【每周经济观察】10月非农数据点评&海外双周报第18期：强就业背后的悲观信号

证 券 研 究 报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 未经许可，禁止转载 宏观研究 每周经济观察 2022年11月07日 【每周经济观察】 强就业背后的悲观信号 ——10月非农数据点评&海外双周报第18期 事 项 10月新增非农就业人数26.1万人，高于彭博一致预期的19.3万人，前值上修为31.5万人；10月失业率录得3.7%，弱于预期3.6%与前值3.5%；10月劳动参与率继续回落录得62.2%，低于预期62.3%与前值62.3%；10月非农时薪同比+4.7%，预期+4.7%，前值+5%。 主要观点  1、就业市场供需紧张仍未有效缓解 新增非农就业人数超预期，从行业结构来看，10月多数服务业新增就业人数较9月减少。10月新增非农就业行业结构中，高接触性服务业的新增就业人数16.2万人，较前值27万人显著回落，其中教育和保健服务、专业和商业服务、休闲和酒店业、其他服务业分别录得7.9、3.9、3.5、0.9万人，较前值9.1、5.2、10.7、2万人均有回落。不过，由于10月起美国进入年底销售旺季，10月零售业、批发业、运输仓储业新增就业人数较9月则均有提升，分别录得0.7、1.5、0.8万人，前值为-0.7、1.2、-1.1万人。 10月失业率录得3.7%，弱于预期3.6%与前值3.5%。从失业人口的结构来看：10月因失去工作或结束临时工作而失业的人口环比9月提升16.8万人，是10月失业人数提升的主因。10月劳动参与率继续回落录得62.2%，低于预期62.3%与前值62.3%，从年龄结构来看，劳动参与率的回落以25-54岁人口为主，而55岁以上中老年人口的劳动参与率近3个月呈现缓慢回升。 9月职位空缺数再度小幅提升，劳动力供需紧张问题仍未有效缓解。9月职位空缺数环比8月提升42.8万人至966.8万人，职位空缺率回升至6.9%，8月以来劳动参与率持续回落，或导致就业市场供需紧张问题仍较为严峻。 10月非农时薪环比增速略有加速，然而时薪同比增速较前值则继续放缓。10月非农时薪同比+4.7%，预期+4.7%，前值+5%；环比+0.4%，预期+0.3%，前值+0.3%。分行业来看，10月除金融业、信息业、采矿业时薪增速环比9月持平/回落外，其余多数行业时薪环比9月均回升；不过同比增速上，多数服务业（如专业和商业服务业、教育和保健服务、休闲和酒店业、运输仓储业等）时薪同比增速放缓。  二、强就业背后或隐含悲观信号 从历史规律来看，失业率触底、时薪见顶时，通常指征一轮经济周期的顶点。就业数据本身是经济的滞后指标，只有当企业明确下游需求回落、订单下降后才会选择大幅减少就业人数，但此时经济往往已经走过周期顶部开始步入下行，因此就业数据也可以被看作是一轮经济下行的先行指标。从历史走势来看，当失业率触底、时薪见顶时，通常是一轮经济周期达到顶点的信号，失业率见底后约12.4个月、时薪增速见顶后月6.6个月美国经济或将进入衰退周期。 目前，美国失业率于2022年7月录得3.6%的历史低位、时薪同比增速于2022年6月录得6.59%的周期顶部水平，按历史经验对应2023年1月-8月美国经济将有步入衰退期（内生需求增速转负）的压力，强劲非农数据的背后或隐含着经济周期即将见顶的信号。 10月非农数据发布后，资产价格并未定价加息进一步鹰派。10月就业市场表现依然强劲，对美联储加息步伐暂不构成掣肘。此前，非农数据超预期后资产价格通常定价美联储进一步鹰派操作，进而出现股债双跌，而10月数据发布后，联邦基金期货隐含的加息预期小幅降温，同时美债收益率、美元指数走低，美股高开。这一资产表现的背后或也反映了市场对10月失业率回升、服务业就业人数回落、时薪同比增速放缓的关注。  风险提示：美国经济增长超预期 证券分析师：张瑜 电话：010-66500887 邮箱：zhangyu3@hcyjs.com 执业编号：S0360518090001 证券分析师：殷雯卿 电话：010-66500892 邮箱：yinwenqing@hcyjs.com 执业编号：S0360521040002 相关研究报告 《【华创宏观】从近3000份季报看制造业投资“细节”——每周经济观察第42期》 2022-10-31 《【华创宏观】从用电数据看经济结构变化——每周经济观察第41期》 2022-10-23 《【华创宏观】全球还有几个顺差国？——每周经济观察第40期》 2022-10-16 《【华创宏观】全球流动性恶化有多严重？——海外双周报第16期》 2022-10-10 《【华创宏观】国庆假期：疫情多点散发，消费依然低迷——每周经济观察第39期》 2022-10-08 华创证券研究所 每周经济观察 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 2 目 录 一、非农点评：强就业背后的悲观信号 ................................................................................. 5 （一）就业市场供需紧张仍未有效缓解 ......................................................................... 5 （二）强就业背后或隐含悲观信号 ................................................................................. 7 二、全球经济与复工跟踪 ......................................................................................................... 9 三、海外流动性与资产价格跟踪 ........................................................................................... 12 每周经济观察 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 3 图表目录 图表 1 10月新增非农就业人数超市场预期 ........................................................................ 5 图表 2 多数服务业新增就业人数较9月减少 ..................................................................... 5 图表 3 10月零售、批发、运输仓储业就业人数环比增长 ................................................ 5 图表 4 10月失业率提升至3.7% ........................................................................................... 6 图表 5 10月失业人口结构中失去工作人数增长较快 ........................................................ 6 图表 6 10月劳动参与率继续回落录得62.2% ..................................................................... 6 图表 7 劳动参与率的回落以25-54岁人口为主 .................................................................. 6 图表 8 9月职位空缺数较8月提升42.8万人 ..................................................................... 7 图表 9 9月职位空缺率环比8月小幅回升至6.9% ............................................................. 7 图表 10 10月非农时薪同比+4.7%，前值+5% .................................................................... 7 图表 11 不过多数行业时薪环比上月继续提升 ................................................................... 7 图表 12 分行业时薪同比增速：多数服务业时薪增速相较上月继续放缓........................ 7 图表 13 失业率见底&时薪增速见顶通常标志着经济衰退的来临 .................................... 8 图表 14 失业率见底后约12.4个月、时薪增速见顶后月6.6个月进入经济衰退 ............ 8 图表 15 非农数据发布后联邦基金期货隐含的加息预期小幅降温 ................................... 9 图表 16 近期英美餐厅就餐活动回落，德国回升 ............................................................... 9 图表 17 截至10月15日，与疫情前相比，法国出行指数完全修复，德、意略低于疫情前，英美尚有差距 ................................................................................................. 9 图表 18 10月29日美国红皮书商业零售同比+9.7% .......................................................... 9 图表 19 美国电影票房收入近期小幅回落 ........................................................................... 9 图表 20 美国10月乘用车销量环比+13% .......................................................................... 10 图表 21 10月29日美国粗钢产量环比-0.4% ..................................................................... 10 图表 22 近期美国铁路交通运输量略高于去年同期 ......................................................... 10 图表 23 近期美国用电量处于历史同期较低位置 ............................................................. 10 图表 24 10月29日当周WEI指数小幅升至2.23 ............................................................. 10 图表 25 近期美国经济意外指数小幅回升，欧洲回落 ..................................................... 10 图表 26 美国Q