海外经济政策跟踪：“滞”“胀”共舞

“滞”“胀”共舞 ——海外经济政策跟踪 本报告导读： 中东冲突令全球资产进入滞胀交易模式：石油和美元虹吸全球流动性，美债利率交易极致紧缩（“胀”），与此同时美国2025Q4经济数据的超预期下修带来了“滞”的担忧。石油和美债是接下来全球流动性的风暴之眼。 张剑宇(研究助理)021-38674711zhangjianyu@gtht.com登记编号S0880124030031 投资要点： 美以打击升级，霍尔木兹海峡仍处于实质性封锁状态。美以联合军事行动进入第二周，美军继续对伊朗军事目标实施大规模打击。3月13日，特朗普在Truth Social上宣称美国已“彻底摧毁”伊朗在哈尔克岛（Kharg Island）的全部军事能力。伊朗方面，霍尔木兹海峡仍处于实质性封锁状态，油轮无法正常通行，国际油价站上每桶100美元上方。 地缘催化能化涨价2026.03.09地缘仍是短期资产价格波动的关键变量2026.03.08节后生产修复2026.03.01中东冲突再起，通胀苗头初现2026.03.01新春经济温和修复2026.02.22 谈判陷入外交僵局，短期内局势仍有升级可能。伊朗IRGC发表声明称“不接受任何停火或停火谈判”，伊朗政治领导人亦不会就此展开对话。伊朗伊斯兰革命卫队高级指挥 官 穆 赫辛·礼萨伊少将说，伊朗将在两个条件下考虑结束战争，一是伊朗收回所有损失，二是美国离开波斯湾。特朗普3月15日接受NBC访问时表示，伊朗已准备好就停火进行谈判，但本人尚未准备好达成协议，因为“条件还不够好”，他拒绝透露潜在条件，但“伊朗承诺彻底放弃核计划”会是协议的一部分。 联邦地区法院对司法部起诉鲍威尔案做出裁决。3月13日，华盛顿特区联邦地区法院首席法官詹姆斯·博斯伯格（JamesBoasberg）裁定封杀司法部对美联储发出的大陪审团传票，措辞严厉：“大量证据表明，政府发出这些传票的主要（甚至唯一）目的，是骚扰和施压鲍威尔，迫使其就范或辞职，为一位愿意执行总统意志的美联储主席腾出位置。” 案件进展的不确定性或影响5月新联储主席的上任节奏。关键票仓蒂利斯（Thom Tillis，北卡罗来纳州共和党）明确表示在司法部调查终结之前，无法投票支持其提名。由于参议院银行委员会共和党仅以13:11的微弱多数领先，蒂利斯一票之差即可否决提名出委员会。司法部的上诉计划与蒂利斯的封锁姿态叠加，很可能使鲍威尔在5月任期届满前继续留任主席，而沃什的确认程序料将持续搁置。此外，中东战争引发的能源成本急剧攀升，进一步压缩了美联储短期内降息的空间，令特朗普要求快速降息的政治压力与当前通胀现实之间的矛盾更加突出。经济数据：美国Q4经济数据超预期下调 美国Q4经济数据超预期下调，但依然显示“K”型结构的边际改善。2025年四季度美国实际GDP环比由1.4%下修至0.7%。其中，个人消费支出环比由2.4%下修至2.0%，结构来看，商品消费上修，服务消费下修，体现出消费结构的“K”型结构收敛。私人投资环比由3.8%下修至3.3%，非住宅投资由3.7%下修至2.2%，住宅投资由-1.5%上修至-0.5%，也能够印证“K”型结构的边际改善。政府消费与投资则由-5.1%下修至-5.8%。对国内私人购买者的最终销售额（FSDPP）由2.4%下修至1.9%。 风险提示：海外货币政策调整超预期，地缘政治局势的不确定性 目录 1.中东冲突升级，Powell案初裁定...........................................................32.经济数据：美国Q4经济数据超预期下调..............................................43.风险提示..............................................................................................6 1.中东冲突升级，Powell案初裁定 美以打击升级，霍尔木兹海峡仍处于实质性封锁状态。美以联合军事行动进入第二周，美军继续对伊朗军事目标实施大规模打击。3月13日，特朗普在Truth Social上宣称美国已“彻底摧毁”伊朗在哈尔克岛（Kharg Island）的全部军事能力。伊朗方面，霍尔木兹海峡仍处于实质性封锁状态，油轮无法正常通行，国际油价站上每桶100美元上方，为四年来首次，美国全国平均汽油价格截至3月14日已达每加仑3.675美元。 伊朗新最高领袖当选后，对美以反击扩散至周边海湾国家。3月8日，莫吉塔巴·哈梅内伊（MojtabaKhamenei）被选举为新任伊朗最高领袖，伊斯兰革命卫队（IRGC）及伊朗高层领导人随后宣誓效忠。伊朗的反击行动已大规模溢出双边冲突框架：伊朗IRGC宣布，本轮导弹和无人机打击以色列的行动是与黎巴嫩真主党协调进行的，称其为圣城日（al-Quds Day）年度活动的一部分；沙特、科威特、巴林、卡塔尔均截获或遭受来袭无人机和导弹，阿联酋迪拜市区也传出爆炸声。这场冲突已导致全球最严重的燃油价 格冲击之一，国际能源署计划史无前例地大规模释放战略石油储备以稳定市场。 谈判陷入外交僵局，短期内局势仍有升级可能。特朗普政府已拒绝中东多个盟友启动停火谈判的外交努力，伊朗方面也明确表示，在美以打击行动停止之前，不接受任何停火谈判。伊朗IRGC发表声明称“不接受任何停火或停火谈判”，伊朗政治领导人亦不会就此展开对话。