请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 经济研究 Page 1 证券研究报告—动态报告/经济快评 宏观经济 美国7月非农就业数据点评 2017年08月07日 [Table_Title] 就业增长强劲，薪资回升关键看制造业 证券分析师： 董德志 021-60933158 dongdz@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980513100001 事项： [Table_Summary] 美国东部时间8月4日，美国劳工部公布7月非农就业报告，美国7月非农就业增长20.9万人，高于市场预期的18万人，失业率降至4.3%，与预期一致，小时工资同比增长2.5%，高于预期0.1个百分点。数据公布后，美债收益率上行，美元指数走高。 评论： 主要结论： * 近九成新增就业机会依靠服务业，但制造业初现反弹 * 失业率下降同时劳动力参与率上升，就业增长动力强劲 * 薪资增速回升缓慢，或受就业参与率提升的影响 * 行业薪资增速分化，休闲餐饮就业量价齐升 * 我们的判断：美国就业市场持续改善，未来薪资增速关键在于制造业的回暖速度  近九成新增就业机会仍依靠服务业，但制造业初现反弹 7月美国非农就业人口超预期增长20.9万人，上月数据由22.2上修至23.1万人。其中，7月政府部门新增4万人，较上月有大幅回落，但私营部门新增20.5万人，高于预期的增长18万人和前三个月均值18.2万人，意味着美国就业市场仍在持续扩张。 分行业来看，服务业就业增长由6月的16.2万人继续上升至18.3万人，占私营部门新增就业的88%，服务业今年以来的快速回暖是拉动美国新增就业快速上升的核心动力；而制造业就业在经历了前几个月的疲软后表现出反弹态势，7月新增就业1.6万人，高于预期的0.5和前三个月均值0.8万人，同时，6月数据由增长0.1万人大幅上修至1.2万人，可见近期美国制造业就业人口受到提振，特朗普的“美国制造”声明、“美国制造周”等一系列意图复兴制造业的举措得到了良好的数据支撑；此外，7月建筑业就业新增0.6万人，低于6月增幅，采矿业就业人口基本与6月持平。 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 2 图 1：近两月美国各行业非农新增就业人数 资料来源:Bloomberg，BLS，国信证券经济研究所整理  失业率下降同时劳动力参与率上升，就业增长动力强劲 美国7月失业率由前月的4.4%回落至4.3%，与市场预期一致，同时社会整体劳动力人口增加34.9万人，劳动力参与率进一步上升至62.9%。美国就业市场正吸引原本已经放弃工作的人群加入求职大军，反映劳动人口对未来就业的预期不断好转。 7月美国广义失业率（U-6）与上月的8.6%持平，广义失业率中的失业人口包括了失业周期较长仍找不到工作的人-放弃寻找工作者（discouraged workers），以及希望获得全职工作但因经济环境而只能从事兼职的从业者（part time for economic reasons），该指标在6月上升0.2个百分点，但7月并未继续上升，验证了6月失业率上升的季节性，反映美国就业增长动力依旧强劲。  薪资增速回升缓慢，或受就业参与率提升的影响 7月小时工资环比增长0.3%，同比增2.5%，高于市场预期的2.4%，同比增速与6月持平，但仍低于今年2月份的高点2.8%以及最近一轮危机前的高点3.5%。薪资能够快速增长的前提是就业市场出现“用工荒”现象，企业为获取稀缺的劳动力而不得不抬升工资水平。当前薪资增速上升缓慢受到重新参与就业人数较多的影响，美国用工企业仍能够用仅略高于当前水平的工资获得劳力。 -101234567采矿与伐木业建筑业制造业其他服务批发贸易零售贸易运输和仓储公用事业信息金融活动专业与商业服务教育及卫生健康服务休闲与餐旅服务政府单位：万人x 102017年7月2017年6月服务业7月新增就业18.3万人，占比88% 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 3 图 2：美国7月失业率下降，劳动力参与率回升 图 3：美国小时工资同比增速回升缓慢 资料来源: Bloomberg，BLS，国信证券经济研究所整理 资料来源: Bloomberg，BLS，国信证券经济研究所整理  行业薪资增速分化，休闲餐饮就业量价齐升 从行业间比较来看，薪资增速出现比较明显的分化。7月时薪增速最高的信息业同比增幅达4.9%，但由于其新增就业仅0.4万人，对整体薪资水平拉动效应并不大。而时薪增速末三名分别是公用事业、零售贸易及批发贸易。休闲与餐饮业在贡献就业规模的同时，薪资方面也表现出强劲的增长动力，同比增幅高达3.76%。同样就业新增强劲的教育卫生服务、专业与商业服务的薪资增速则低于整体水平，而制造业7月薪资增速正好位于整体水平。 