聚酯周报：地缘溢价回落叠加终端需求偏弱格局下，产业链价格短期承压

地 缘 溢 价 回 落 叠 加 终 端 需 求 偏 弱格 局 下 ， 产 业 链 价 格 短 期 承 压 广发期货有限公司研究所投资咨询业务资格：证监许可【2011】1292号本报告及路演当中所有观点仅供参考，请务必阅读此报告倒数第二页的免责声明本报告及路演当中所有观点仅供参考，请务必阅读此报告倒数第二页的免责声明2026年5月23日张晓珍从业资格：F0288167投资咨询资格：Z0003135赖众栋从业资格：F03125126投资咨询资格：Z0023571 PX周度地缘溢价回落叠加供需预期转弱，PX驱动震荡偏弱 ◼成本：周内油价继续围绕霍尔木兹海峡通行情况和中东局势运行，价格先扬后抑。周初在美伊谈判受阻以及美国对伊朗LNG实施新制裁下，油价走势偏强；但消息称在巴基斯坦斡旋下，美伊谈判取得积极进展，双方接近达成协议草案，且海峡通行有所放松，油价大幅下跌。整体来看，市场给予美伊谈判偏乐观预期下，短期地缘溢价回落，不过在地缘缓和利空落地前，不排除仍有反复可能，短期油价维持宽幅震荡走势，关注美伊局势动态。 ◼供需：5月，PX供需两弱格局进一步加剧，但部分PX装置检修计划推迟叠加下游PTA检修集中，PX供需可能转向累库。 供应端，亚洲及国内PX负荷窄幅波动，国内PX负荷至77.9%（+0.1%），亚洲PX负荷至64.1%（+0.2%）。国内装置变动不大，个别企业负荷略有小幅度的波动；海外文莱装置继续小幅度提负荷，亚洲总负荷略有提升。 需求端，嘉兴石化220万吨重启，独山能源250万吨检修，嘉兴石化300万吨检修，PTA负荷调整至61.4%%（-4.9%）。 ◼估值：中性。尽管PX自身供需边际转弱，但因美伊谈判窗口打开，油价地缘溢价回落明显，PXN有所扩大。PXN自前一周的165美元/吨扩大至253美元/吨。 ◼观点：美伊和谈取得新进展，霍尔木兹海峡的通行较前期有所放松，短期油价地缘溢价回落，成本端支撑转弱。前期因海峡封锁时间较长，部分工厂因原料供应中断导致亚洲PX整体开工偏低，不过随着原料供应预期增加，国内部分PX装置检修计划推迟；而下游PTA工厂检修计划也较集中，且聚酯负荷持续下降。PX供需较预期有所好转，且5月平衡表可能转向累库，近期PX承压明显。不过在美国汽油裂差裂差高位下，亚美芳烃套利窗口打开，对亚洲芳烃价格存一定支撑，且PX装置检修计划的推迟使得远端供需好转预期下支撑偏强，关注地缘变化及亚美芳烃套利情况。 ◼策略： 1.单边：PX07单边暂观望。2.套利：逢高做空TA09盘面加工费（450以上）。 PTA周度地缘溢价回落使得PTA成本重心偏弱 ◼供需：5月，PTA装置检修计划进一步增加，而下游聚酯负荷继续下降空间有限，PTA供需预期进一步好转，去库幅度有所扩大。 供应端，嘉兴石化220万吨重启，独山能源250万吨检修，嘉兴石化300万吨检修，PTA负荷调整至61.4%%（-4.9%）。 需求上，周内优彩重启，恒逸、仪化检修，聚酯综合负荷至81.5%附近（-0.3%）。江浙终端开机率调整，订单依旧疲弱，加弹、织造、印染负荷分别为68%（+4%）、59%（+1%）、75%（-1%）。销订单整体清淡，下半年备货订单多数维持观望，个别有分批下单；外销少数客户反馈稍有回暖。终端心态谨慎，刚需采购跟进有限，目前终端备货少的3-5天刚需，略多的10天附近，个别20天以上。 ◼估值：偏高。原料PX近月转弱，使得PTA近月加工费好转。PTA现货加工费至523元/吨附近，TA2607盘面加工费504元/吨，TA2609盘面加工费434元/吨。 ◼PTA基差和月差 1.基差：PTA供需维持去库格局，但下游聚酯负荷持续下降，聚酯工厂采购积极性一般，PTA现货基差继续走弱。PTA基差自前一周的TA09+134压缩至TA09+121。 2.月差：PTA供需维持去库格局，但下游聚酯负荷持续下降，且原料端部分PX装置检修推迟，后续PTA供应或存增加预期，月差有所回落。