伊朗总统佩泽希 齐扬（Pezeshkian）提出结束战争的条件：美国须提供赔偿以及“确保伊朗不再受到攻击”的国际保障。伊朗伊斯兰革命卫队高级指挥官穆赫辛·礼萨伊少将说，伊朗将在两个条件下考虑结束战争，一是伊朗收回所有损失，二是美国离开波斯湾。特朗普3月15日接受NBC访问时表示，伊朗已准备好就停火进行谈判，但本人尚未准备好达成协议，因为“条件还不够好”，他拒绝透露潜在条件，但“伊朗承诺彻底放弃核计划”会是协议的一部分。 联邦地区法院对司法部起诉鲍威尔案做出裁决。3月13日，华盛顿特区联邦地区法院首席法官詹姆斯·博斯伯格（James Boasberg）裁定封杀司法部对美联储发出的大陪审团传票，措辞严厉：“大量证据表明，政府发出这些传票的主要（甚至唯一）目的，是骚扰和施压鲍威尔，迫使其就范或辞职，为一位愿意执行总统意志的美联储主席腾出位置。”法官还指出，司法部“只能提出对合法目的的极为牵强的断言”，无法说明鲍威尔证词中究竟存在哪些值得展开刑事调查的矛盾。司法部主导此案的华盛顿特区联邦检察 官珍妮·皮罗（Jeanine Pirro）随即宣布将上诉，后续此案将由联邦上诉法院审理。 案件进展的不确定性或影响5月新联储主席的上任节奏。参议院银行委员会主席蒂姆·斯科特（Tim Scott，共和党）表示，他希望这场调查“尽快了结”，以便委员会推进对沃什（Kevin Warsh）的提名确认程序，并强调“这件事解决了，才能让我们迅速让沃什就任下一任美联储主席”。关键票仓蒂利斯（Thom Tillis，北卡罗来纳州共和党）的立场直接牵动全局：他对沃什本人持正面评价，称其“拥有无懈可击的资历，对维护美联储独立性有清晰愿景”，但明确表示在司法部调查终结之前，无法投票支持其提名。由于参议院银行委员会共和党仅以13:11的微弱多数领先，蒂利斯一票之差即可否决提名出委员会。司法部的上诉计划与蒂利斯的封锁姿态叠加，很可能使鲍威尔在5月任期届满前继续留任主席，而沃什的确认程序料将持续搁置。此外，中东战争引发的能源成本急剧攀升，进一步压缩了美联储短期内降息的空间，令特朗普要求快速降息的政治压力与当前通胀现实之间的矛 盾更加突出。 资料来源：Wind，国泰海通证券研究 下周关注：3月FOMC会议，2月美国PPI。 2.经济数据：美国Q4经济数据超预期下调 美国就业市场表现平稳。3月9日当周，初次申请失业金人数20.6万人，符合季节性，持续申请失业金人数跟随季节性回落。 美国住房贷款申请因前期低利率反弹。3月9日当周，MBA抵押贷款申请指数反弹，购买指数73.2（前值65.8），再融资指数369.4（前值328.9）。然而，抵押贷款利率再次来到6.1%上方，对后续住房市场企稳产生压力。 美国Q4经济数据超预期下调，但依然显示“K”型结构的边际改善。2025年四季度美国实际GDP环比由1.4%下修至0.7%。其中，个人消费支出环比由2.4%下修至2.0%，结构来看，商品消费上修，服务消费下修，体现出消费结构的“K”型结构收敛。私人投资环比由3.8%下修至3.3%，非住宅 投资由3.7%下修至2.2%，住宅投资由-1.5%上修至-0.5%，也能够印证“K”型结构的边际改善。政府消费与投资则由-5.1%下修至-5.8%。对国内私人购买者的最终销售额（FSDPP）由2.4%下修至1.9%。 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 3.风险提示 海外货币政策调整超预期，地缘政治局势的不确定性 本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格 分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 本报告仅供国泰海通证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告仅在相关法律许可的情况下发放，并仅为提供信息而发放，概不构成任何广告。 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可升可跌。过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。 本公司利用信息隔离墙控制内部一个或多个领域、部门或关联机构之间的信息流动。因此，投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的情况下，本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事。 市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。 本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“国泰海通证券研究”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 若本公司以外的其他机构（以下简称“该机构”）发送本报告，则由该机构独自为此发送行为负责。通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的证券。本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议，本公司、本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起