11月非农数据点评：每周经济观察海外双周报第22期11月非农数据的两个修复与两个困境

证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 证 券 研 究报告 【每周经济观察】海外双周报第22期 11月非农数据的两个修复与两个困境 ——11月非农数据点评 事项 11月季调后非农就业人数增加21万人，预期增加55万人，前值由53.1万人上修至54.6万人，失业率4.2%，预期4.5%，前值4.6%。 主要观点  修复1：11月就业缺口显著收窄，劳动参与率修复加速 11月美国就业缺口收窄至376万人，前值471万人，其中因失业导致的就业缺口收窄至116万人，前值170万人，因退出劳动力市场导致的就业缺口为240万人，前值299万人，11月修复显著。今年8月以来退出就业市场后重返的人口修复速度基本停滞，而11月新增的重返就业市场人口为2020年10月以来新高，同时也带来11月劳动参与率提升至6.8%，前值61.6%。 从劳动参与率的结构来看，一则，青壮年劳动力参与率提升，但即将退休人口的劳动参与率仍低，其中20-24岁人口的劳动参与率达到72%，已接近疫情前水平，失业救济金退出对就业的促进作用正在发挥。二则，25-54岁青壮年女性劳动参与率的修复快于男性，已回升至疫情发生以来的最高水平（75.6%），或反映目前女性因育儿问题导致的重返就业市场困难问题已在逐步缓解。  修复2：失业率大幅下滑，就业市场乐观程度改善 11月失业率大幅回落至4.2%，好于预期4.5%，前值4.6%。失业人口结构中，因失去工作与结束临时工作而失业的人口大幅收窄至63.7万人，前值103万人；离职者则继续提升至8.1万人，前值7.4万人，反映劳动者主动寻求新工作的人数持续提升，对就业市场的乐观程度不断改善。  困境1：服务业新增就业人数的高速修复阶段或已过 11月新增非农人数弱于预期。11月季调后非农就业人数增加21万人，预期增加55万人，前值由53.1万人上修至54.6万人。分行业来看，11月各行业新增就业人口较10月均有回落，服务业修复显著放缓。11月美国疫情再度抬头，对服务业形成小幅冲击，餐厅就餐指数、苹果出行指数均有所回落，导致11月服务业新增就业相对偏弱。 美国服务消费对疫情冲击的敏感度已降低，服务业新增就业人数的高速修复阶段或已过。在报告《消费回落与“缺芯”下的美国经济——美国三季度GDP点评》中我们已指出，Q3服务消费并未出现2020Q4因疫情而断崖式下滑的现象，在全球疫情常态化的背景下，人们对疫情的担忧或在弱化，疫情对服务业冲击的敏感性在减弱，而这也意味着未来即便疫情有进一步的缓和，对相关服务业的正向拉动或也将弱化，服务业新增就业人数的高速修复阶段或已过。  困境2：时薪仍在上涨，部分行业供需不匹配仍严重 11月劳动力薪金继续上涨。10月非农时薪整体录得31.03美元，环比+0.3%，预期+0.4%，前值+0.4%。行业层面，休闲酒店业、运输仓储业时薪继续上涨，同比增速分别录得12.3%/6.8%，前值11.2%/5.7%，继续创历史新高。 部分行业供需不匹配仍严重，时薪上涨短期难以缓解。我们以职位空缺数/雇佣数衡量行业供需缺口的紧张程度，2020年5月以来，职位空缺数/雇佣数快速突破1，达到有数据以来最高值，截至2021年9月，职位空缺数/雇佣数有见顶迹象，但仍在高位。行业层面，制造业、运输业及主要服务业供不应求状况也同样严重，其中运输业职位空缺数/雇佣数仍在走高、制造业劳动力供需缺口更是远高于其他行业，造成了当前美国运输业整体周转效率低下、原材料供给不足，进而冲击企业工业生产。根据我们的测算，按目前失业人口消化速度与劳动参与率提升速度，完全填补当前310万的职位空缺数至少还需要1年的时间，这就意味着未来1年内或难见劳动力供需缺口紧张问题得以缓解，即时薪或长期维持高位。  风险提示：美国疫情好转速度超预期 证券分析师：张瑜 电话：010-66500887 邮箱：zhangyu3@hcyjs.com 执业编号：S0360518090001 证券分析师：殷雯卿 电话：010-66500892 邮箱：yinwenqing@hcyjs.com 执业编号：S0360521040002 相关研究报告 《【华创宏观】近期地产监管有哪些动向？——每周经济观察第40期》 2021-10-17 《【华创宏观】需求担忧盖过供给担忧——每周经济观察第41期》 2021-10-24 《【华创宏观】外资对华投资的“盛宴”或已过——2021年跨境资本季度跟踪第2期&海外双周报第20期》 2021-11-01 《【华创宏观】“五问”美国两党基建法案——每周经济观察43期》 2021-11-07 《【华创宏观】保障性租赁住房对地产投资的拉动有多大？——每周经济观察第44期》 2021-11-21 华创证券研究所 宏观研究 每周经济观察 2021年12月5日 每周经济观察 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 2 目 录 一、11月非农数据的两个修复与两个困境 ............................................................................ 5 （一）修复1：11月就业缺口显著收窄，劳动参与率修复加速 .................................. 5 （二）修复2：失业率大幅下滑，就业市场乐观程度改善 .......................................... 6 （三）困境1：服务业新增就业人数的高速修复阶段或已过 ...................................... 7 （四）困境2：时薪仍在上涨，部分行业供需不匹配仍严重 ...................................... 