TA7-9价差自前一周的146回落至112附近；TA9-1价差自前一周的276压缩至210附近。 ◼观点：PTA供需维持去库格局。此前原料PX供应减量预期下导致PTA工厂检修计划增加，而下游聚酯负荷持续下降，工厂补库意愿一般，PTA现货基差有所承压。尽管PTA近端供需格局进一步好转，不过原料PX近月转弱使得PTA近月加工费好转，关注PTA检修装置恢复情况。绝对价格来看，在地缘溢价回落以及原料PX近端驱动转弱下，PTA短期走势有所承压，关注成本端走势。 ◼策略： 1.单边：TA09单边暂观望。 2.套利：月差TA9-1关注逢高反套机会。 乙二醇周度中东局势扰动仍较大，MEG供需双弱，短期关注MEG低位支撑 供应端 1.国产：中盐红四方、周开工负荷提升陕煤榆林化学、周开工负荷下降；海南炼化、周开工负荷提升四川石化、扬子石化（停车）、远东联石化（停车）周开工负荷下降。本周MEG综合开工率和煤制MEG开工率分别下降为68.55%和82.07%。 1.库存（去）：到港船货偏低，港口库存持续下降至73.2万吨。 期现结构与月差 1.基差与月差：期现下跌，但港口持续去库，基差维持高位；中东局势有所缓和，9-1月差走弱。估值1.纵向估值：本周MEG现货价格与油价下跌，使得MEG油制利润回升，煤制利润下跌，其中，至周四油制利润平均为-279.15美元/吨。2.横向估值：本周EO与EG现货价格下跌，EO和EG价差先跌后涨，其中，至周五EO和EG价差为1793.75元/吨。 ◼观点：本周聚酯负荷下降至81.5%附近，终端订单表现偏弱，需求支撑疲弱。但从供应端来看，海外乙二醇装置停车仍较多，整体乙二醇负荷维持低位，到港船货将持续偏少，且中国乙二醇出口增加，因此，5月进口量预期大幅下滑，港口库存持续去库，5-6月乙二醇社库去库幅度可观。此外，中东局势扰动仍较大，短期乙二醇供需双弱，短期关注乙二醇价格低位支撑情况。 ◼策略： 1.单边：短期关注EG2609在4450-4500之间支撑。2.跨期：观望。3.期权：观望。 短纤周度工厂减产增加，供需逐步改善，短纤加工费存修复预期 ➢供应 因短纤加工差过低，工厂协同减产力度扩大，不过因部分检修装置重启，短纤负荷小幅提升至78.1%（+0.5%）。 ➢库存 下游低位集中采购，成交阶段性放量，工厂维持减产，库存继续去化。目前1.4D权益库存持至9.2（-1.9）天，实物库存至12.6（-1.4）天。 ➢需求： 下游纯涤纱小幅走弱，销售一般，库微增，负荷平稳；涤棉纱走货一般，价格盘整，库存维持，负荷平稳。 ➢加工费： 直纺涤短加工差维持在900附近盘整。目前短纤现货加工费至845元/吨附近，PF2607盘面加工费至845元/吨，PF2608盘面加工费至854元/吨。 ◼观点：随着短纤工厂减停产逐步落地，短纤供需边际有所好转，基差及加工差适度好转。且随着直纺涤短价格大幅下跌，下游低位集中采购，但当前订单仍偏弱，预计整体补库力度有限。整体来看，随着供需预期逐步好转，短纤加工费存修复预期，绝对价格驱动有限，跟随原料波动为主。 ◼策略： 1.单边：PF单边同PX/PTA。2.套利：PF盘面加工费800以下低位做扩为主。 瓶片周度瓶片供需紧张预期有所缓和，短期瓶片仍跟随成本端波动为主 供应端 1.国产：本周聚酯瓶片产量至33.08万吨，较上期持平，产能利用率71.44%，较上期稳定。 1.下游：需求进入消费旺季，然价格处于阶段内高位，维持刚需少量补货。下游软饮料行业开工在80-100%，油厂开工预计维持至60%附近；因聚酯瓶片价格高位，PET片材行业多采用其他替代品使用。 库存 1.库存（累）：瓶片开工率维持低位，瓶片成交气氛一般，成交以贸易商和下游大厂适量补货为主，瓶片工厂库存累库。截至5月22日，工厂实物库存天数在9.45天附近，环比+0.94天。 估值： 1.