每周经济观察海外周报2020年第7期：美国就业数据最差的时候过去了吗？

证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 未经许可，禁止转载 证 券 研 究报告 【每周经济观察】海外周报·2020年第7期 美国就业数据最差的时候过去了吗？ 主要观点  一、海外经济基本面跟踪：非农数据如期大降，欧元区3月经济硬数据出炉。 目前对美欧经济的跟踪可从四个阶段来看，经济数据一阶导恶化→经济数据绝对值恶化峰值→经济转为复苏一阶导改善→经济复苏绝对值峰值。具体来说，目前经济数据恶化处于加速度最快的阶段（即一阶导恶化），一阶导回落后经济仍会继续惯性向下但加速度放缓，市场预期出现改善，直到数据绝对值达到峰值，经济触底。同时经济开始重启复苏，重启初期关注重启的加速度有多快，后期关注经济重启后修复的高度有多高。4月非农就业数据落地后，数据一阶导最差的月份已过去，后续新增失业人口将逐步收窄，但失业率在二季度仍有继续走高的可能。 对于资产价格而言，目前美国经济尚处第一阶段，美股或需等到第三阶段（经济复苏一阶导改善）落地后才能完全无忧，考虑到目前美股相较其基本面已有所超涨，若第二、三阶段进展不及预期，美股仍有再度下跌的风险。 1、美国4月非农数据如期大降，创历史最高值。4月新增非农就业人数大幅减少2050万人，预期减少2200万人，4月失业率提升至14.7%的历史最高值，低于预期的16%。3-4月非农就业人数合计减少2137万人，基本抵消了2010年以来所有新增就业人数数量（2265.4万人）。分行业来看，一般服务业就业人数下滑幅度最大，而信息业、金融业等适合在家办公的行业就业人数下降则相对较少。不过失业人数中以暂时性失业为主，随着美国5月起经济逐步重启，服务业逐步恢复，临时性失业问题将出现缓解。 从时薪与工时变动来看，由于存在幸存者偏差的影响，周工时变动不大。不过4月各行业时薪均出现显著提升，其中就业人数下滑幅度最大的服务业时薪增长最多，这或与美国提供的薪资保障计划PPP有关，目前PPP第一轮额度基本使用完毕，第二轮额度使用量超过50%，从而对当前尚在工作的员工给予了更高的补贴，带来时薪增速的提升。 2、欧元区经济硬数据陆续出炉，对服务业冲击强于制造业。此前欧元区数据以PMI与信心指数等软数据为主，本周公布的欧元区国家3月工业产值与零售业数据显示疫情对欧元区国家服务业的冲击更为严重，具体来看德、法工业产值同比降幅分别为-11.6%、-17.3%，德、法、意零售业同比降幅分别为-1.5%、-16%、-18.4%。不过，随着疫情持续发酵、防疫显著措施延续，预计4月制造业数据还将有进一步走弱。  二、海外流动性跟踪：本周美联储资产负债表总资产规模扩张至6.77万亿美元；反映美元流动性的libor-OIS利差与TED利差、离岸美元掉期点等数据均回到正常区间。意大利主权债CDS仍在相对高位，不过也未出现进一步走阔。  三、海外疫情发展与政策跟踪 1、海外重点国家确诊人数跟踪。截至5月8日，全球累计确诊病例401.3万例，较上周（5月1日）新增60.86万例，其中美国累计确诊132.22万人，较上周（4月27日）新增19万人，巴西、俄罗斯近期新增确诊人数增长较快。 2、货币政策方面，英国央行维持基准利率在0.1%不变，并表示将在下个月扩大货币刺激政策。 3、财政政策方面，本周韩国于4月30日公布了2020年第二次补充预算，增加8万亿韩元支出，其余国家并未作出新增财政政策安排。 4、各国疫情防控措施方面，德国进一步放松限制，允许餐馆和商店营业，并恢复德甲联赛。法国也开始解封，但巴黎因疫情仍将受到严格限制。西班牙继上周推出解封措施后，并未按照计划重启经济，而是将紧急状态进一步延长。  风险提示：海外疫情发酵超预期，海外经济体经济下行超预期 证券分析师：张瑜 电话：010-66500918 邮箱：zhangyu3@hcyjs.com 执业编号：S0360518090001 联系人：殷雯卿 电话：010-66500833 邮箱：yinwenqing@hcyjs.com 《【华创宏观】关注发电量与铁路投资两个数据的超预期——每周经济观察第17期》 2020-04-26 《【华创宏观】4月PMI继续下探，重启经济提上日程——海外周报第5期》 2020-04-26 《【华创宏观】投资级波澜不惊，高收益震荡修复——中资美元债周报20200503》 2020-05-04 《【华创宏观】4月地产销售数据的几个细节——每周经济观察第18期》 2020-05-05 《【华创宏观】美欧日边际放松货币政策，经济增长已进入衰退期——海外周报第6期》 2020-05-05 相关研究报告 华创证券研究所 宏观研究 每周经济观察 2020年05月10日 每周经济观察 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 2 目 录 一、海外经济基本面跟踪：非农数据如期大降，欧元区3月经济硬数据出炉 ................................................................. 4 （一）美国4月非农数据如期大降，创历史最高值 ..................................................................................................... 4 （二）欧元区经济硬数据陆续出炉，对服务业冲击强于制造业 ................................................................................. 6 二、海外流动性跟踪 ................................................................................................................................................................. 6 三、海外疫情发展与政策跟踪 ................................................................................................................................................. 8 （一）海外重点国家确诊人数跟踪 ................................................................................................................................. 8 （二）货币政策 ................................................................................................................................................................. 8 （三）财政政策 ................................................................................................................................................................. 9 （四）疫情防控措施 ......................................................................................................................................................... 9 （五）国际组织及各国官员表态 ................................................................................................................................... 10 （六）海外机构对经济增长的预测 ............................................................................................................................... 10 每周经济观察 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 3 图表目录 图表 1 4月新增非农就业大幅减少2050万人 .................................................................................................................... 4 图表 2 4月失业率提升至14.7%，为历史最高值 ............................................................................................................... 4 图表 3 一般服务业就业人数下滑幅度最大 ......................................................................................................................... 5 图表 4 4月就业人数减少规模占2019年末存量就业人数的比重 .................................................................................... 5 图表 5 失业人口中以暂时性失业为主 ................................................................................................................................. 5 图表 6 多数行业时薪增速均有较大幅度提升 ..................................................................................................................... 5 图表 7 美国PPP计划使用量已较高 .................................................................................................................................... 5 图表 8 非农平均周工下滑幅度不大 ..................................................................................................................................... 5 图表 9 德法工业产值同比降幅弱于金融危机期间 .........................................................