美国7月非农就业数据点评：就业市场走弱，通胀成为美联储降息关键掣肘

2025年08月02日 ——美国7月非农就业数据点评 宏观研究团队 何宁（分析师）hening@kysec.cn证书编号：S0790522110002 潘纬桢（分析师）panweizhen@kysec.cn证书编号：S0790524040006 事件：美国公布7月非农就业数据。新增非农就业7.3万，低于市场预期；失业率为4.2%，符合市场预期；平均时薪同比增长3.9%，高于市场预期。 新增非农就业下行较多，失业率上行，前值大幅下修 1.新增非农就业超预期下行，且前值经历大幅下修 7月美国新增非农就业7.3万人，较6月份初值（14.7万）下降较多，且低于市场预期的10.4万。5月、6月累计大幅下修25.8万，较为罕见。趋势上看，近3个月平均新增就业3.5万人，下行斜率趋陡，美国劳动力市场出现了较为明显的降温。结构上看，私人部门方面，商品制造减少了1.3万就业，教育和保健服务、零售业新增就业较6月上升较多。政府就业在7月减少了1.0万，与6月相反。总体看，即使抛开5、6月数据的大幅下修，7月非农就业数据亦显示当前美国劳动力市场出现了较大下行。而7月政府就业的减少，亦说明6月份的政府新增就业大幅上行存在一定的透支效应，后续可能持续减少。 2.劳动参与率与失业率分化、永久性失业占比有所回落 7月美国劳动参与率录得约62.2%，失业率约为4.2%。与6月相比，劳动参与率下降的同时失业率上行，意味着美国劳动力市场降温迹象明显，与非农就业数据相一致。再来看失业率成因，相较于6月，7月首次就业者、暂时性失业者占比有所上升，永久性失业、离职者、再就业者占比有所下降。可能显示企业倾向于招聘/挽留经验丰富的员工，但对劳动力的需求相对较低。 相关研究报告 《PMI供需均放缓，“反内卷”提振价格—兼评国家生育补贴和7月PMI数据》-2025.8.1 3.劳动力市场供需关系压力边际回落 从JOLTS数据来看，6月份职位空缺数为743.7万人，较5月下降约27.5万人，职位空缺率为4.4%，目前每个求职者对应约1.03个工作岗位，美国劳动力市场的供需紧张程度再度下行。同时，职工主动离职率与解雇裁员率与5月份持平，或显示在6月美国企业虽然面临经济前景的不确定性，但倾向于挽留现有员工，劳动者亦倾向于留在现有企业，劳动力市场整体波动相对较小。 《美联储内部分歧加大，降息或尚需时 日—7月FOMC会 议 点 评 》-2025.7.31 《充分释放，有效释放——7月政治局 会 议 学 习—宏 观 经 济 点 评 》-2025.7.30 就业市场走软，通胀是美联储降息关键掣肘，关注8月JacksonHole会议 第一，7月非农数据显示美国劳动力市场正在走软，且下行斜率较陡，失业率后续也可能进一步走高，美国经济走弱的风险提升。无论是从新增就业、劳动参与率、制造业PMI就业等指标来看，均呈现出较为明显的回落态势，美国劳动力市场确在走软，且整体的下行斜率相对较陡。考虑到特朗普驱逐非法移民行动持续进行，8月失业率或进一步走高。此外，7月密歇根大学消费者预期、信心终值均较初值下行。综合看，美国经济走弱的风险确在提升。 第二，对美联储而言，其降息压力有所加大。但由于通胀的可能上行，降息行动仍然面临多重制约，可以关注8月JacksonHole会议上美联储主席鲍威尔的表态。随着非农就业数据的大幅下修且不及预期，美联储降息的压力预计有所上升，但通胀才是目前美联储降息最大的制约。且美联储主席鲍威尔主要关注的就业指标是失业率，而7月失业率尚未出现明显上行。我们可以关注8月JacksonHole会议上鲍威尔的表态，届时7月通胀数据也已公布，将更有利于其作出准确判断。 基准情形下，考虑到通胀的后续可能的超预期上升，我们目前仍维持4季度首次降息，全年降息1-2次的判断，但9月降息的概率在提升。往后看，我们需要关注7月CPI数据（8.12）、JacksonHole会议（8.21-23）上鲍威尔的发言。 风险提示：国际局势紧张引发通胀超预期，美国关税政策超预期反复。 目录 1、新增非农就业下行较多，失业率上行，前值大幅下修..........................................................................................................31.1、新增非农就业超预期下行，且前值经历大幅下修.......................................................................................................31.2、劳动参与率与失业率分化、永久性失业占比有所回落...............................................................................................41.3、薪资环比增速略有上行，工作时长边际回升...............................................................................................................51.4、制造业PMI就业指数、中期就业扩散指数略有下行..................................................................................................61.5、劳动力市场供需关系压力边际回落...............................................................................................................................62、美国就业市场走软，通胀成为美联储降息关键掣肘..............................................................................................................83、风险提示......................................................................................................................................................................................9 图表目录 图1：7月美国新增非农就业人数出现较大幅度下降..................................................................................................................3图2：7月劳动参与率下行、失业率上行......................................................................................................................................4图3：7月25-54岁区间人口劳动参与率略有下降.......................................................................................................................4图4：7月永久性失业占比下降......................................................................................................................................................5图5：7月因经济原因从事兼职工作人员数量由负转正..............................................................................................................5图6：7月时薪环比增速有所回升..................................................................................................................................................5图7：7月美国周工作时长边际上行..............................................................................................................................................5图8：信息业、零售业薪资同比增速较高....................................................................................................................................6图9：7月美国制造业PMI就业边际下降.....................................................................................................................................6图10：6个月就业扩散指数短期略有下行....................................................................................................................................6图11：6月职位空缺数、空缺率出现回落....................................................................................................................................7图12：6月员工离职率、裁员率保持稳定....................................................................................................................................7图13：6月美国劳动力缺口略有下降............................................................................................................................................7图14：7月密歇根大学消费者预期边际走弱................................................................................................................................8 事件：美国公布7月非农就业数据。其中新增非农就业7.3万，低于市场预期。失业率为4.2%