新能源及有色金属周报：供需双弱，铅价维持偏弱震荡格局

市场要闻与重要数据 ■铅市场分析 矿端方面：6月26日当周，国内铅精矿供应延续前期持续偏紧格局，国产Pb50铅精矿加工费维持200元/金属吨不变，进入下月加工费谈判周期，市场普遍存在TC下调预期，高银伴生铅矿因附带铜锌有价金属，成交系数仍维持高位；进口铅精矿加工费稳定在-165美元/吨，较前期持续走低，玻利维亚矿山罢工扰动海外货源输出，国内港口铅精矿入港量波动下滑，整体到港货源不足，冶炼厂抢矿推升原料采购成本，废电瓶作为再生铅原料同样流通收紧，周初回收商集中抛货后货源阶段性收缩，各地废电瓶报价小幅跟跌但成本支撑较强。展望下一周，铅精矿紧缺格局难以扭转，若无原生炼厂大规模减产，进口与国产加工费仍存下调空间，废电瓶流通货源将进一步收紧，再生炼厂原料库存持续回落，原料成本高位运行对铅价形成底部支撑，需持续关注海外矿山扰动与国内硫酸价格变动对矿端采购意愿的影响。 原生铅方面：据SMM讯，6月26日当周，原生铅综合开工率环比回升1.77个百分点至66.96%，河南炼厂爬坡、云南小型炼厂复产带动区域产量小幅提升，国内原生铅企业月度检修合计影响产量8450吨，但整体产出稳中有增；厂库库存大幅累增1.55万吨至2.26万吨，核心原因是年中期末下游电池厂关账停采，炼厂主动扩贴水出货，区域分化明显，河南贴水幅度最大，江西货源偏紧维持升水，国内五地铅锭社会库存小幅波动，整体维持6.75万吨高位；进出口方面，沪伦比值反弹带动粗铅进口盈利提升，LME铅库存连续四周下行至29.75万吨，伦铅0-3合约贴水扩大至-33.6美元/吨。下周随着半年度资金回笼压力解除，下游企业恢复常规采购，原生铅厂库存在去库预期，炼厂检修影响逐步消化，原生铅供应保持稳定，进口粗铅货源活跃度进一步上涨，需跟踪进口到货量变化对国内现货流通的冲击，宏观加息预期仍压制内外盘铅价上行空间。 再生铅方面：据SMM讯，6月26日当周，再生铅周度开工率环比回落3.1个百分点至26.50%，安徽炼厂原料库存告急、内蒙古设备故障停产是开工下滑主因，河南、江苏生产基本维稳，行业亏损持续加剧，大型再生铅企业单吨亏损539元，中小厂亏损扩大至740元，废电瓶成本高企叠加再生铅与原生铅持续倒挂，炼厂普遍捂货惜售，再生精铅现货由平水逐步升至升水25元/吨，成品库存环比增加0.38万吨至2.35万吨，终端淡季采购乏力导致库存持续累积；进出口端受益沪伦比值修复，进口粗铅盈利改善，海外低价货源流入预期抬升。下周内蒙小型炼厂存在复产计划，理论开工小幅修复，但废电瓶原料紧缺、终端需求疲软限制提产空间，行业减停产现象仍将并存，再生铅整体供应规模与本周基本持平，再生精铅升贴水维持贴水50至升水50元区间，若进口粗铅到货增加，再生精铅贴水存在扩大风险，亏损将持续约束再生铅供应弹性。 消费方面：6月26日当周，周五省铅蓄电池综合开工率环比大幅下滑9.96个百分点至56.86%，端午假期叠加半年度盘库双重因素，多数电池企业放假1-5天，直接拖累生产节奏，行业处于传统淡季，电动车、汽车蓄电池更换需求无明显起色，前期渠道促销导致经销商库存累积，批发市场成交冷清，大型下游企业月末暂停铅锭采购，仅中小厂逢低少量刚需拿货，现货铅整体交投持续萎缩，各型号电池终端报价维持稳定，无明显调价动作。展望6月29日至7月3日一周，端午假期影响完全消退，电池企业恢复正常生产，开工率有望明显回升，但淡季需求基本面未改善，企业订单偏弱，多数维持减产运行，7月采购仅恢复常规长单提货，散单增量有限，终端整体消费仍保持谨慎，下游采购力度难以大幅释放，需求端对铅价拉动作用偏弱，持续压制铅价上方空间。 库存方面：截至6月26日当周，SMM铅锭五地社会库存总量至6.75万吨，较上周变动-2.05万吨。LME库存较上周变动-1075吨至297450吨。 策略 谨慎偏空 矿端原料持续偏紧，原生铅产量回升但厂库大幅累库，再生铅深陷亏损、开工下滑、货源收缩，下游蓄电池企业因端午与半年关账大幅减产、采购停滞且现货交投冷清。短期原料紧缺、再生铅减产形成底部支撑，但终端淡季、宏观利空压制上涨空间，市场预计铅价偏弱震荡运行。预计运行区间在15940元/吨至16450元/吨。 风险 有色板块整体偏强带动铅价回升 图表 图1：SHFE铅升贴水丨单位：元/吨.........................................................................................................................................4图2：LME铅升贴水丨单位：美元/吨......................................................................................................................................4图3：上海铅锭现货升贴水丨单位：元/吨...............................................................................................................................4图4：LME升贴水季节性图丨单位：美元/吨..........................................................................................................................4图5：国产&进口矿TC丨单位：元/金属吨、美元/干吨.........................................................................