点评2025年7月非农就业数据：劳动力市场走弱推升降息预期

2025年08月01日 证券研究报告/宏观事件点评报告 报告摘要 分析师：杨畅执业证书编号：S0740519090004Email：yangchang@zts.com.cn分析师：夏知非执业证书编号：S0740523110007Email：xiazf01@zts.com.cn 事件：美国7月新增非农就业7.3万人（前值下修至1.4万人），失业率4.2%（前值4.1%），平均时薪环比增速0.33%（前值0.25%）。主要观点： 总体来看，5-7月美国新增非农就业显著处于低位，且失业率在7月上升，显示出劳动力市场明显走弱。7月劳动力人口进一步下降3.8万人，指向劳动力市场供需双弱的局面，外国出生的劳动力人口下降50.6万人，意味着强硬移民政策对劳动力供给的压降仍在继续。从一些好的迹象来看，7月新增就业较前值呈现回升，时薪增速小幅上升，或显示劳动力市场具备一定韧性，就业扩散指数由47.2升至51.2，3个月后重回50以上，意味着就业增长的广度扩大。对美联储而言，鲍威尔在周四的发布会上承认了劳动力市场下行风险，但也强调失业率仍处低位，这意味着新增就业放缓但失业率不出现上升的情况，处于美联储的可接受范围，因此鲍威尔当时将劳动力市场描述为“稳健”，并指出关税对商品通胀的影响需要继续观察，故维持限制性利率。 相关报告 我们认为，7月就业数据走弱以及失业率回升，将打破鲍威尔对劳动力市场的偏乐观态度，这也将使得市场的降息预期再度转而上行。似曾相识的场景同样发生在去年7月就业数据突发走弱，一度引发全球套息交易逆转，美联储最终不得不在去年9月议息会议上以50个基点大幅开启降息。但现阶段的差异点在于，失业率上行幅度仍有限不至于触发“萨姆规则”，同时特朗普再次掀起关税风波使得通胀路径并不明朗，因此我们认为9月降息25bp仍是更合适选择。7月非农数据公布后，市场出现波动，美元指数由100以上跳水至99附近，10Y美债利率下行至4.26%，美股指期货因经济担忧而震荡回落，FedWatch显示市场定价美联储在2025年将降息2.0次/50.3bps（公布前为1.3次/33.7bps），9月降息概率升至67.6%。 风险提示：海外政策波动风险；海外经济波动风险；研报信息更新不及时风险。 内容目录 1.劳动力市场走弱推升降息预期...............................................................................32.风险提示.................................................................................................................5 图表目录 图表1：美国新增非农就业人数................................................................................3图表2：分行业新增就业人数（千人）....................................................................4图表3：FedWatch美联储政策利率预期变化路径...................................................5 1.劳动力市场走弱推升降息预期 7月美国新增非农就业7.3万人，低于WIND公布预期11.0万人，6月、5月数据大幅下修至1.4万人、1.9万人，合计下修幅度超25万人。近三月平均新增就业3.5万人，创近五年来低位，指向美国劳动力市场显著走弱。细分行业上，医疗保健和社会援助增长明显，休闲酒店业增长缓慢，制造业就业进一步萎缩。具体来看，商品生产、私人服务、政府三大项就业分别下降1.3万人（前值下降1.3万）、增长9.6万人（前值增长1.6万）、下降1.0万人（前值增长1.1万）。商品生产中，制造业就业下降1.1万人（前值下降1.5万）；建筑业增长0.2万人（前值新增0.3万）。服务业中，零售贸易增长1.6万人（前值下降1.4万人）；专业和商业服务下降1.4万人（前值下降1.1万）；休闲酒店业增长0.5万人（前值增长0.4万）；医疗保健和社会援助增长7.3万人（前值增长5.9万）；运输仓储业增长0.4万人（前值增长0.1万）。政府中，联邦政府就业下降1.2万人，州和地方政府分别增长0.5万人、下降0.3万人。 住户调查数据显示7月失业率为4.2%（前值4.1%），上升0.1个百分点，劳动参与率62.2%（前值62.3%），进一步回落0.1个百分点，劳动力供给下降一定程度上压制了失业率的上升。平均时薪环比上升0.33%（前值0.25%），同比上升3.91%（前值3.77%），薪资增速小幅上升。 来源：WIND，中泰证券研究所 来源：WIND，中泰证券研究所 总体来看，5-7月美国新增非农就业显著处于低位，且失业率在7月上升，显示出劳动力市场明显走弱。7月劳动力人口进一步下降3.8万人，指向劳动力市场供需双弱的局面，外国出生的劳动力人口下降50.6万人，意味着强硬移民政策对劳动力供给的压降仍在继续。从一些好的迹象来看，7月新增就业较前值呈现回升，时薪增速小幅上升，或显示劳动力市场具备一定韧性，就业扩散指数由47.2升至51.2，3个月后重回50以上，意味着就业增长的广度扩大。对美联储而言，鲍威尔在周四的发布会上承认了劳动力市场下行风险，但表示劳动力的需求和供应同时下降使得失业率这一“平衡点”处在低位。这意味着新增就业放缓但失业率不出现上升的情况，处于美联储的可接受范围，因此鲍威尔当时仍将劳动力市场描述为“稳健”，并指出关税对商品通胀的影响才刚刚开始显现，消费者的承担情况需要继续观察，故继续维持限制性利率。 我们认为，7月就业数据的走弱以及失业率回升，将打破鲍威尔对劳动力市场的偏乐观态度，这也将使得市场的降息预期再度转而上行。似曾相识的场景同样发生在去年7月，美联储最终不得不在去年9月议息会议上以50个基点大幅开启降息，但当前的差异点在于，失业率上行幅度仍有限不至于触发“萨姆规则”，特朗普再次掀起关税风波使得通胀路径并不明朗，因此我们认为9月降息25bp仍是合适选择。7月非农数据公布后，市场出现波动，美元指数由100以上跳水至99附近，10Y美债利率下行至4.26%，美股指期货因经济担忧而震荡回落，FedWatch显示市场定价美联储在2025年将降息2.0次/50.3bps（公布前为1.3次/33.7bps），9月降息概率升至67.6%。 2.风险提示 海外政策波动风险；海外经济波动风险；研报信息更新不及时风险。 重要声明 中泰证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。 本报告基于本公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响。本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，且本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，可能会随时调整。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。 市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 投资者应注意，在法律允许的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。本公司及其本公司的关联机构或个人可能在本报告公开发布之前已经使用或了解其中的信息。 中泰证券股份有限公司事先未经本公司书面授权行任何形式的翻版、发布、复制、转载、刊登、篡改，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。