8 二、海外周度数据跟踪 ............................................................................................................. 9 （一）全球经济与复工跟踪 ............................................................................................. 9 （二）海外流动性与资产价格跟踪 ............................................................................... 12 （三）海外疫情与政策跟踪 ........................................................................................... 14 每周经济观察 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 3 图表目录 图表 1 美国11月新增非农就业人数21万人 ..................................................................... 5 图表 2 11月就业缺口较上月显著改善，为376万人 ........................................................ 5 图表 3 11月以来退出就业市场的人口修复大幅改善 ........................................................ 5 图表 4 11月劳动参与率好于上月，为61.8% ..................................................................... 5 图表 5 20-54岁青壮年劳动参与率提升，但55岁以上人口劳动参与率仍在低位 ......... 6 图表 6 青壮年女性劳动参与率的修复快于男性 ................................................................. 6 图表 7 11月失业率降至4.2%，前值4.6% .......................................................................... 6 图表 8 11月离职者继续回升，失去工作人数大幅减少..................................................... 6 图表 9 美国11月新增非农就业人数21万人 ..................................................................... 7 图表 10 11月各行业新增就业人口较10月均有回落......................................................... 7 图表 11 11月美国疫情再度反复，服务业高频数据有所回落 ........................................... 7 图表 12 运输仓储及部分服务业的时薪增速仍大幅超出历史均值 ................................... 8 图表 13 运输仓储业与部分服务业时薪仍较快上涨 ........................................................... 8 图表 14 休闲酒店业、运输仓储业周工时未提升 ............................................................... 8 图表 15 非农就业整体供不应求状况仍严重 ....................................................................... 9 图表 16 制造业、运输业及主要服务业的供不应求状况也同样严重 ............................... 9 图表 17 欧美餐厅就餐活动回落 ........................................................................................... 9 图表 18 欧美出行指数均回落 ............................................................................................... 9 图表 19 11月27日当周美国红皮书商业零售同比+21.9% ................................................ 9 图表 20 美国电影票房围绕中枢上下波动 ........................................................................... 9 图表 21 美国11月乘用车销量环比+3% ............................................................................ 10 图表 22 11月27日当周粗钢产量环比上周-1.3% ............................................................. 10 图表 23 美国铁路交通运