海外经济政策跟踪：“沃什时刻”是导火索，而非根本原因

“沃什时刻”是导火索，而非根本原因 ——海外经济政策跟踪 本报告导读： 本周全球焦点在美联储，其行为表现为一“不动”和一“动”，“不动”之处在于FOMC暂停降息，但是表态略微偏鹰，资产价格开始调整，其后一“动”在于美联储新主席落地，“沃什时刻”导致贵金属为代表的市场大幅调整，但我们认为其只是短期市场过度炒作后调整的导火索，而非根本原因，黄金等价格调整后或仍有支撑。 梁中华(分析师)021-23219820liangzhonghua@gtht.com登记编号S0880525040019 投资要点： 节前效应主导2026.02.01美元资产的“双击时刻”2026.01.25开工热度延续2026.01.25集中开工热度高2026.01.18新任美联储主席人选再生变数2026.01.18 市场对沃什的政策主张短期落地并不抱太高期待。沃什反对QE，认为其让美联储充当了财政角色，造成了大量的资源浪费和价格扭曲，通过缩减资产负债表来控制通胀，从而为降息铺路。但是市场认为短期其政策难以落地，2025年12月开始，美联储开启技术性扩表，后续迅速转为缩表的可能性不大，主要受制于美元流动性和就业压力。同时在沃什当选之后，美国联邦基金利率期货市场对全年降息的次数预期仍为2次，并未出现大幅上升。说明市场认为沃什的独立性会相对占优，短期大幅降息的可能性不大。 美联储新主席人事任命公布后，引发商品市场大幅调整，但我们认为其只是贵金属市场短期过快上行后调整的触发剂，而不是本质原因。凯文·沃什当选美联储新主席的超预期和政策主张，使得美元指数上行，美债利率上行，美股受冲击下跌，与此同时，金银等贵金属出现大幅调整，但我们认为沃什当选只是贵金属价格短期快速上行后调整的触发剂，而并非本质原因。其有一定的催化作用，一方面美联储维持了其相对独立性，另一方面，短期降息难落地，对贵金属价格也有冲击。但是沃什当选本身，对美联储政策方向的改变并非本质性的，黄金等价格短期技术性调整为主，后续或仍有支撑。 全球大类资产表现。本周（2026.1.26-2026.2.1），全球大类资产价格中 ， 大 宗商品价格和全球股票市场均涨跌分化。恒生指数上涨2.38%，新兴市场股票指数上涨1.38%，标普500上涨0.34%，发达市场股票指数上涨0.04%，上证综指下跌0.44%，日经225下跌0.97%。大宗商品价格涨跌分化，其中，IPE布油期货价格上涨6.65%，南华商品指数上涨2.60%，COMEX铜上涨0.51%，伦敦金现下跌2.03%。 经济：本周（2026.1.26-2026.2.1）所公布的美国数据整体偏强。2026年1月24日当周初领失业金人数保持在相对低位，WEI指数有所上升。欧洲经济仍处温和复苏通道，四季度经济数据保持韧性。风险提示：地缘风险波动导致大宗商品价格波动；特朗普关税在最 高法院的判决存在不确定性。 请务必阅读正文之后的免责条款部分 目录 1.美联储新主席落定是资产价格调整的导火索，而非根本原因.................32.大类资产表现：全球大宗商品和股市均涨跌分化..................................43.经济：美国经济数据整体偏强，欧元区持续复苏..................................44.风险提示..............................................................................................5 1.美联储新主席落定是资产价格调整的导火索，而非根本原因 本周（2026.1.26-2026.2.1），美联储的政策表态与人事任命成为全球焦点。美东时间1月28日，美联储议息会议“按兵不动”，暂停降息，并且整体鲍威尔表态偏鹰，后续再度开启降息面临更大的不确定性；1月30日，特朗普提名凯文·沃什出任下一届美联储主席，再次对全球资产产生巨大扰动，尤其是前期接连上涨的贵金属和相关商品市场大幅调整。 美联储的“不动”之处在于政策表态，略微偏“鹰”的倾向让资产价格开始调整。美东时间2026年1月28日，美联储议息会议如期暂停降息，维持联邦基金利率在3.5%-3.75%。美联储对于美国经济、就业和通胀表态都更加乐观，1月美联储利率决议中，删除了“近几个月就业的下行风险上升”的表述，并且认为现有指标显示经济活动正稳步扩张，就业增长依然缓慢，但失业率已出现企稳迹象。通胀超调的大部分来自于关税，而非需求，服务业在持续去通胀，而关税很可能是一次性价格上涨，预计2026年关税对商品价格的影响将达到峰值后下降。虽然说鲍威尔依然给出了模糊化的前瞻性指引，但是从其表态来看，整体略微偏鹰，后续重启降息面临了更大的不确定性。美元指数开始震荡向上，美股开始震荡下跌，以贵金属为代表的大宗商品沉浸在短期快速上涨的“泡沫”中，受议息会议影响尚不明显。 美联储的“动”之处在于人事任命，特朗普提名凯文·沃什为下一届美联储主席，剧烈冲击全球资产价格。本次公布美联储主席新人选，有三方面的超预期： 一是在公布的时间点上超预期，比市场预期略提前。特朗普曾多次表态即将公布下一届美联储主席人选，但是屡次“TACO”，所以对于短期内名单落地，市场相对震惊。二是凯文·沃什在各人选之中，是相对更坚持美联储独立性的候选人。相较于里克·里德、克里斯托弗·沃勒，凯文·沃什曾有美联储理事经历，同时更加注重美联储的独立性，所以市场预期沃什当选，比其他人当选，降息的概率更低，这与特朗普主张的大幅降息有一定程度相悖。