12月非农数据点评、海外双周报第1期：就业强劲+薪资放缓≠软着陆可期

证 券 研 究 报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 宏观研究 宏观快评 2023年01月08日 【宏观快评】12月非农数据点评&海外双周报第1期 就业强劲+薪资放缓≠软着陆可期 事 项 美国12月新增非农就业人数22.3万，好于彭博预期20万，前值下修为25.6万；12月失业率3.5%，彭博预期3.7%，前值3.7%；12月劳动参与率小幅提升0.1个百分点至62.3%，好于彭博预期的持平于前值62.2%；12月非农时薪同比+4.6%，预期+5%，前值+4.8%；环比+0.3%，预期+0.4%，前值下修为+0.4%。 主要观点  1、新增非农延续强劲，时薪增速超预期放缓 12月新增非农就业人数再超预期。12月新增非农就业人数22.3万，好于彭博预期20.5万，前值下修为25.6万。行业结构上，12月新增就业人口主要来源依然是高接触性服务业，新增就业人口153万人，不过较11月下滑30万人。 12月非农时薪增速超预期下降。12月非农时薪同比+4.6%，预期+5%，前值下修为+4.8%。分行业看，多数服务业薪资同比增速相较上月明显下滑，其中运输仓储业领跌，12月时薪同比增速3.7%，较11月下滑1.1个百分点，延续了10月以来的下跌趋势，反映供应链瓶颈的缓解；高接触性服务业中仅休闲和酒店业时薪同比增速仍略有增长，其余多数服务业薪资同比增速放缓。  2、强非农数据结构中隐藏的悲观信号 12月非农报告超预期的就业强劲+薪资放缓似乎描摹出了经济“软着陆”的美好图景，但需要警惕非农数据结构中隐藏的悲观信号： 一则，从就业状态看，当前的强就业可能是兼职增多带来的假繁荣。一方面，就业增长主要靠兼职有较高不确定性。根据家庭调查数据，12月非农就业人数增长均来自兼职，全职工作人数连续第二个月下降，事实上11月以来新增全职工作者数量已经跌至2011-2019年数据区间下沿，就业市场主要靠兼职可能暗示了就业增长的不确定性。 另一方面，兼职者中因经济原因兼职增多，暗示需求的疲弱。进一步拆分兼职者，可以发现新增就业中因经济原因从事兼职工作（也称非自愿兼职，原因包括商业条件不利、无法找到全职工作、需求季节性下降等）的人数继续增加，当下新增非自愿兼职工作者数量已经升至疫情前2011-2019年数据区间上沿，可能暗示了需求的疲弱。 以史为鉴，当下的强就业可能是衰退前的假繁荣。回顾80年代以来美国经历的几轮衰退初期基本均出现新增非自愿兼职者快速升高、全职工作者大幅下降，因此当下需要警惕因“强就业”过于乐观。 二则，劳动力供需紧张问题仍然存在，薪资增速能否持续放缓还需观察。首先，从职位空缺率看，当下职位空缺率/失业率仍然处在1.9的历史高位，而且分行业看，多数行业职位空缺率仍处在2008年以来均值1.5倍标准差以上，难言就业市场紧张程度缓解。其次，从景气调查看，12月ISM非制造业PMI就业分项指数跌至荣枯线以下录得49.8，受访企业反映部分原因在于无法填补空缺职位，显示出服务业就业仍存在供需紧张问题。 美联储鹰派态度依然坚定。非农报告发布后，包括亚特兰大联储行长Bostic、美联储理事Cook等在内的官员强调尽管出现了一些价格压力放缓的迹象，但联储仍需要进一步加息以遏制通胀。另外，12月会议纪要也显示目前尚无官员预期2023年将降息，且通胀上行风险仍是当下影响政策前景的关键因素，在通胀明显接近2%之前继续保持限制性政策立场是合适的。因此在尚未看到通胀明确能够回落至2%以内的信号、就业市场紧张程度未见明显缓解之前，不过早放松货币政策、将联邦基金利率更长时间维持在高位水平，都会是美联储更安全的选择，因此当前交易美联储货币政策转向或仍为时过早。  风险提示：美国通胀回落超预期  证券分析师：张瑜 电话：010-66500887 邮箱：zhangyu3@hcyjs.com 执业编号：S0360518090001 证券分析师：殷雯卿 电话：010-66500892 邮箱：yinwenqing@hcyjs.com 执业编号：S0360521040002 相关研究报告 《【华创宏观】GDP读数或不足以反映需求收缩程度——12月经济数据前瞻》 2023-01-04 《【华创宏观】“提振信心”有哪些抓手？——政策观察双周报第49期》 2023-01-03 《【华创宏观】美元指数影响微降——CFETS权重调整点评》 2023-01-03 《【华创宏观】稳增长需要解决一连串问题——12月PMI数据点评》 2022-12-31 《【华创宏观】ROE看行业，各在什么位置？——11月工业企业利润点评》 2022-12-27 华创证券研究所 宏观快评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 2 目 录 一、12月非农点评：就业强劲+薪资放缓=软着陆可期？ ................................................... 5 （一）新增非农延续强劲，时薪增速超预期放缓 ......................................................... 5 （二）强非农数据结构中隐藏的悲观信号 ..................................................................... 7 二、全球经济与复工跟踪 ......................................................................................................... 