新能源及有色金属周报：铅供需偏弱，但交割风险仍需警惕

市场要闻与重要数据 ■铅市场分析 矿端方面：7月10日当周，铅精矿加工费维持低位不变，国产Pb50铅精矿TC稳定150元/金属吨，进口铅精矿TC持续-170美元/干吨，较前期进一步下行，高银、高铅优质矿货源紧缺，高银矿成交最低至-250美元/干吨，冶炼厂采购优质矿意愿更强。供给端受多重干扰，广西矿山因台风停产、河南矿山受安全环保检查限制减产，国内矿源供给收缩，港口铅精矿入港量持续偏低，仅少量海外货源到港，叠加三季度原生铅冶炼厂集中检修，市场矿紧格局并未缓解，加工费长期承压。下周矿山停产、检修状态延续，铅精矿流通量难有增量，进口矿加工费依旧维持深度负值，短期无上行空间；同时需持续关注台风、环保检查对国内矿山复工节奏影响，高附加值铅银复合矿仍将保持紧俏，原料端持续对铅价形成底部支撑。 原生铅方面：据SMM讯，7月10日当周，国内原生铅综合开工率回落至65.15%，环比下滑2.38个百分点，湖南、河南、云南多地冶炼厂常规检修、设备故障减产，整体原生铅产出收缩，交割品牌厂库库存环比大幅减少0.64万吨至1.95万吨，五地社会铅锭库存连续多周去库，总库存降至6.64万吨，冶炼厂趁铅价回升扩大贴水出货，叠加下游阶段性提货增加，库存去化带动现货价格周内先抑后扬。外盘伦铅库存缓慢回落，0-3合约贴水持续扩大，东南亚铅锭品质分化明显，高品位货源高升水。下周华北冶炼厂检修结束复产，原生铅整体开工率小幅回升，供给边际增量显现；核心风险在于沪铅2607合约临近交割，大量厂库转入交割仓库，隐性库存转为显性库存，库存去化趋势难以持续，或压制铅价上行空间，内外盘铅价维持区间震荡。 再生铅方面：据SMM讯，7月10日当周，再生铅综合开工率回升至30.6%，环比小幅抬升，但行业分化显著，安徽部分炼厂清空原料库存计划停产，江苏、内蒙古企业因生产亏损持续减产，仅河南企业原料到货充足小幅提产。废电瓶原料整体紧缺，极端天气阻碍运输，回收商看弱铅价惜售不出，炼厂到货量持续走低，再生铅企业普遍亏损，中小厂亏损超460元/吨，成品库存环比增加0.25万吨，再生精铅成交多贴水运行。下周废电瓶货源紧张格局难以改善，叠加多家再生炼厂计划检修减产，再生铅供给进一步收缩，对再生精铅价格形成支撑；但下游蓄电池淡季需求疲软，市场成交难有起色，精废价差缺乏走阔动力，再生铅企业亏损状态延续，开工率稳中小幅回落，再生精铅报价维持平水或小幅升水。 消费方面：7月10日当周，铅蓄电池综合开工率63.96%，环比小幅下滑0.14个百分点，行业处于传统消费淡季，6月经销商集中备货后渠道库存偏高，7月下游订单持续走弱，多数电池企业执行以销定产，仅在外贸订单支撑下开工降幅有限。周初铅价低位时下游刚需补库带动现货成交回暖，后半周铅价反弹后采购观望情绪升温，电池成品报价混乱，电动自行车、汽车蓄电池调价困难，对铅锭整体需求偏弱。下周淡季消费无明显回暖预期，终端企业主动控制原料库存，仅维持刚性少量采买，市场整体需求持续疲软；仅海外出口订单提供小幅托底，难以拉动国内铅锭大规模补货，终端需求弱势将持续限制铅价上涨高度，铅蓄电池企业排产仍以保守减产为主，开工率延续小幅下行趋势。 库存方面：截至7月10日当周，SMM铅锭五地社会库存总量至5.03万吨，较上周变动-2.05万吨。LME库存较上周变动-1800吨至294025吨。 策略 中性 铅市场呈现原料紧、供给阶段性收缩、终端淡季偏弱的格局，矿端加工费深度低位，原生铅冶炼检修带动库存持续去化，再生铅受废电瓶紧缺支撑但亏损压制产量，蓄电池传统淡季拖累整体需求，铅价依托库存支撑走出先抑后扬行情。下周原生炼厂复产带来供给增量，叠加交割期厂库大量流入显性库存，库存去化逻辑弱化，终端需求难有改善，铅价震荡运行。预计操作区间在15830元/吨至16260元/吨。但由于临近交割，虽然目前再生铅被纳入交割品，但初期针对交割风险仍需谨慎。 风险 需求持续偏弱交割风险 图表 图1：SHFE铅升贴水丨单位：元/吨.........................................................................................................................................4图2：LME铅升贴水丨单位：美元/吨......................................................................................................................................4图3：上海铅锭现货升贴水丨单位：元/吨...............................................................................................................................4图4：LME升贴水季节性图丨单位：美元/吨..........................................................................................................................4图5：国产&进口矿TC丨单位：元/金属吨、美元/干吨.........................................................................................................4图6：再生铅综合成本丨单位：元/吨.......................................................................................