证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 未经许可，禁止转载 证 券 研 究报告 【每周经济观察】海外双周报·2021年第10期 5月非农数据的两个信号 主要观点  5月美国非农数据略低于预期，劳动参与率进一步下降。美国5月新增非农就业人数55.9万人，预期增67.5万人，前值增27.8万人，略低于市场预期，其中私人部门新增就业人数49.2万人。5月失业率降至5.8%，好于市场预期的5.9%，前值为6.1%；但5月劳动参与率继续下行至61.6%，前值61.7%。失业人口结构中，永久性失业人口小幅下降29.5万人，暂时性失业人口下降29.1万人。  1、信号一：服务业修复正加速 5月新增就业人口仍主要集中在服务业，进一步验证了服务业的快速修复。5月休闲和酒店业、教育和保健服务、专业和商业服务新增就业人口分别达到29.2、8.7、3.5万人，贡献了5月新增就业人口的84%。而从高频数据也可看到（见2.1章），目前美国、德法英等欧洲国家的出行指数、餐厅就餐指数已逐渐回升至疫情前水平，服务业修复正加速。  2、信号二：劳动力结构性短缺，就业市场修复虽迟必至 目前美国非农就业数据连续2个月低于预期，劳动参与率持续走低，原因或与丰厚的失业补贴、托儿、交通问题有关。失业补贴方面，以爱荷华州为例，目前一名失业者每月可领取4000美元的失业救济，这在一定程度上阻碍了复工意愿。而美联储褐皮书中，各地方联储也表示，由于目前多数学校尚未复课，女性承担更多的育儿负担；同时由于疫情导致部分公共交通班次减少带来交通便利程度下降，都是造成劳动参与率下降的原因。 但职位空缺数、时薪与周工时数据均提示美国劳动力市场存在结构性短缺。5月服务业（如休闲和酒店业、专业和商业服务、运输仓储业）、零售业与批发业以及其他技术型行业（如信息业、制造业等）的时薪大幅上涨；工时方面，5月多数行业周工时与4月持平，处于历史高值。职位空缺率方面，该指标通常与失业率保持较好的同步关系，反映用人单位招工需求的旺盛程度，目前职位空缺率已大幅超出疫情前水平，反映就业市场存在的劳动力短缺问题。美联储5月褐皮书中也指出，目前美国低技能职位（如餐厅、酒店服务人员），以及熟练销售人员、护士、IT职员和卡车司机等专业技术人员的需求最为强劲，这也造成相关工种的时薪持续提升。 伴随失业补贴退出、学生复课，劳动参与率或逐渐提升，就业市场修复虽迟必至。目前美国至少有24个共和党领导的州计划在6-7月陆续暂停失业救济金的发放；而纽约州等部分地区学校已陆续开放，这或将促进一部分低收入就业者与女性重返就业市场。 考虑到目前劳动力市场需求旺盛与就业意愿低迷共存，而随着干扰就业意愿的因素逐渐消退后，就业市场有望年内进一步加速修复。而对货币政策而言，5月非农弱于预期，6月FOMC会议提前讨论taper的概率显著降低。但考虑到就业市场修复只是早晚问题，美联储年内讨论甚至落地taper的概率仍大。  风险提示：美国疫苗接种速度弱于预期 证券分析师：张瑜 电话：010-66500918 邮箱：zhangyu3@hcyjs.com 执业编号：S0360518090001 证券分析师：殷雯卿 电话：010-66500833 邮箱：yinwenqing@hcyjs.com 执业编号：S0360521040002 相关研究报告 《【华创宏观】美债利率上行，二级市场回调——中资美元债周报20210516》 2021-05-16 《【华创宏观】碳达峰方案抓紧编制，土地溢价率有所回落——每周经济观察第20期》 2021-05-23 《【华创宏观】Fed逆回购起量，Taper的信号？——变局中的美联储系列一&海外双周报第9期》 2021-05-26 《【华创宏观】玻璃景气持续走高，人民币升值较快——每周经济观察第21期》 2021-05-30 《【华创宏观】关注一个全球资本市场脆弱性指标——每周经济观察第22期》 2021-06-06 华创证券研究所 宏观研究 每周经济观察 2021年06月07日 每周经济观察 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 2 目 录 一、5月非农数据的两个信号 .................................................................................................. 5 （一）信号一：服务业修复正加速 ................................................................................. 5 （二）信号二：劳动力结构性短缺，就业市场修复虽迟必至 ..................................... 6 二、全球经济与复工跟踪 ......................................................................................................... 7 （一）高频数据：服务消费大幅改善 ............................................................................. 7 （二）月度数据：美国5月非农数据略低于预期 ......................................................... 9 三、海外流动性与资产价格跟踪 ........................................................................................... 10 四、海外疫情与政策跟踪 ....................................................................................................... 12 五、海外经济日历 ................................................................................................................... 14 每周经济观察 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 3 图表目录 图表 1 美国5月新增私人部门非农就业人数49.2万人 .................................................... 5 图表 2 5月失业率降至5.8%，预期5.9% ............................................................................ 5 图表 3 美国5月暂时性与永久性失业人口均大幅下降 ..................................................... 5 图表 4 5月劳动参与率下降至61.6%，前值61.7% ............................................................ 5 图表 5 服务业相关行业就业人数增长最快 ......................................................................... 6 图表 6 5月服务、零售以及其他技术型行业的时薪持续上涨 .......................................... 7 图表 7 5月信息业周工时大幅提高，多数行业与上月持平 .............................................. 7 图表 8 非农时薪也处于历史高值 ......................................................................................... 7 图表 9 美国目前职位空缺率已大幅超出疫情前水平 ......................................................... 7 图表 10 美国各州退出失业补贴的时间表 ........................................................................... 7 图表 11 美国、英国餐厅就餐活动显著恢复 ....................................................................... 8 图表 12 欧洲国家出行指数回升较快 ................................................................................... 8 图表 13 5月29日当周美国红皮书商业零售同比+13% ..................................................... 8 图表 14 美国电影票房收入大幅提升 ................................................................................... 8 图表 15 美国4月乘用车销量同比-6% ................................................................................. 8 图表 16 5月29日当周粗钢产量环比上周+2.4% ................................................................ 8 图表 17 美国铁路交通运输量强于季节性 ........................................................................... 9 图表 18 美国用电量符合历史均值 ....................................................................................... 9 图表 19 5月29日WEI指数小幅回落至10.79 ................................................................... 9 图表 20 近期欧洲经济意外指数明显强于美国 ................................................................... 9 图表 21 美国5月非农数据略低于预期，5月PMI环比小幅提升 ................................... 9 图表 22 欧元区5月PMI普遍超预期 ................................................................................ 10 图表 23 美联储准备金余额为3.84万亿美元 .................................................................... 10 图表 24 美联储、欧央