证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 证 券 研 究报告 【每周经济观察】海外双周报2022年第2期 Omicron的经济冲击或不亚于Delta 主要观点  重症率低即为“大号流感”？O株所致的重症病例数并不低 与Delta相比，Omicron重症率和致死率更低，市场感知其更像是“大号流感”。但由于其传染性更强，导致新增确诊病例数量庞大，在高基数的影响下，新增重症病例其实并不少。考虑到医疗资源有限，若重症病例数量继续快速增加，可能超出医疗系统承载力，出现严重的医疗资源挤兑。因此我们认为不应简单把重症率更低的O株看做是一次“大号流感”，轻易下其对经济影响不大的判断。本文我们将各经济体分为消费国（以美欧为主）和制造业（以东盟、阿根廷、墨西哥等为主），将首次感染Delta与Omicron的时点作为T0，详细对照了两轮疫情的爆发速度和强度；与对经济高频指标的冲击速度和强度，认为Omicron的经济冲击或不亚于Delta。  轻症对经济影响更小？O株对经济短期冲击或强于Delta 1、消费国：本轮服务业消费回落速度快于Delta期间 在Omicron已大面积传播的欧美等主要消费国，新增确诊、住院和重症病例增长速度均快于Delta爆发时期。随着12月初开始Omicron快速传播，每日新增确诊病例增长的斜率明显抬升，且增速明显快于Delta主导的疫情初期。此外，近期欧美陡升的阳性率可能表明实际感染的患者比当前确诊数还高，进一步显示出了Omicron的高传染性。最后，在英美发现首例Omicron约1个月后，住院和死亡患者增速相较Delta主导的疫情同期增长也更快。 本轮Omicron疫情中，欧美商品和服务消费下降明显快于Delta疫情同期。根据谷歌出行报告，本轮疫情在首例Omicron患者确诊20-30天后，对应着新增住院和死亡病例的加速抬升期，零售和娱乐消费直线下滑，降速及降幅远超上一轮疫情同期；同一时间，交通运输支出下降加速，目前同样低于Delta疫情同期。根据Opentable报告，出现首例Omicron感染患者约40天后，餐厅就餐活动大幅下滑，下降速度也明显快于Delta爆发同期。 防疫措施方面，欧美政府也更快收紧了防疫措施。在欧美上一轮Delta主导的疫情周期中，各国普遍开始逐渐放松防疫措施，表示要“与病毒共存”；而本轮疫情冲击中，发现Omicron后不久各国政府就较快做出了反应，收紧防疫措施，而且除英国外，各国防疫措施严格程度均已超过上一轮疫情同期。 2、制造国：生产活动收缩速度和程度可能大于Delta时期 制造国出现首例Omicron确诊病例的时间普遍较晚，但在出现O株确诊相对较早的国家中，疫情形势可能已经比较严重。从数据看，近期东盟国家每日新增确诊病例飞速上升，显示已经处在新一波疫情冲击前期；而墨西哥和阿根廷每日新增确诊病例已经超过上一轮疫情峰值却还在飞速增长，可能表明本轮疫情冲击要比上一轮疫情更严重。 本轮Omicron疫情可能导致制造国生产活动的收缩快于Delta时期。以目前O株传播较快的几个制造国作为参考，根据谷歌出行指数，自发现首例Omicron感染患者半个月后，阿根廷、墨西哥和新加坡出行指数快速下滑，降速远快于Delta时期。目前，这三个制造国工作指数已经低于Delta期间。 相较Delta疫情初期，制造国防疫措施反应普遍滞后。根据牛津大学防疫措施严格指数，本轮疫情冲击中印度首次收紧措施较Delta时期晚约3天，程度也弱于Delta同期；而菲律宾截至12月26日距发现首例O株感染病例已经13天，防疫措施严格指数尚未升高。 综合来看，O株相比Delta病毒对制造业国家的冲击强度不如消费国那么显著。消费国各项指标已明显差与Delta病毒感染期间，而制造国由于感染时间普遍偏晚，数据上不如消费国那么显著，且防疫政策反应也偏滞后，但鉴于目前已有O株感染病例的国家，其感染人数已大幅走高，此轮O株疫情对生产活动的冲击可能不弱于Delta时期。  风险提示：疫情发展超预期 证券分析师：张瑜 电话：010-66500887 邮箱：zhangyu3@hcyjs.com 执业编号：S0360518090001 证券分析师：殷雯卿 电话：010-66500892 邮箱：yinwenqing@hcyjs.com 执业编号：S0360521040002 相关研究报告 《【华创宏观】汽车消费回暖——每周经济观察第1期》 2022-01-03 《【华创宏观】节前发行平淡，地产债跌幅收窄——中资美元债周报20220103》 2022-01-04 《【华创宏观】地方联储制造业调查中的小秘密——海外双周报第1期》 2022-01-04 《【华创宏观】楼市仍低迷——每周经济观察第2期》 2022-01-09 《【华创宏观】地产债忧虑再起，紧缩预期拖累美元债大跌——中资美元债周报20220111》 2022-01-11 华创证券研究所 宏观研究 每周经济观察 2022年01月16日 每周经济观察 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 2 目 录 一、Omicron：重症率低≠重症数低 ...................................................................................... 5 （一）重症率低即为“大号流感”？O株所致的重症病例数并不低 .......................... 5 （二）轻症对经济影响更小？O株对经济短期冲击或强于Delta ................................ 7 1、消费国：本轮服务业消费回落速度快于Delta期间 ............................................. 