纵向估值：考虑瓶片6月供应预期增加，且下游维持刚需补货，聚酯瓶片利润回落。周平均现货加工费为1656元/吨，环比-28.25元/吨。 ◼观点：5月，瓶片需求进入消费旺季，然而，目前瓶片高价对下游采购需求有所抑制,且逸普年产12万吨瓶片装置于5月中上旬已重启出料，绍兴天圣20万吨聚酯瓶片装置已投产，目前生产有光切片后期生产瓶片，瓶片供需紧张预期有所缓和。但考虑到霍尔木兹海峡仍处于关闭状态，瓶片原料供应不足问题仍存，使得瓶片供应提升有限，工厂库存维持低位，因此，短期加工费预期偏强运行。然而，由于外围宏观影响较大，聚酯瓶片价格预计继续跟随原料价格宽幅波动为主。 ◼策略： 1.单边：PR2607在7500-8900之间震荡。2.加工费：PR主力盘面加工费预计偏强运行。3.期权：观望。 一、地缘溢价回落叠加供需预期转弱，PX驱动震荡偏弱 PX周度核心变化 ◼市场概述：亚洲PX价格大幅度下跌，至周五环比下降6.79%至1126美元/吨。周内成本端下跌，下游表现不佳，导致PX市场商谈气氛也明显走弱。特别是下半周由于石脑油下跌明显，同时国内期货表现更弱的情况下，市场的卖盘增加，买气回落。近月价格下跌也更加明显。纸货同样反套的表现明显，7/9月差从上周五的+28到本周五的+18附近。浮动价格方面，7月浮动价格也从上周五的+17附近，大幅度下降至本周五+10左右的卖盘报价。近月的价格走弱，一方面是由于随着下游PTA继续维持较大力度的减产，以及部分装置被迫的停产，PTA开工率继续低位，拖累PX需求；另外一方面，市场信心不足，观望情绪浓重，叠加霍尔木兹海峡的部分通航增加，进一步导致市场看跌成本预期。从PX供应来看，国内个别装置的检修继续推迟，部分原计划6月的检修计划仍然可能继续推迟。受此影响，市场原本预期的PX去库存继续推迟，当下来看，5、6月PX国内可能供需平衡甚至累库存的节奏。受此影响，PX的现货流动性尚可，下游PTA工厂买气不佳，高价位更是观望为主。对PX带来了明显压力。 ➢产业链整体利润 聚酯产业链整体利润修复明显，其中PX及下游均有所修复。 ➢供应端 亚洲及国内PX负荷窄幅波动，国内PX负荷至77.9%（+0.1%），亚洲PX负荷至64.1%（+0.2%）。国内装置变动不大，个别企业负荷略有小幅度的波动；海外文莱装置继续小幅度提负荷，亚洲总负荷略有提升。 ➢PX加工费 尽管PX自身供需边际转弱，但因美伊谈判窗口打开，油价地缘溢价回落明显，PXN有所扩大。PXN自前一周的165美元/吨扩大至253美元/吨。 ➢PX基差和月差 部分PX装置检修推迟，叠加下游PTA检修集中，5月PX供需可能转向累库，基差及月差转弱。 ➢PX供需平衡情况： 2季度，亚洲PX市场面临较大不确定性，如果中东地缘持续及霍尔木兹海峡通行持续受阻，亚洲PX整体供应将大幅收缩，不过产业链下游负反馈也将进一步加剧，PX供需两弱，整体存大幅去库预期。4月，PX供需两弱，亚洲PX装置检修进一步扩大，不过下游PTA装置检修力度加大，PX整体存去库预期，不过去库幅度较预期有所下降；5月，PX供需两弱格局进一步加剧，但部分PX装置检修推迟叠加下游PTA检修集中，PX供需可能转向累库。重点关注：1.地缘局势及霍尔木兹海峡通行情况；2.聚酯及终端需求情况。 PX聚酯产业链整体利润修复明显，其中PX及下游均有所修复 PX预计2026年1-4月国内PX产量1290万吨，同比增加5.31% PX2026年1-4月内PX进口353.7万吨，同比增加19.4% 2026年亚洲PX装置检修集中在2季度和4季度。不过2季度受中东地缘及霍尔木兹海峡的通行受阻影响，亚洲PX工厂因原料不足降负明显。其中，4月，国内金陵石化、青岛丽东、福海创装置检修，浙石化250万吨装置延续检修；5月，中金PX装置检修，扬子石化和海南炼化提前检修。 PX尽管PX自身供需边际转弱，但因美伊谈判窗口打开，油价地缘溢价回落明显，PXN有所扩大 PX亚洲芳烃价格及价差：亚洲芳烃价