新能源及有色金属周报：铅市供需双弱 短期震荡偏空

市场要闻与重要数据 ■铅市场分析 矿端方面：11月14日当周，进口矿市场部分招标启动，2026年长单加工费已跌至-160~-200美元/干吨，冶炼厂多持观望态度。国内河南、内蒙古等地维持按需采购，低银铅矿加工费在300-400元/吨。南方江西、湖南、云南等地因原料持续紧张，部分炼厂开工率承压。云南有企业反馈，尽管加工费未下调，但银起步计价降至50g/吨，变相压低实际收益。近期银价上涨推动炼厂更关注副产品效益，愿为含银铅矿接受更低的铅加工费。 原生铅方面：据SMM讯，11月14日当周，三省原生铅冶炼厂平均开工率保持67.57%，与上周持平。河南此前复产的小型炼厂产量稳定但未满产，湖南、云南生产平稳。华东一家炼厂检修延至下周恢复，另一家计划下周开始检修。该地区原定四季度的常规检修暂安排在11月底，其余炼厂生产计划暂无变动。 再生铅方面：据SMM讯，11月14日当周，本周SMM再生铅四省开工率降至48.24%，环比下滑2.41个百分点。区域表现分化：安徽随复产推进开工回升；河南因环保管控导致废电瓶拆解受限，开工率下降7.94%；江苏及内蒙古生产总体平稳。目前炼厂生产仍受原料供应制约，华中若环保解除下周拆解量有望小幅恢复，华北某企业原料库存仅能维持60–70%产量，若后续到货不足或于11月下旬安排检修。在铅价高位震荡下，炼厂仍具生产意愿，预计下周整体开工率将趋于稳定。 消费方面：11月14日当周，五省铅蓄电池企业综合开工率稳定在72.66%。电动自行车及汽车蓄电池市场延续淡季特征，企业维持以销定产模式。其中储能电池表现突出，受益于数据中心、移动基站订单增长，叠加部分合资企业完成财年结算后复产，成为支撑开工率的主要因素。临近月末及端午假期，预计部分企业将因盘库或放假安排导致开工率短期承压。当前市场呈现\"储能强、动力弱\"的差异化格局。 库存方面：11月14日国当周，国内铅锭社会库存总量为3.49万吨，较本月初及上周分别增加0.31万吨和0.22万吨。随着沪铅2511合约临近交割，仓单资源持续入库，预计交割量约1.5万吨。近期期现价差走扩促使部分持货商加大交仓意愿，预计交割前库存仍将保持增势。LME库存则是下0.15万吨至22.25万吨。 策略 中性 矿端紧张与消费分化并存，交割前库存持续累积。铅价上方受制于弱需求与高库存，下方有成本支撑，短期以震荡思路对待，关注库存去化节奏。区间大致在17,200元/吨至17,850元/吨。 风险 有色板块整体偏强带动铅价回升 图表 图1：SHFE铅升贴水丨单位：元/吨.........................................................................................................................................3图2：LME铅升贴水丨单位：美元/吨......................................................................................................................................3图3：上海铅锭现货升贴水丨单位：元/吨...............................................................................................................................3图4：LME升贴水季节性图丨单位：美元/吨..........................................................................................................................3图5：国产&进口矿TC丨单位：元/金属吨、美元/干吨.........................................................................................................3图6：再生铅综合成本丨单位：元/吨.......................................................................................................................................3图7：原生铅冶炼开工率丨单位：%........................................................................................................................................4图8：再生铅冶炼开工率丨单位：%........................................................................................................................................4图9：国内库存与沪铅主力丨单位：万吨、元/吨...................................................................................................................4图10：LME铅季节性库存丨单位：吨.....................................................................................................................................4图11：上期所铅库存丨单位：吨..............................................................................................................................................4图12：铅锭社会库存丨单位：万吨..........................................................................................................................................4图13：铅精废价差丨单位：元/吨.............................................................................................................................................5图14：废电池价格丨单位：元/吨.............................................................................................................................................5图15：铅蓄电池开工率丨单位：%..........................................................................................................................................5图16：铅进口盈亏丨单位：元/吨.............................................................................................................................................5 资料来源：SMM，华泰期货研究院 资料来源：SMM，华泰期货研究院 资料来源：SMM，华泰期货研究院 资料来源：SMM，华泰期货研究院 资料来源：SMM，华泰期货研究院 资料来源：SMM，华泰期货研究院 资料来源：SMM，华泰期货研究院 资料来源：SMM，华泰期货研究院 资料来源：SMM，华泰期货研究院 资料来源：SMM，华泰期货研究院 资料来源：SMM，华泰期货研究院 资料来源：SMM，华泰期货研究院 资料来源：SMM，华泰期货研究院 资料来源：SMM，华泰期货研究院 资料来源：SMM，华泰期货研究院 资料来源：SMM，华泰期货研究院 本期分析研究员 王育武从业资格号：F03114162投资咨询号：Z0022466 封帆从业资格号：F03139777投资咨询号：Z0021579 师橙 从业资格号：F3046665投资咨询号：Z0014806 陈思捷从业资格号：F3080232投资咨询号：Z0016047 联系人 蔺一杭从业资格号：F03149704 投资咨询业务资格：证监许可【2011】1289号 免责声明 本报告基于本公司认为可靠的、已公开的信息编制，但本公司对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告所载的意见、结论及预测仅反映报告发布当日的观点和判断。在不同时期，本公司可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的观点、结论和建议仅供参考，投资者并不能依靠本报告以取代行使独立判断。对投资者依据或者使用本报告所造成的一切后果，本公司及作者均不承担任何法律责任。 本报告版权仅为本公司所有。未经本公司书面许可，任何机构或个人不得以翻版、复制、发表、引用或再次分发他人等任何形式侵犯本公司版权。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“华泰期货研究院”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。本公司保留追究相关责任的权力。所有本报告中使用的商标、服务标记及标记均为本公司的商标、服务标记及标记。 华泰期货有限公司版权所有并保留一切权利。 公司总部 广州市天河区临江大道1号之一2101-2106单元丨邮编：510000电话：400-6280-888网址：www.htfc.com 公司总部：广州市南沙区横沥镇明珠三街1号10层1001-1004、1011-1016房