美国7月非农就业数据点评：就业市场走弱，通胀成为美联储降息关键掣肘

核心观点与关键数据

1. 新增非农就业下行较多，失业率上行，前值大幅下修

• 7月新增非农就业7.3万人，低于市场预期的10.4万，且较6月份初值（14.7万）大幅下降。
• 5月、6月累计下修25.8万，显示劳动力市场明显降温。
• 私人部门中，商品制造减少1.3万就业，教育和保健服务、零售业新增就业增加。
• 政府就业减少1.0万，显示6月政府就业数据存在透支效应。

2. 劳动参与率与失业率分化，永久性失业占比回落

• 劳动参与率62.2%，失业率4.2%，两者分化显示劳动力市场降温。
• 永久性失业占比下降，首次就业者占比上升，可能显示企业倾向于招聘经验丰富的员工。

3. 薪资环比增速略有上行，工作时长边际回升

• 平均时薪同比增长3.9%，环比上升0.3%，零售业、信息业薪资增长较快。
• 周工作时长回升0.1小时至34.3小时，但薪资增速可能难以持续上行。

4. 制造业PMI就业指数、中期就业扩散指数略有下行

• ISM制造业PMI就业指数下降1.6个百分点至43.4%，连续两个月下降。
• 6个月后私人部门就业扩散指数边际下降至51.2，显示就业市场逐渐降温。

5. 劳动力市场供需关系压力边际回落

• 6月职位空缺数743.7万人，较5月下降，职位空缺率为4.4%。
• 员工主动离职率与解雇裁员率与5月持平，显示劳动力市场波动相对较小。

研究结论

1. 美国就业市场走软，经济走弱风险提升

• 劳动力市场下行斜率较陡，失业率可能进一步走高。
• 7月密歇根大学消费者预期和信心下降，显示经济走弱风险提升。

2. 美联储降息压力加大，但通胀制约仍存

• 非农就业数据不及预期，美联储降息压力上升。
• 但通胀可能上行，降息行动仍面临多重制约。
• 8月JacksonHole会议上鲍威尔的表态值得关注。

3. 降息概率提升，但仍需关注通胀数据

• 基准情形下，仍维持4季度首次降息，全年降息1-2次的判断。
• 9月降息概率提升，需关注7月CPI数据和JacksonHole会议。

风险提示

• 国际局势紧张引发通胀超预期。
• 美国关税政策超预期反复。