海外经济政策跟踪：“美元潮汐”未完待续

“美元潮汐”未完待续 ——海外经济政策跟踪 本报告导读： 第三轮宏观冲击开始，美元流动性和美债利率是影响本轮行情最主要的宏观变量，仍需关注美债实际利率上冲对全球权益市场的影响。 汪浩(分析师)0755-23976659wanghao8@gtht.com登记编号S0880521120002 投资要点： 我们在6月15日提示“美元大回摆”（参考报告《美元大回摆》）后，6月18日美元指数上冲突破100，纳指和韩国综指均迎来明显回撤。随后6月28日，我们继续提示美元仍有较大的重定价空间（参考报告《“美元潮汐”进展几何》），7月上半月上演第二轮宏观冲击，A股和韩股均受到较大影响。上周（7. 20-7.24），第三轮宏观冲击开始，美元指数和美债利率均快速上冲，美债利率突破2025年初以来新高，美元指数再次站上101。 厄尔尼诺的经济账怎么算2026.07.19多国通胀承压2026.07.19宏观面因素正迎来积极驱动2026.07.19“六张网”建设进入提速期2026.07.13多数权益资金流出2026.07.05 本轮冲击的影响较前两轮或更高。我们认为原因在于：1）美元和美债利率同时上冲，相当于流动性和资金成本同时收紧；2）本轮美债利率破前高，主要是实际利率贡献，相比通胀预期，实际利率的上冲更具趋势性，导致美债利率易上难下。 美债实际利率的锚在哪？实际利率回落，关键要看到实体经济对利率的承受度明显下降。从就业、消费、地产购买等数据看，经济动能虽略有回落但仍具有很强的韧性。 “美元潮汐”未完待续。我们继续提示：美元流动性和美债利率是影响本轮行情最主要的宏观变量，仍需关注美债实际利率上冲对全球权益市场的影响。 7月FOMC前瞻：鹰派信号会有多强？ 7月FOMC会议按兵不动是基准情形，关键在于市场从这场会议所解读出的鹰派信号会有多强。由于6月点阵图显示委员会内部较为鹰派的倾向，此次会议若按兵不动，或将出现反对票（鹰派委员Logan和Hammack可能投下反对票）。 我们认为需要关注：1）本次会议有多少反对票，声明中是否会披露投下反对票的委员及其反对理由；2）中东局势演化对市场通胀预期的短期催化作用；3）8月初公布的非农与通胀数据，或可提供实体经济对高利率承受能力的更多证据。 新一轮301关税有何影响？ 事件：7月23日，白宫宣布将从7月24日开始对60个贸易伙伴加征10%或12.5%的新301关税，理由是“这些经济体在执行强迫劳动禁令方面存在松懈”。 本轮新关税的主要动因在于“关税接力”，即把原本将于7月24日到期的122条款10%临时关税，平移到更具法律稳定性的301框架下，以实现无缝衔接，从而避免“关税悬崖”。新301关税实施后，美国对中国关税有效税率上升约1.4%，边际冲击有限。主要影响在于：1）出口节奏受到扰动，新关税落地后，劳动密集型和地产后周期商品出口增速的回升或放缓；2）行业影响方面，纺织服装、农产品、家具、塑料橡胶制品等承受本轮新增关税较多。对美国而言，新301关税的影响有限。总体关税有效税率基本不变，暂时不构成通胀上行的主要动力，但仍需关注特朗普政府后续可能落地的新增关税。风险提示：海外货币政策调整超预期，地缘政治局势的不确定性 目录 1.“美元潮汐”未完待续.............................................................................31.1.第三轮宏观冲击开始.......................................................................31.2.7月FOMC前瞻：鹰派信号会有多强..............................................51.3.简评：新一轮301关税有何影响.....................................................52.经济数据：仍具韧性............................................................................73.风险提示..............................................................................................8 1.“美元潮汐”未完待续 1.1.第三轮宏观冲击开始 第三轮宏观冲击开始。我们在6月15日提示“美元大回摆”（参考报告《美元大回摆》）后，6月18日美元指数上冲突破100，纳指和韩国综指均迎来明显回撤。随后6月28日，我们继续提示美元仍有较大的重定价空间（参考报告《“美元潮汐”进展几何》），7月上半月上演第二轮宏观冲击，A股和韩股均受到较大影响。上周（2026.07.20-2026.07.24），第三轮宏观冲击开始，美元指数和美债利率均快速上冲，其中美债利率突破2025年初以来新高，美元指数再次站上101。 资料来源：Wind，国泰海通证券研究 资料来源：Wind，国泰海通证券研究 本轮冲击的影响较前两轮或更高。冲击行至一周，全球权益市场皆出现明显回撤，各市场的回撤幅度接近或超过前两轮的极值。我们认为原因在于：1）美元和美债利率同时上冲，而前两轮要么美债利率回落、要么美元指数回落，本轮相当于流动性和资金成本同时收紧；2）本轮美债利率破前高，主要是实际利率贡献，通胀预期与7月初基本持平，说明中东局势并非美债定价的主要因素，而相比通胀预期，实际利率的上冲更具趋势性，导致美债利率易上难下。 