三是凯文·沃什是灵活务实的货币主义者，其主张“降息+缩表”，但是市场认为短期落地可能性不大。沃什反对QE，认为其让美联储充当了财政角色，造成了大量的资源浪费和价格扭曲，通过缩减资产负债表来控制通胀，从而为降息铺路。但是市场认为短期其政策难以落地，2025年12月开始，受限于短期流动性影响，美联储开启技术性扩表，后续迅速转为缩表的可能性不大，主要受制于美元流动性和就业压力。同时在沃什当选之后，美国联邦基金利率期货市场对全年降息的 次数预期仍为2次，并未出现大幅上升。说明市场认为沃什的独立性会相对占优，短期大幅降息的可能性不大。 美联储新主席人事任命公布后，引发商品市场大幅调整，但我们认为其只是贵金属市场短期过快上行后调整的触发剂，而不是本质原因。凯文·沃什当选美联储新主席的超预期和政策主张，使得美元指数上行，美债利率上行，美股受冲击下跌，与此同时，金银等贵金属出现大幅调整，但我们认为沃什当选只是贵金属价格短期快速上行后调整的触发剂，而并非本质原因。其有一定的催化作用，一方面美联储维持了其相对独立性，另一方面，短期降息难落地，对贵金属价格也有冲击。但是沃什当选本身，对美联储政策方向的改变并非本质性的，黄金等价格短期技术性调整为主，后续或仍有支撑。 2.大类资产表现：全球大宗商品和股市均涨跌分化 本周（2026.1.26-2026.2.1），全球大类资产价格中，大宗商品价格和全球股票市场均涨跌分化。恒生指数上涨2.38%，新兴市场股票指数上涨1.38%，标普500上涨0.34%，发达市场股票指数上涨0.04%，上证综指下跌0.44%，日经225下跌0.97%。 大宗商品价格涨跌分化，其中，IPE布油期货价格上涨6.65%，南华商品指数上涨2.60%，COMEX铜上涨0.51%，伦敦金现下跌2.03%。债市方面，中债总全价指数下跌0.02%，国内10Y国债期货价格上涨0.11%，10年期美债收益率较前一周上行2BP。外汇市场方面，美元指数较前一周下跌0.40%，报收97.12，人民币略有贬值，美元兑人民币汇率收6.95，日元略有贬值，美元兑日元收154.77。 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 3.经济：美国经济数据整体偏强，欧元区持续复苏 本周（2026.1.26-2026.2.1）所公布的美国数据整体偏强。2026年1月24日当周初领失业金人数20.9万，保持在相对低位；2025年12月美国PPI环比0.50%，核心PPI环比0.70%，均较前值0.20%和0.00%有所上升；2026年1月24日WEI（周度经济指数）为2.49%，相较于前值2.16%有所上升。 欧洲经济仍处温和复苏通道。2025年四季度欧元区GDP环比0.3%，与三季度持平，高于市场预期0.2%，实现连续9个季度扩张；四季度欧元区GDP同比1.3%，较三季度1.4%小幅回落，符合预期，为2025年全年最低单季同比增速。整体来看，欧洲增长韧性超预期，经济持续处于温和复苏通道。 4.风险提示 地缘风险波动导致大宗商品价格波动；特朗普关税在最高法院的判决 存在不确定性。 本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格 分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 本报告仅供国泰海通证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告仅在相关法律许可的情况下发放，并仅为提供信息而发放，概不构成任何广告。 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可升可跌。过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。 本公司利用信息隔离墙控制内部一个或多个领域、部门或关联机构之间的信息流动。因此，投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的情况下，本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事。 市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。 本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“国泰海通证券研究”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 若本公司以外的其他机构（以下简称“该机构”）发送本报告，则由该机构独自为此发送行为负责。通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的证券。本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议，本公司、本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任。 评级说明 投资建议的比较标准 投资评级分为股票评级和行业评级。 以报告发布后的12个月内的市场表现为比较标准，报告发布日后的12个月内的公司股价（或行业指数）的涨跌幅相对同期的沪深300指数涨跌幅为基准。 国泰海通证券研究所 地址上海市黄浦区中山南路888号