................................................4图7：原生铅冶炼开工率丨单位：%........................................................................................................................................5图8：再生铅冶炼开工率丨单位：%........................................................................................................................................5图9：国内库存与沪铅主力丨单位：万吨、元/吨...................................................................................................................5图10：LME铅季节性库存丨单位：吨.....................................................................................................................................5图11：上期所铅库存丨单位：吨..............................................................................................................................................5图12：铅锭社会库存丨单位：万吨..........................................................................................................................................5图13：铅精废价差丨单位：元/吨.............................................................................................................................................6图14：废电池价格丨单位：元/吨.............................................................................................................................................6图15：铅蓄电池开工率丨单位：%..........................................................................................................................................6图16：铅进口盈亏丨单位：元/吨.............................................................................................................................................6 资料来源：SMM，华泰期货研究院 资料来源：SMM，华泰期货研究院 资料来源：SMM，华泰期货研究院 资料来源：SMM，华泰期货研究院 资料来源：SMM，华泰期货研究院 资料来源：SMM，华泰期货研究院 资料来源：SMM，华泰期货研究院 资料来源：SMM，华泰期货研究院 资料来源：SMM，华泰期货研究院 资料来源：SMM，华泰期货研究院 资料来源：SMM，华泰期货研究院 资料来源：SMM，华泰期货研究院 资料来源：SMM，华泰期货研究院 资料来源：SMM，华泰期货研究院 资料来源：SMM，华泰期货研究院 资料来源：SMM，华泰期货研究院 本期分析研究员 封帆 师橙 陈思捷 从业资格号：F3046665投资咨询号：Z0014806 从业资格号：F3080232投资咨询号：Z0016047 从业资格号：F03139777投资咨询号：Z0021579 联系人 蔺一杭从业资格号：F03149704 投资咨询业务资格：证监许可【2011】1289号 免责声明 本报告基于本公司认为可靠的、已公开的信息编制，但本公司对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告所载的意见、结论及预测仅反映报告发布当日的观点和判断。在不同时期，本公司可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的观点、结论和建议仅供参考，投资者并不能依靠本报告以取代行使独立判断。对投资者依据或者使用本报告所造成的一切后果，本公司及作者均不承担任何法律责任。 本报告版权仅为本公司所有。未经本公司书面许可，任何机构或个人不得以翻版、复制、发表、引用或再次分发他人等任何形式侵犯本公司版权。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“华泰期货研究院”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。本公司保留追究相关责任的权力。所有本报告中使用的商标、服务标记及标记均为本公司的商标、服务标记及标记。 华泰期