9 三、海外流动性与资产价格跟踪 ........................................................................................... 12 宏观快评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 3 图表目录 图表 1 12月新增非农就业人数降至22.3万，好于预期20万 ......................................... 5 图表 2 高接触性服务业新增就业人口下滑 ......................................................................... 5 图表 3 12月多数服务业新增非农就业人数环比下降 ........................................................ 5 图表 4 12月失业率超预期降至3.5% ................................................................................... 6 图表 5 失业人口中离职者、再就业者均回落 ..................................................................... 6 图表 6 12月劳动参与率升至62.3%，预期62.2% .............................................................. 6 图表 7 25-54岁人群劳动参与率小幅反弹 ........................................................................... 6 图表 8 12月非农时薪同比+4.6%，预期+5%，前值+4.8% ................................................ 7 图表 9 12月非农时薪环比+0.3%，预期+0.4%，前值下修为+0.4% ................................. 7 图表 10 分行业非农时薪同比增速：多数服务业、运输仓储业薪资增速环比上月下滑 7 图表 11 12月新增非农就业来自兼职者，全职工作者数量下滑 ....................................... 8 图表 12 12月新增非农就业人数中因经济原因兼职者数量已经升至疫情前10年以来区间上沿 ..................................................................................................................... 8 图表 13 11月以来新增非农就业中全职工作者数量已经跌至疫情前10年以来区间下沿 ................................................................................................................................. 8 图表 14 职位空缺率/失业率仍在历史高位 .......................................................................... 9 图表 15 多数行业职位空缺率仍处在2008年以来均值1.5倍标准差以上 ....................... 9 图表 16 近期英、美、德餐厅就餐活动均自前期高峰快速回落 ....................................... 9 图表 17 12月31日美国红皮书商业零售同比+10.2% ........................................................ 9 图表 18 美国电影票房收入近期自前期高位回落 ............................................................... 9 图表 19 美国12月乘用车销量环比-16% ........................................................................... 10 图表 20 12月31日美国粗钢产量环比-0.7% ..................................................................... 10 图表 21 近期美国铁路交通运输量大幅低于历史同期 ..................................................... 10 图表 22 近期受暴风雪影响美国用电量高于历史同期 ..................................................... 10 图表 23 12月31日当周WEI指数降至1.82 ..................................................................... 10 图表 24 近期美国经济意外指数回升，欧洲小幅回落 ..................................................... 10 图表 25 美国12月新增新增非农就业人数22.3万，好于彭博预期20万 ..................... 11 图表 26 欧元区12月HICP同比9.2%，低于预期9.7% ....................