端上涨，对乙二醇市场形成良好支撑。(2)2-3月，乙二醇价格震荡下跌。春节假期后，聚酯及终端环节逐步恢复，但整体进程略偏慢，其中瓶片负荷偏低，需求未对乙二醇形成较强支撑，且随着成本端原油与煤价震荡偏弱，乙二醇估值不低，存量装置多维持高负荷运行，乙二醇维持供需宽松格局，使得乙二醇承压下行。 一季度港口库存低位回升，基差与5-9月差承压；二季度基差预计先强后弱 全球MEG新增产能情况 一季度国内MEG和煤制MEG产量预计分别为518和187.4万吨，同比+8.1%和+22% 一季度MEG综合开工率维持高位；二季度检修较多，开工率预计环比下降 一季度由于乙二醇估值不低，MEG综合开工率维持高位运行，尤其是煤制MEG开工率均处在近五年历史高位，MEG综合开工率和煤制MEG开工率平均为72.87%和73.51%，分别同比+10.4%和+24.7%。 二季度，乙二醇装置检修较多，开工率预计环比下降。 2025年1-2月MEG进口127万吨，同比+37.5% 乙二醇区域价差情况（一季度欧洲价格持续上涨，美国持稳；美国至中国套利窗口关闭） 一季度海外船货到港不少，港口库存累库；下游备货量低位运行 国内MEG供需平衡情况 从MEG平衡表来看，4月，内蒙古兖矿、陕西榆林化学与中海壳牌等多套国内乙二醇装置存检修计划，聚酯负荷进一步提高，因此，4月乙二醇有望去库；5-6月，随着国内乙二醇装置重启，以及多套北美与沙特乙二醇装置恢复，国内MEG与海外MEG开工率提升，使得国内供应及进口预期提升，因此，5月乙二醇供需平衡附近，6月累库预期。 一季度成本端及MEG震荡下行，油制MEG利润窄幅震荡，煤制MEG利润下降 内盘MEG油制利润与PE油制利润对比 一季度EO持稳，EG价格震荡下行，EO和EG价差走扩 MEG小结 ➢供应：一季度由于乙二醇估值不低，MEG综合开工率维持高位运行，尤其是煤制MEG开工率均处在近五年历史高位，MEG综合开工率和煤制MEG开工率平均为72.87%和73.51%，分别同比+10.4%和+24.7%。二季度，乙二醇装置检修较多，开工率预计环比下降。 ➢库存：一季度海外船货到港不少，港口库存累库。 ➢利润：一季度成本端及MEG震荡下行，油制MEG利润窄幅震荡，煤制MEG利润下降。 ➢基差：一季度港口库存低位回升，基差与5-9月差承压；二季度基差预计先强后弱。 ➢供需平衡情况：从MEG平衡表来看，4月，内蒙古兖矿、陕西榆林化学与中海壳牌等多套国内乙二醇装置存检修计划，聚酯负荷进一步提高，因此，4月乙二醇有望去库；5-6月，随着国内乙二醇装置重启，以及多套北美与沙特乙二醇装置恢复，国内MEG与海外MEG开工率提升，使得国内供应及进口预期提升，因此，5月乙二醇供需平衡附近，6月累库预期。 四、聚酯---2季度聚酯负荷或前高后低，关注减产执行情况 1季度聚酯供应高于往年同期水平，预计2季度聚酯供应维持高位 2025年3月开始聚酯产能基数为8734万吨，2025年以来产能增加100万吨；预估2025年1-3月国内聚酯产量1864万吨，同比增加6.94%。 1季度聚酯负荷季节性回升节奏稍慢，但目前已回升至93%附近偏高水平 受贸易摩擦影响，节后终端新订单跟进不足，1季度终端负荷恢复不及往年水平 1季度下游整体开机率不及去年同期，刚需不足，且投机需求不足，长丝累库明显 1季度终端新订单维持季节性走势，但同比偏弱，且坯布库存偏高，原料备货意愿不足 1-2月聚酯产品出口维持高位 2025年1-2月聚酯产品净出口201.84吨，同比增长15.1%（占同期聚酯产量的14.8%）。 1-2月聚酯瓶片出口90.96万吨，同比增加17.6%。1-2月长丝出口65.95万吨，同比增加9.7%。 1季度聚酯各产品利润分化，瓶片维持亏损，3月长丝高库存压制下加工费有所压缩 1-2月终端纺织服装内需同比较好；出口同比下滑 聚酯及终端市场小结 ➢供应：1季度聚酯负荷季节性回升节奏稍慢，但目前已回升至93%附近偏高水平，1季度平均负荷86.6%，同比下降0.9%。2季度来看，尽管长丝短纤存工厂有减产意愿，但“金三”需求不及预期，“银四”或较3月略好转，聚酯整体负荷尚能维持高位；5-6月，随着终端需求逐步进入淡季，长丝高库存压力下减产概率增加，预计2季度聚酯负荷或前高后低； ➢库存：1季度下游整体开机率不及去年同期，刚需不足，且投机需求不足，长丝累库明显；预计2季度库存压力或进一步凸显； ➢聚酯利润：1季度聚酯各产品利润分化，瓶片维持亏损，3月长丝高库存压制下加工费有所压缩。2季度聚酯产品中高库存品种加工费或进一步压缩，同时工厂减产概率增加，关注工厂减产落实情况； ➢终端需求：受贸易摩擦影响，节后终端新订单跟进不足，1季度终端负荷恢复不及往年水平。1-2月终端纺织服装内需同比较好；出口同比下滑。 五、短纤---减产预期下，加工费或存修复驱动，关注减产执行情况 短纤行情回顾 1季度短纤价格先扬后抑，价格重心下移；短纤跌幅大于原料，盘面加工费压缩明显，尤其在3月中下旬。1月中上旬受欧美寒冷天气影响，叠加特朗普上台对伊朗和俄罗斯制裁升级，国际油价震荡偏强，以及上游PX价格偏强，带动聚酯产业价格重心反弹；1月下旬至3月初，因俄乌