图 4：7月美国各行业小时工资同比增速与就业增长 资料来源: Bloomberg，BLS，国信证券经济研究所整理  我们的判断：美国就业市场持续改善，薪资增速关键在于制造业的回暖速度 我们坚持对美国就业市场持续改善的判断，主要依据：1）私营就业持续增加；2）失业率下降，“广义”失业率（U6）维持低位；3）劳动力参与率持续回升。 随着就业不断增长，我们认为美国薪资增速能否快速回升的关键在于美国制造业能否持续回暖。由于制造业平均工资历来高于服务业，若后续制造业就业市场能维持7月强劲扩张的速度，薪资水平将会迎来更快的增幅。 024681012141618596061626364656667682007-72008-72009-72010-72011-72012-72013-72014-72015-72016-72017-7%%劳动力参与率失业率（右轴）广义失业率：U-6（右轴）1.522.533.5456789102007-72008-72009-72010-72011-72012-72013-72014-72015-72016-72017-7%%失业率MA3小时工资同比MA3（右轴）采矿与伐木业建筑业制造业其他服务批发贸易零售贸易运输和仓储公用事业信息金融活动专业与商业服务教育及卫生健康服务休闲与餐饮服务0.01.02.03.04.05.06.0-1012345677月小时工资同比（%）7月新增就业人数（万人） 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 4 相关研究报告 《7月宏观经济数据前瞻：2017年7月宏观经济指标预期一览》 ——2017-08-03 《国信高频宏观扩散指数点评：指数连续4周回升幅度大于1》 ——2017-07-31 《美联储7月议息会议点评：基调偏鸽，“尽早”缩表》 ——2017-07-27 《国信高频宏观扩散指数点评：指数本周继续回升》 ——2017-07-24 《国信高频宏观扩散指数点评：指数本周继续明显回升》 ——2017-07-17 国信证券投资评级 类别 级别 定义 股票 投资评级 买入 预计6个月内，股价表现优于市场指数20%以上 增持 预计6个月内，股价表现优于市场指数10%-20%之间 中性 预计6个月内，股价表现介于市场指数 ±10%之间 卖出 预计6个月内，股价表现弱于市场指数10%以上 行业 投资评级 超配 预计6个月内，行业指数表现优于市场指数10%以上 中性 预计6个月内，行业指数表现介于市场指数 ±10%之间 低配 预计6个月内，行业指数表现弱于市场指数10%以上 分析师承诺 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 风险提示 本报告版权归国信证券股份有限公司（以下简称“我公司”）所有，仅供我公司客户使用。未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式使用、复制或传播。任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以我公司向客户发布的本报告完整版本为准。本报告基于已公开的资料或信息撰写，但我公司不保证该资料及信息的完整性、准确性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映我公司于本报告公开发布当日的判断，在不同时期，我公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。我公司或关联机构可能会持有本报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。我公司不保证本报告所含信息及资料处于最新状态；我公司将随时补充、更新和修订有关信息及资料，但不保证及时公开发布。 本报告仅供参考之用，不构成出售或购买证券或其他投资标的要约或邀请。在任何情况下，本报告中的信息和意见均不构成对任何个人的投资建议。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。投资者应结合自己的投资目标和财务状况自行判断是否采用本报告所载内容和信息并自行承担风险，我公司及雇员对投资者使用本报告及其内容而造成的一切后果不承担任何法律责任。 证券投资咨询业务的说明 本公司具备中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。证券投资咨询业务是指取得监管部门颁发的相关资格的机构及其咨询人员为证券投资者或客户提供证券投资的相关信息、分析、预测或建议，并直接或间接收取服务费用的活动。 证券研究报告是证券投资咨询业务的一种基本形式，指证券公司、证券投资咨询机构对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相关影响因素进行分析，形成证券估值、投资评级等投资分析意见，制作证券研究报告，并向客户发布的行为。