新能源及有色金属周报：矿端支撑乏力，铅供需偏弱震荡

市场要闻与重要数据 ■铅市场分析 矿端方面：7月25日当周，铅精矿供需延续紧平衡，国产Pb50精矿TC稳定150元/金属吨，进口铅精矿TC持续维持-170美元/干吨深度负值，加工费长期承压，近几周海外矿山招标成交持续走低，冶炼厂采购原料成本居高不下。国内小型矿山环保安检后逐步复产，但增量有限，三季度冶炼检修周期将至，市场提前锁定四季度矿源；白银价格反弹提升高银铅矿采购意愿，铅精矿伴生锌计价标准放宽，小幅改善矿山成交。港口铅精矿到港量持续低迷，海外增量释放缓慢，矿端紧缺格局未有实质缓解。展望下周，海内外新增矿投放不足，智利、澳洲矿发货无明显增量，进口TC难有修复空间，国产矿供应平稳但难改善紧缺，冶炼厂抢矿行为延续，加工费大概率维持低位，矿端成本支撑持续托住铅价底部。 原生铅方面：据SMM讯，7月25日当周，国内原生铅综合开工率66.77%，环比小幅抬升，核心得益于湖南前期减产炼厂恢复生产，河南、云南企业运行平稳。但厂库库存大幅累积至3.03万吨，环比大增1.32万吨，月末持货商为清库扩大现货贴水，国内流通货源增多。五地社会库存周初集中去库、下旬放缓，隐性厂库存在向交割库转移预期；海外LME注销仓单持续增加，海外库存压力边际缓解，进口铅无明显盈利窗口，进口量维持平淡。下周华中大型原生铅厂计划检修带来产量减量，云南检修企业逐步复产，供应增减对冲，厂库转仓或推动显性库存回升，现货贴水或难收窄。 再生铅方面：据SMM讯，7月25日当周，四省再生铅开工率29.5%，环比回落，河南、安徽炼厂受废电瓶紧缺、冶炼亏损拖累减产，行业普遍每吨亏损500元以上；废电瓶回收流通偏弱，回收商惜售压价，各地收购价持续下调，原料库存持续消耗，成品库存小幅累库。再生精铅对电解铅持续贴水，原生铅低价货源分流需求，还原铅、再生铅现货成交冷清，进口粗铅报价分化，高锡锑货源小幅升水，普通货源平水运行。展望下周，安徽多家炼厂计划停产，其余企业原料约束下难提产，开工率延续下滑；废电瓶淡季流通量难提升，再生亏损难以修复，持货商捂货观望，现货维持贴水成交，进口粗铅盈利窗口狭窄，再生供应持续收缩，但终端需求疲软难以带动价格反弹。 消费方面：7月25日当周，铅蓄电池综合开工率62.55%，环比再度下滑，高温天气叠加月末盘库，多地中小型电池厂阶段性减产放假，电动自行车、汽车蓄电池终端订单持续低迷，经销商以消化存量为主，新增采购寥寥。市场虽有8月旺季预期，但企业备货意愿谨慎，仅维持刚需零星采铅，高铅价抑制批量补库，极板、成品库存同步累积，上下游交投整体清淡。分区域看江浙开工相对稳定，河北、江西生产负荷收缩明显。展望下周，传统淡季尚未结束，旺季前置补库暂未大规模启动，电池厂依旧按需采购，开工率或继续小幅。 库存方面：截至7月25日当周，SMM铅锭五地社会库存总量至6.24万吨，较上周变动-2.05万吨。LME库存较上周变动-475吨至448850吨。 策略 铅市场呈现原料紧、供应松、终端弱的结构性矛盾，矿端深度负TC持续形成成本底部支撑，但原生铅厂库大幅累积，再生铅亏损减产带来供应对冲，下游蓄电池行业深陷传统淡季，采购仅维持刚需，现货持续扩大贴水，内 外盘价格同步震荡走弱。宏观方面美联储议息会议临近，市场观望情绪浓厚，海外LME仓单注销带来小幅外盘支撑，国内隐性库存存在转显性库存的压力，多空博弈下价格缺乏单边驱动，整体维持偏弱震荡格局。操作层面，单边交易建议区间思路。预计波动区间在15300元/吨至16100元/吨。 风险流动性冲击 图表 图1：SHFE铅升贴水丨单位：元/吨.........................................................................................................................................4图2：LME铅升贴水丨单位：美元/吨......................................................................................................................................4图3：上海铅锭现货升贴水丨单位：元/吨...............................................................................................................................4图4：LME升贴水季节性图丨单位：美元/吨..........................................................................................................................4图5：国产&进口矿TC丨单位：元/金属吨、美元/干吨.........................................................................................................4图6：再生铅综合成本丨单位：元/吨.......................................................................................................................................4图7：原生铅冶炼开工率丨单位：%........................................................................................................................................5图8：再生铅冶炼开工率丨单位：%........................................................................................................................................5图9：国内库存与沪铅主力丨单位：万吨、元/吨...................................................................................................................5图10：LME铅季节性库存丨单位：吨.....................................................................................................................................5图11：上期所铅库存丨单位：吨..............................................................................................................................................5图12：铅锭社会库存丨单位：万吨..........................................................................................................................................5图13：铅精废价差丨单位：元/吨.............................................................................................................................................6图14：废电池价格丨单位：元/吨.............................................................................................................................................6图15：铅蓄电池开工率丨单位：%..........................................................................................................................................6图16：铅进口盈亏丨单位：元/吨.............................................................................................................................................6 资料来源：SMM，华泰期货研究院 资料来源：SMM，华泰期货研究院 资料来源：SMM，华泰期货研究院 资料来源：SMM，华泰期货研究院 资料来源：SMM，华泰期货研究院 资料来源：SMM，华泰期货研究院 资料来源：SMM，华泰期货研究院 资料来源：SMM，华泰期货研究院 资料来源：SMM，华泰期货研究院 资料来源：SMM，华泰期货研究院 资料来源：SMM，华泰期货研究院 资料来源：SMM，华泰期货研究院 资料来源：SMM，华泰期货研究院 资料来源：SMM，华泰期货研究院 资料来源：SMM，华泰期货研究院 资料来源：SMM，华泰期货研究院 本期分析研究员 师橙 封帆 陈思捷 从业资格号：F3046665投资咨询号：Z0014806 从业资格号：F3080232投资咨询号：Z0016047 从业资格号：F03139777投资咨询号：Z0021579 联系人 蔺一杭从业资格号：F03149704 投资咨询业务资格：证监许可【2011】1289号 免责声明 本报告基于本公司认为可靠的、已公开的信息编制，但本公司对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告所载的意见、结论及预测仅反映报告发布当日的观点和判断。在不同时期，本公司可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的观点、结论和建议仅供参考，投资者并不能依靠本报告以取代行使独立判断。对投资者依据或者使用本报告所造成的一切后果，本公司及作者均不承担任何法律责任。 本报告版权仅为本公司所有。未经本公司书面许可，任何机构或个人不得以翻版、复制、发表、引用或再次分发他人等任何形式侵犯本公司版权。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“华泰期货研究院”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。本公司保留追究相关责任的权力。所有本报告中使用的商标、服务标记及标记均为本公司的商标、服务标记及标记。 华泰期货有限公司版权所有并保留一切权利。 公司总部 广州市天河区临江大道1号之一2101-2106单元丨邮编：510000电话：400-6280-888网址：www.htfc.com