2024年8月美国非农就业数据点评：就业弱化但未恶化，降息交易短期或有回调

宏观研究/2024.09.08 就业弱化但未恶化，降息交易短期或有回调汪浩(分析师) 0755-23976659 ——2024年8月美国非农就业数据点评 本报告导读： 美国8月非农就业数据不及预期，就业市场持续放缓，沃勒表态明显偏鸽，但是就业扩散指数提升、经济增长预期仍有韧性，劳动市场弱化但并未恶化。我们认为短期降息预期或有超调，伴随经济边际下行，降息回调，美股美债短期均有一定风险。 投资要点： 2024年8月美国新增非农就业数据不及预期，但也未大幅恶化，我 们认为其为降息周期的开启提供了“恰到好处”的数据。2024年8 月美国新增非农就业14.2万，预期16.5万，前值8.9万（7月份新 增非农就业从11.4万下修至8.9万），相较于前值略有改善，但是仍低于预期。其中教育和保健服务、休闲和酒店业、建筑业是主要贡献，分别新增4.7万、4.6万和3.4万，制造业、零售业、信息业是 主要拖累，分别减少2.4万、1.1万和0.7万。虽然新增就业不及预 wanghao025053@gtjas.com 登记编号S0880521120002 黄汝南(分析师) 010-83939779 huangrunan@gtjas.com 登记编号S0880523080001 韩朝辉(分析师) 021-38038433 hanchaohui@gtjas.com 登记编号S0880523110001 相关报告 期，但是美国1个月非农就业扩散指数从7月份的47.8上升至8月 宏观研 究 事件点 评 证券研究报 告 份的53.2，高于荣枯线，其反映了就业广度的提升，即就业增加的产业数高于就业减少的产业数，这是与衰退很大的不同，衰退一般意味着企业大幅裁员，但是当前只是雇佣速度下降，而未看到大幅裁员迹象。8月份失业率为4.2%，相较于7月4.3%略有下降，与预期持平，连续第二个月触发“萨姆法则”，三个月移动平均（4.2%高于过去12个月最低值（3.7%）恰好0.5个百分点，但是正如我们之前所述，美国劳动力市场结构的变化和短期因素影响，萨姆法则的有效性正在降低，不能作为衰退的可靠指标。 美联储理事沃勒的发言进一步淡化对通胀的关注，更加强调对就业的考虑，作为美联储鹰派的代表，其偏鸽表态进一步强化降息幅度预期。沃勒提及美国通胀取得显著且持续的进展，核心PCE指标6 个月年化平均为2.6%，3个月年化平均为1.7%，风险平衡已经向就业方向转移。且认为8月的非农就业数据强化了就业市场持续放缓的观点，继鲍威尔在全球央行年会上表态“现在是时候调整政策了之后，沃勒表态“如果数据支持，连续降息是合适的”，沃勒作为美联储鹰派的代表，其此番明显偏鸽的表态，持续强化美联储后续降息幅度的预期，根据美国联邦基金利率期货市场，非农就业数据和沃勒发言之后，年内降息预期达到125BP。 我们依旧认为9月降息25BP的可能性更高，全年降息上修至3次当前衰退预期和降息预期可能都存在一定程度的超调。从80年代以来的�轮降息周期来看（1984.09-1986.08、1989.06-1992.09、 2001.01-2003.06、2007.09-2008.12、2019.08-2020.03），除了2001年 互联网泡沫破灭和2007年次贷危机，其他首次均只降息25BP，非危机模式下，我们认为首次降息50BP的可能性不高。美国当前经济整体韧性仍在，根据亚特兰大联储GDPNow模型预测，三季度GDP环比折年率为2.1%，但是在视角明显转向就业和防衰退的背景下，我们认为后续连续降息的可能性较大，上修年内降息至3次 由于就业数据弱化，叠加美联储偏鸽表态，短期衰退和降息预期过度发酵，我们认为随着9月降息落地，会有预期回调，短期美股大概率仍有下行，10Y美债利率短期震荡，预计在3.8%左右。美联储 4395464 降息短期大幅增加到150BP后仍有回调，一方面经济仍在下行通道另一方面降息幅度回调，美股或仍将相对下行。10Y美债利率逼近3.7%后，后续短期内或有震荡，预计仍在3.8%左右。 风险提示：美国经济下行超预期；银行危机再现；地缘冲突加剧。 财政支出有所提速2024.09.01 价格回落背后的行业分化2024.08.31降息周期锁定将启，衰退博弈短期仍在2024.08.25 稳增长抓手亟需从投资转向消费2024.08.15私人部门之间的缩表传导在加速2024.08.14 图1：美国8月新增非农就业14.2万，预期16.5万 数据来源：Wind，国泰君安证券研究 图2：美国8月失业率达到4.2%，劳动参与率为62.7% 数据来源：Wind，国泰君安证券研究 图3：8月非农就业数据和沃勒发言之后，美国联邦利率期货市场的降息预期 数据来源：CMEFedWatch，国泰君安证券研究 本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格 分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻 辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 本报告仅供国泰君安证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当 然客户。本报告仅在相关法律许可的情况下发放，并仅为提供信息而发放，概不构成任何广告。 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可升可跌。过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。 本公司利用信息隔离墙控制内部一个或多个领域、部门或关联机构之间的信息流动。因此，投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的情况下，本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事。 市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。 本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“国泰君安证券研究”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 若本公司以外的其他机构（以下简称“该机构”）发送本报告，则由该机构独自为此发送行为负责。通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的证券。本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议，本公司、本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任。 评级说明 投资建议的比较标准 投资评级分为股票评级和行业评级。 以报告发布后的12个月内的市场表现为比 较标准，报告发布日后的12个月内的公司股价（或行业指数）的涨跌幅相对同期的沪深300指数涨跌幅为基准。 股票投资评级 行业投资评级 评级说明 增持相对沪深300指数涨幅15%以上 谨慎增持相对沪深300指数涨幅介于5%～15%之间中性相对沪深300指数涨幅介于-5%～5% 减持相对沪深300指数下跌5%以上 增持明显强于沪深300指数 中性基本与沪深300指数持平 减持明显弱于沪深300指数 国泰君安证券研究所 上海 深圳 北京 地址上海市静安区新闸路669号博华广场 深圳市福田区益田路6003号荣超商 北京市西城区金融大街甲9号金融 20层 务中心B栋27层 街中心南楼18层 邮编200041 518026 100032 电话（021）38676666 （0755）23976888 （010）83939888 E-mail：gtjaresearch@gtjas.com