点评2025年8月非农就业数据：就业疲软，降息预期走实

2025年09月05日 证券研究报告/宏观事件点评报告 报告摘要 分析师：杨畅执业证书编号：S0740519090004Email：yangchang@zts.com.cn分析师：夏知非执业证书编号：S0740523110007Email：xiazf01@zts.com.cn 事件：美国8月新增非农就业2.2万人（前值7.9万人），失业率4.3%（前值4.2%），平均时薪环比增速0.27%（前值0.33%）。主要观点： 总体来看，8月新增非农低于市场预期与前值，近三月均值持续处于低位，失业率回升至4.3%，劳动参与率小幅上升但并未缓解就业总量的疲弱。行业层面看，医疗保健与休闲酒店仍有一定韧性，但制造、建筑以及联邦政府岗位继续萎缩，专业与商业服务明显萎缩，显示需求端的疲软已在劳动市场上出现更广泛的传导。本月数据指向劳动力市场正在从“降温”向“明显走弱”的转变，叠加时薪增速回落，就业短期内对消费、通胀的支撑作用或减弱。对美联储而言，劳动力市场走弱或使其在权衡“继续观望”与“及时降息”之间更倾向后者，在9月降息基本得到确认的情况下，年内连续追加降息的预期也有所升温。 相关报告 在本次非农公布前，市场已普遍预期就业将继续处于低位，风险资产与利率市场均在“等待数据验证”，今夜的弱数据使这一预期更为巩固，并立刻被解读为支持更快降息路径的证据，呈现“软数据利好风险资产、利空利率与美元”的反应逻辑，纳斯达克期指上涨、10Y美债利率下行，美元指数承压。FedWatch显示市场定价美联储在2025年将降息2.7次/67.0bps（公布前为2.4次/59.6bps）。向前看，考虑到降息的缓冲作用，美国经济实质性恶化的空间较为有限，后续关注点仍在通胀读数，以观察关税从供给端造成的通胀压力是短暂冲击还是持续上行，若为前者，美联储将有足够条件追加降息而不致引发持久通胀，反之则可能在10或12月继续选择强调观望以及“条件性降息”会更有利于维持通胀预期锚定。 风险提示：海外政策波动风险；海外经济波动风险；研报信息更新不及时风险。 内容目录 1.就业疲软，降息预期走实.......................................................................................32.风险提示.................................................................................................................5 图表目录 图表1：美国新增非农就业人数................................................................................3图表2：分行业新增就业人数（千人）....................................................................4图表3：FedWatch美联储政策利率预期变化路径...................................................5 1.就业疲软，降息预期走实 8月美国新增非农就业2.2万人，低于WIND公布预期7.5万人，较前值7.3万人回落5.1万人，近三月平均新增就业2.9万人，持续处于低位，指向美国劳动力市场低迷。细分行业上，医疗保健业和休闲酒店业增长相对明显，商品生产、政府、专业服务业就业萎缩。具体来看，商品生产、私人服务、政府三大项就业分别下降2.5万人（前值下降0.8万）、增长6.3万人（前值增长8.5万）、下降1.6万人（前值增长0.2万）。商品生产中，制造业就业下降1.2万人（前值下降0.2万）；建筑业下降0.7万人（前值下降0.1万）。服务业中，零售贸易增长1.1万人（前值增长0.7万人）；专业和商业服务下降1.7万人（前值下降1.0万）；休闲酒店业增长2.8万人（前值增长0.6万）；医疗保健和社会援助增长4.7万人（前值增长7.2万）；运输仓储业增长0.4万人（前值增长0.6万）。政府中，联邦政府就业下降1.5万人，州和地方政府分别下降1.3万人、增长1.2万人。 住户调查数据显示8月失业率为4.3%（前值4.2%），上升0.1个百分点，劳动参与率62.3%（前值62.2%），上升0.1个百分点。平均时薪环比上升0.27%（前值0.33%），同比上升3.69%（前值3.88%），薪资增速回落。先前公布的7月职位空缺数进一步回落，职位空缺数与登记失业人数之比（V/U）降至0.99，已低于2017-2019年1.07的中枢水平，指向劳动力需求明显降温。 来源：WIND，中泰证券研究所 来源：WIND，中泰证券研究所 总体来看，8月新增非农低于市场预期与前值，近三月均值持续处于低位，失业率回升至4.3%，劳动参与率小幅上升但并未缓解就业总量的疲弱。行业层面看，医疗保健与休闲酒店仍有一定韧性，但制造、建筑以及联邦政府岗位继续萎缩，专业与商业服务明显萎缩，显示需求端的疲软已在劳动市场上出现更广泛的传导。本月数据指向劳动力市场正在从“降温”向“明显走弱”的转变，叠加时薪增速回落，就业短期内对消费、通胀的支撑作用或减弱。对美联储而言，劳动力市场走弱或使其在权衡“继续观望”与“及时降息”之间更倾向后者，在9月降息基本得到确认的情况下，年内连续追加降息的预期也有所升温。 在本次非农公布前，市场已普遍预期就业将继续处于低位，风险资产与利率市场均在“等待数据验证”，今夜的弱数据使这一预期更为巩固，并立刻被解读为支持更快降息路径的证据，呈现“软数据利好风险资产、利空利率与美元”的反应逻辑，纳斯达克期指上涨、10Y美债利率下行，美元指数承压。FedWatch显示市场定价美联储在2025年将降息2.7次/67.0bps（公布前为2.4次/59.6bps）。向前看，考虑到降息的缓冲作用，美国经济实质性恶化的空间较为有限，后续关注点仍在通胀读数，以观察关税从供给端造成的通胀压力是短暂冲击还是持续上行，若为前者，美联储将有足够条件追加降息而不致引发持久通胀，反之则可能在10/12月继续选择强调观望以及“条件性降息”会更有利于维持通胀预期锚定。 2.风险提示 海外政策波动风险；海外经济波动风险；研报信息更新不及时风险。 重要声明 中泰证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。 本报告基于本公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响。本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，且本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，可能会随时调整。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。 市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 投资者应注意，在法律允许的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。本公司及其本公司的关联机构或个人可能在本报告公开发布之前已经使用或了解其中的信息。 中泰证券股份有限公司事先未经本公司书面授权行任何形式的翻版、发布、复制、转载、刊登、篡改，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。