7 2、制造国：生产活动收缩速度和程度可能不弱于Delta时期 ............................... 11 二、海外周度数据跟踪 ........................................................................................................... 14 （一）全球经济与复工跟踪 ........................................................................................... 14 （二）海外流动性与资产价格跟踪 ............................................................................... 17 （三）海外疫情与政策跟踪 ........................................................................................... 21 每周经济观察 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 3 图表目录 图表 1 近期欧美新增确诊病例急速上升 ............................................................................. 5 图表 2 与Delta主导的前一轮疫情相比，Omicron感染患者的住院率和死亡率更低 .... 5 图表 3 Omicron的再感染风险显著高于Delta毒株 ........................................................... 5 图表 4 疫苗接种率低的马达加斯加死亡病例急速上升 ..................................................... 6 图表 5 近期欧美每周新增住院病例数迅速增长，超出Delta疫情期间峰值 ................... 6 图表 6 近期美国每日新增重症病例数迅速增长 ................................................................. 6 图表 7 近期英美医疗资源紧张 ............................................................................................. 7 图表 8 近期美国新增住院和死亡病例明显抬升 ................................................................. 8 图表 9 出现Omicron后，美国阳性率飞速上升 ................................................................. 8 图表 10 近期美国新增住院和死亡急速升高 ....................................................................... 8 图表 11 Omicron出现后，英国阳性率陡升 ........................................................................ 8 图表 12 Omicron传播中，欧盟新增确诊增速明显快于Delta主导时期 .......................... 9 图表 13 近期欧盟每周新增住院病例增长略有加速，阳性率飞速上升............................ 9 图表 14 首例Omicron发现约1个月后，居民零售和娱乐消费飞速减少 ....................... 9 图表 15 Omicron发现后，交通运输指数的下降速度明显快于Delta时期 ...................... 9 图表 16 近期欧美餐厅就餐活动下滑明显快于Delta时期 ............................................... 10 图表 17 美国初请失业金人数连续5周回升 ..................................................................... 10 图表 18 相比上一轮疫情，欧美普遍更早收紧了防疫措施 ............................................. 10 图表 19 Omicron出现后，欧美主要国家防疫措施 .......................................................... 11 图表 20 主要制造国Omicron传播情况 ............................................................................. 12 图表 21 近期东盟国家新增确诊病例快速增长 ................................................................. 12 图表 22 墨西哥和阿根廷新增确诊已超前一轮峰值 ......................................................... 12 图表 23 除印度外，O株出现较早的制造国的谷歌出行-工作指数低于Delta疫情同期 ........