海外经济政策跟踪：强经济与弱就业共舞

强经济与弱就业共舞 ——海外经济政策跟踪 本报告导读： 美元指数大幅上涨，第二季度GDP增速上修至3.8%，创近两年新高，初请失业金人数表明美国就业市场依然具有韧性，但消费者支出下滑、通胀预期上升意味着滞胀预期未消，美联储内部产生较大的意见分歧。 张剑宇(研究助理)021-38674711zhangjianyu@gtht.com登记编号S0880124030031 投资要点： 上周（2025.9.22-2025.9.26），全球大类资产价格中，主要经济体股市涨跌互现。其中，上证指数上涨0.2%，新兴市场股票指数下跌0.6%，日经225指数上涨0.7%，发达市场股票指数下跌0.2%，标普500指数下跌0.3%，恒生指数下跌1.6%。大宗商品普遍大幅上涨。其中，COMEX铜上涨2.9%，伦敦金现上涨2%，标普-高盛商品指数上涨2.9%，IPE布油期货上涨4.6%，南华商品指数上涨0.4%。债市方面，10年期美债收益率较前一周上升6bp至4.2%，国内10Y国债期货价格下跌0.16%。外汇市场方面，美元指数较前一周回升，报收98.17，人民币兑美元贬值0.3%。 消费改善、生产偏弱2025.09.21美联储如期降息，日英央行维持利率不变2025.09.21美国：通胀回升，就业市场走弱2025.09.14生产热度回升，出口量价分化2025.09.14分化延续，终端需求需提振2025.09.07 美国经济： 美国新建住房销售同比和环比增速大幅回升。美国成屋销售同比和环比增速均小幅回升。 进口拖累降低，美国公布二季度实际GDP终值。美国二季度实际GDP同比增速为2.08%，环比增速为3.8%。核心PCE价格指数同比增速回升。8月美国PCE价格指数同比增长2.74%，核心PCE同比增长2.91%。商业零售销售有所回升。上周美国红皮书商业零售销售有所回升，较上月回升1个百分点至1.78%。个人可支配收入和消费支出同比增速保持上升。8月美国个人可支配收入同比增长4.7%，个人消费支出同比增长5.6%。上周初次申请失业金人数下降。初次申请失业金人数为21.8万人。消费者信心指数有所回落。8月美国密歇根大学消费者信心指数为55.1（前值58.2）。1年期通胀预期略微回落，5年期通胀预期有所回升。8月密歇根大学1年通胀预期略微回落至4.7%（前值4.8%），5年期通胀预期回升至3.7%（前值3.5%） 欧洲经济： 欧元区消费者信心指数略有上涨。欧元区9月的消费者信心指数上涨至-14.9（前值-15.5）。 欧元区制造业产能利用率有所回升。欧元区二季度的制造业产能利用率回升至78.1%，较一季度上涨0.3%。海外政策： 美联储内部产生意见分歧。美欧贸易协议再陷混乱。日本自民党总裁选举临近，五名候选人的政策立场和市场影响正成为投资者关注焦点。 风险提示：海外货币政策调整超预期，关税政策的不确定性 目录 1.大类资产：美元快速回升..............................................................................32.美国：Q2实际GDP修正，消费者信心回落...............................................33.欧洲：消费者信心上涨..................................................................................64.政策：美联储内部产生意见分歧..................................................................75.风险提示..........................................................................................................7 1.大类资产：美元快速回升 上周（2025.9.22-2025.9.26），全球大类资产价格中，主要经济体股市涨跌互现。其中，上证指数上涨0.2%，新兴市场股票指数下跌0.6%，日经225指数上涨0.7%，发达市场股票指数下跌0.2%，标普500指数下跌0.3%，恒生指数下跌1.6%。 大宗商品普遍大幅上涨。其中，COMEX铜上涨2.9%，伦敦金现上涨2%，标普-高盛商品指数上涨2.9%，IPE布油期货上涨4.6%，南华商品指数上涨0.4%。 债市方面，10年期美债收益率较前一周上升6bp至4.2%，国内10Y国债期货价格下跌0.16%，中债总全价指数下跌0.35%。 外汇市场方面，美元指数较前一周回升，报收98.17，人民币兑美元贬值0.3%，日元兑美元贬值1%。 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 2.美国：Q2实际GDP修正，消费者信心回落 美国新建住房销售同比和环比增速大幅回升。美国8月新建住房销售同比增速大幅回升至15.44%，较上月回升21.92个百分点；环比回升至4.66%，较上月回升6.8个百分点。 美国成屋销售同比和环比增速均小幅回升。美国8月成屋销售同比增速小幅回升至1.78%，较上月回升1个百分点；环比回升至-0.73%，较上月回升0.9个百分点。 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 进口拖累降低，美国公布二季度实际GDP终值。