................................4图6：再生铅综合成本丨单位：元/吨.......................................................................................................................................4图7：原生铅冶炼开工率丨单位：%........................................................................................................................................5图8：再生铅冶炼开工率丨单位：%........................................................................................................................................5图9：国内库存与沪铅主力丨单位：万吨、元/吨...................................................................................................................5图10：LME铅季节性库存丨单位：吨.....................................................................................................................................5图11：上期所铅库存丨单位：吨..............................................................................................................................................5图12：铅锭社会库存丨单位：万吨..........................................................................................................................................5图13：铅精废价差丨单位：元/吨.............................................................................................................................................6图14：废电池价格丨单位：元/吨.............................................................................................................................................6图15：铅蓄电池开工率丨单位：%..........................................................................................................................................6图16：铅进口盈亏丨单位：元/吨.............................................................................................................................................6 资料来源：SMM，华泰期货研究院 资料来源：SMM，华泰期货研究院 资料来源：SMM，华泰期货研究院 资料来源：SMM，华泰期货研究院 资料来源：SMM，华泰期货研究院 资料来源：SMM，华泰期货研究院 资料来源：SMM，华泰期货研究院 资料来源：SMM，华泰期货研究院 资料来源：SMM，华泰期货研究院 资料来源：SMM，华泰期货研究院 资料来源：SMM，华泰期货研究院 资料来源：SMM，华泰期货研究院 资料来源：SMM，华泰期货研究院 资料来源：SMM，华泰期货研究院 资料来源：SMM，华泰期货研究院 资料来源：SMM，华泰期货研究院 本期分析研究员 陈思捷从业资格号：F3080232投资咨询号：Z0016047 封帆 师橙 从业资格号：F3046665投资咨询号：Z0014806 从业资格号：F03139777投资咨询号：Z0021579 联系人 蔺一杭从业资格号：F03149704 投资咨询业务资格：证监许可【2011】1289号 免责声明 本报告基于本公司认为可靠的、已公开的信息编制，但本公司对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告所载的意见、结论及预测仅反映报告发布当日的观点和判断。在不同时期，本公司可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的观点、结论和建议仅供参考，投资者并不能依靠本报告以取代行使独立判断。对投资者依据或者使用本报告所造成的一切后果，本公司及作者均不承担任何法律责任。 本报告版权仅为本公司所有。未经本公司书面许可，任何机构或个人不得以翻版、复制、发表、引用或再次分发他人等任何形式侵犯本公司版权。