资料来源：Wind，国泰海通证券研究 资料来源：Wind，国泰海通证券研究 资料来源：Wind，国泰海通证券研究 美债实际利率的锚在哪？实际利率回落，关键要看到实体经济对利率的承受度明显下降。从就业、消费、地产购买等数据看，经济动能虽略有回落但仍具有很强的韧性：1）初请失业金人数大幅回落，表明利率水平尚未影响到企业生产意愿；2）地产购买增速回落但仍处于2025年初以来的较高水平，导致实际利率或将维持在高位。 “美元潮汐”未完待续。我们继续提示：美元流动性和美债利率是影响本轮行情最主要的宏观变量，仍需关注美债实际利率上冲对全球权益市场 的影响。 1.2.7月FOMC前瞻：鹰派信号会有多强 7月FOMC会议按兵不动是基准情形，关键在于市场从这场会议所解读出的鹰派信号会有多强。利率期货市场已经定价年内1.8次加息，2年美债利率上升至4.3%上方，意味着3次加息。由于6月点阵图显示委员会内部较为鹰派的倾向，此次会议若按兵不动，或将出现反对票（鹰派委员Logan和Hammack可能投下反对票）。 鉴于沃什已经从会议声明中移除了前瞻指引，且在记者会中展现出的“格林斯潘式”的神秘风格，市场能够获取的有效信息有限。我们认为需要关注：1）本次会议有多少反对票，声明中是否会披露投下反对票的委员及其反对理由；2）中东局势演化对市场通胀预期的短期催化作用；3）8月初公布的非农与通胀数据，或可提供实体经济对高利率承受能力的更多证据。 1.3.简评：新一轮301关税有何影响 7月23日，白宫宣布将从7月24日开始对60个贸易伙伴加征10%或12.5%的新301关税，理由是“这些经济体在执行强迫劳动禁令方面存在松懈”。本轮新关税的主要动因在于“关税接力”，即把原本将于7月24日到期的122条款10%临时关税，平移到更具法律稳定性的301框架下，以实现无缝衔接，从而避免“关税悬崖”。 新301关税实施后，美国对中国关税有效税率上升约1.4%，边际冲击有限。主要影响在于：1）出口节奏受到扰动，劳动密集型和地产后周期商品在二季度出口增速明显回升，或部分反映了企业在新关税落地前的抢出口，新关 税落地后，这些商品出口增速的回升或放缓；2）行业影响方面，钢铁、汽车、机械等行业受232关税约束，不在此次关税加征范围中，纺织服装、农产品、家具、塑料橡胶制品等承受本轮新增关税较多。与此同时，2026年5月中美经贸磋商后，双方同意从彼此进口商品中各挑选300亿美元“非敏感商品”以降低或取消现有的额外关税，当前双方仍在筛选商品和征求意见，受本轮关税影响较大的商品入选几率较高。 对美国而言，新301关税的影响有限。总体关税有效税率基本不变，暂时不构成通胀上行的主要动力。但仍需关注特朗普政府后续可能落地的新增关税：1）“结构性产能过剩”301关税，调查已经进入USTR做出认定、提出关税方案的阶段，该调查针对包括中国在内的16个经济体，关税加征或在四季度落地；2）行业232关税，包括风电设备和零部件、机器人和工业机械、医疗器械、半导体、无人机和多晶硅等；3）338关税的启用和扩散，白宫在7月20日宣布将从8月19日开始对约200亿美元加拿大进口商品加征50%关税，该先例表明特朗普政府已经动用更多且更灵活的关税加征工具。 2.经济数据：仍具韧性 美国初请失业金人数回落，就业市场延续“低裁员”模式。7月20日当周，初次申请失业金人数19.2万人，回落至季节性水平下方，显著低于2024年和2025年同期。 美国居民购房活动表现韧性。尽管7月抵押贷款利率回升至6.6%，MBA抵押贷款申请指数依然表现韧性，购买同比增速回升至4%，再融资同比增速回升至3%上方。抵押贷款利差在7月回落至2%下方。 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 下周关注：美联储FOMC会议，美国6月PCE，美国二季度GDP 3.风险提示 海外货币政策调整超预期，地缘政治局势的不确定性 本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格 分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 本报告仅供国泰海通证券股份有限公司（以下简称“本公司”）授权客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告仅在相关法律许可的情况下发放，并仅为提供信息而发放，概不构成任何广告。 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可升可跌。过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。 本公司利用信息隔离墙控制内部一个或多个领域、部门或关联机构之间的信息流动。因此，投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的情况下，本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事。 市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在决定投资前，如有需要，投资