美国二季度实际GDP同比增速为2.08%，较第一季度上升0.06个百分点，环比增速为3.8%，高于预测值0.8%。 核心PCE价格指数同比增速回升。8月美国PCE价格指数同比增长2.74%，较7月回升0.14%，略低于市场预期的2.79%；核心PCE同比增长2.91%，较7月回升0.05%，略低于市场预期的2.99%。 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 个人消费收入和支出同比增速均有所回升。8月美国个人可支配收入同比增长4.73%，较7月回升0.21个百分点。8月美国个人消费支出同比增长5.55%，较7月回升0.37%。 商业零售销售有所回升。上周美国红皮书商业零售销售有所回升，较上月回升1个百分点至1.78%。 请务必阅读正文之后的免责条款部分4of8 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 美国上周初次申请失业金人数有所下降。上周初次申请失业金人数为21.8万人，较上周下降14,000人次。 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 消费者信心指数有所回落。8月美国密歇根大学消费者信心指数为55.1（前值58.2）。 1年期通胀预期略微回落，5年期通胀预期有所回升。8月密歇根大学1年通胀预期略微回落至4.7%（前值4.8%），5年期通胀预期回升至3.7%（前值3.5%）。 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 3.欧洲：消费者信心上涨 欧元区消费者信心指数略有上涨。欧元区9月的消费者信心指数上涨至-14.9（前值-15.5），体现欧洲消费者对于市场的悲观情绪略有缓和。 欧元区制造业产能利用率有所回升。欧元区二季度的制造业产能利用率回升至78.1%，较一季度上涨0.3%。 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 4.政策：美联储内部产生意见分歧 美联储内部产生意见分歧。一派官员认为应进一步降息。美联储理事斯蒂芬·米兰认为美联储年内应再降息1.25个百分点，他在9月会议上反对仅降息0.25%，而是支持降息幅度加倍。美联储负责金融监管的副主席鲍曼也明确表示，通胀已足够接近美联储2%的目标，劳动力市场比预期更“脆弱”，这为进一步降息提供了理由。另一派官员则担心通胀，必须谨慎对待下一步降息。圣路易斯联储主席穆萨莱姆表示，他支持美联储会议的降息，但预计进一步宽松的空间有限。2027年拥有FOMC投票权的亚特兰大联储主席博斯蒂克同时表示，由于担心通胀，他目前认为年内没有理由进一步降息。此后，2026年有FOMC会议投票权的克利夫兰联储主席哈玛克也称非常担心通胀，必须谨慎宽松，以免导致经济过热。美联储主席鲍威尔则在演讲中表示假如降息幅度过大或速度过快，可能无法有限控制高通胀、让通胀持续高于美联储2%的目标，而假如货币紧缩维持太久，则可能无谓地拖累劳动力市场，并未暗示下月会否支持降息。 美欧贸易协议再陷混乱。美国特朗普政府发布正式公告，实施美国与欧盟达成的贸易协议，确认自8月1日起，对欧盟进口汽车及汽车产品征收15%的关税。但再药品方面，特朗普宣布，将自10月1日起对进口的所有品牌或专利药品征收100%关税，令8月刚达成的美欧药品关税协议陷入混乱。欧盟与美国此前明确同意统一征收15%关税，并将仿制药排除在外。欧洲舆论认为，特朗普此举不仅违背现有协议，也缺乏法律依据。 日本自民党总裁选举临近，五名候选人的政策立场和市场影响正成为投资者关注焦点。高市早苗的胜选将对日元和日本国债市场产生最大冲击。她虽然不再明确主张削减消费税，但仍坚持优先考虑债务与GDP比率而非严格的财政纪律，这可能引发市场对财政扩张的预期。相比之下，小泉进次郎和林芳正的胜选可能维持石破政策的连续性，而小林鹰之是唯一未排除消费税减税的候选人，其胜选可能推动日元走强。民调显示，高市早苗和小泉进次郎仍是最受欢迎的候选人。 5.风险提示 海外货币政策调整超预期，关税政策的不确定性 本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格 分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 本报告仅供国泰海通证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告仅在相关法律许可的情况下发放，并仅为提供信息而发放，概不构成任何广告。 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可升可跌。过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。 本公司利用信息隔离墙控制内部一个或多个领域、部门或关联机构之间的信息流动。因此，投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的情况下，本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事。 市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。 本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许