美国8月非农：美国就业市场持续弱化，降息在即

杨见一分析师Email:yangjianyi@lczq.com证书:S1320525050001 沈夏宜分析师Email:shenxiayi@lczq.com证书:S1320523020004 核心观点： 相关报告 8月美国非农新增就业大幅低于预期；失业率上行至4.3%。美国8月非农新增2.2万人，大幅不及预期的7.5万人，前值7.9万人；失业率小幅回升至4.3%，预期为4.3%，前值4.2%。数据公布同时，劳工部调整6-7月新增非农就业数据，6月由第二次公布的1.4万下调至-1.3万，7月由初值的7.3万上修至7.9万，合计下修2.1万人。修订后，近三月平均新增就业3.8万，就业市场维持弱势。数据公布后，市场进一步确认美联储9月、10月各降息25bps，甚至出现9月降息50bps的交易。 8月高频数据跟踪2025.09.028月PMI数据点评：PMI结构性弱修复2025.09.01Jackson Hole会议点评：美联储新框架下的“短鸽长鹰”2025.08.29 8月商品生产行业就业持续走弱，服务业小幅放缓。商品生产行业新增就业-2.5万，前值-0.8万，连续走低。服务行业新增就业6.3万，前值8.5万，小幅回落。其中，上游批发业就业持续放缓，新增-1.2万，前值-0.8万。中下游零售业维持就业热度，新增1.1万，前值0.7万。运输和仓储就业回落，新增0.4万，前值0.6万。其他服务业中，除休闲和住宿行业就业回升至2.8万以外，公用事业、专业和商业服务、信息业、金融业、教育医疗业均较前值下降。政府部门就业持续回落，8月新增就业-1.6万人，前值0.2万人。 9月有可能降息50bps吗？可能性暂时不强。美国劳动力市场数据日益弱化，市场出现9月降息50bps的观点。但是，9月美联储直接降息50bps的可能性暂不强烈。尽管美国劳动力市场新增就业放缓，但与经济衰退关联更明确的失业率并未显著上行，美联储没有过快行动的理由。新增就业弱化部分来自于政府裁员和关税带来的贸易链就业冲击，属于暂时性的外生因素。并且，美联储仍关注关税通胀，在通胀未明确兑现或风险解除的情况下，或倾向于谨慎宽松。 自7月非农就业数据大幅下修以来，市场已进入新一轮降息交易。如果下一步美国通胀维持稳健，美联储顺利达成降息，则相对利多美股，且逻辑逐渐切换至利率敏感型的周期性行业。美债短端收益率下行速度较快，但长端变化不大。另外，尽管美联储降息指向美元阶段性走弱，但若降息成功兜底经济，美国市场对外部投资者吸引力上升，那么美元弱势或在中期扭转。近期关注9月11日公布的8月美国CPI数据，长期关注美联储主席换届及特朗普关税政策及财政政策变化。 风险提示：美国经济下行超预期，美国货币财政政策超预期。 目录 1.美国8月非农数据持续弱化，降息基本确认.................................................................42.风险提示.......................................................................................................................9 图表目录 图1美国非农就业数据公布同时修正前月数据..............................................................5图2最近12个月美国新增非农就业分布，按行业（千人）..........................................5图3美国失业率与美联储SEP指引（%）....................................................................5图4美国劳动力供需再平衡，就业缺口回正（千人）...................................................6图5美国劳动力参与率及同比增速（%）......................................................................6图6美国政府部门新增就业结构（千人）......................................................................6图7美国移民与本国劳动力人数（千人）......................................................................6图8美国非农名义平均时薪及实际时薪同比（%）.......................................................7图9美国非农名义平均时薪及实际时薪环比（%）.......................................................7图10最近12个月美国各行业平均时薪环比增速（%）................................................7图11美国疫情后各年龄段劳动力参与率恢复水平（%）..............................................7图12美国各年龄段劳动力人数分布（千人，%）.........................................................7图13美国企业职位空缺率及同比增速（%）................................................................8图14 Indeed领先指标与职位空缺数..............................................................................8图15美国挑战者企业裁员人数（人，%）....................................................................8图16美国初次与持续申领失业金人数（万人）............................................................8图17美国广义失业率及基准失业率（%）....................................................................8图18美国因经济原因兼职人数（人）...........................................................................8图19美国服务业平均周工时（小时）...........................................................................9图20美国就业市场离职率（%）..................................................................................9图21 8月就业超预期，市场降息预期推后（bps）........................................................9图22 CME数据显示非农公布后市场重新押注9月降息................................................9 1.美国8月非农数据持续弱化，降息基本确认 8月美国非农新增就业大幅低于预期；失业率上行至4.3%。美国8月非农新增2.2万人，大幅不及预期的7.5万人，前值7.9万人；失业率小幅回升至4.3%，预期为4.3%，前值4.2%。数据公布同时，劳工部调整6-7月新增非农就业数据，6月由第二次公布的1.4万下调至-1.3万，7月由初值的7.3万上修至7.9万，合计下修2.1万人。修订后，近三月平均新增就业3.8万，就业市场维持弱势。数据公布后，市场进一步确认美联储9月、10月各降息25bps，甚至出现9月降息50bps的交易。美股震荡、美债收益率下行、美元下行。 8月商品生产行业就业持续走弱，服务业小幅放缓。商品生产行业新增就业-2.5万，前值-0.8万，连续走低。其中，制造业新增就业-1.2万，前值-0.2万；采矿伐木业就业-0.6万，前值-0.5万；建筑业-0.7万，前值-0.1万。服务行业新增就业6.3万，前值8.5万，小幅回落。其中，上游批发业就业持续放缓，新增-1.2万，前值-0.8万。中下游零售业维持就业热度，新增1.1万，前值0.7万。运输和仓储就业回落，新增0.4万，前值0.6万。其他服务业中，休闲和住宿行业就业回升至2.8万，前值0.6万；但公用事业（-0.1万）、专业和商业服务（-1.7万）、信息业（-0.5万）、金融业（-0.3万）、教育医疗业（4.6万）均较前值下降。政府部门就业持续回落，8月新增就业-1.6万人，前值0.2万人。美国联邦政府和州政府就业下降，持续裁员，仅地方政府（尤其是教育部门）就业维持正增长。 美国劳动力市场供需同步下行，但近月就业缺口首次转正。8月美国劳动参与率维持62%的偏低水平，职位空缺率则下降至4.3%。从就业缺口来看，7月美国劳动供给17034.2万人，需求17028.7万人，就业缺口首次转正为5.5万人，指向劳动力需求端的下行程度超过供给端，就业市场进一步转弱。对比本国劳动力和外来劳动人口，8月本国劳动力小幅下行100.2万人，外国劳动力小幅上升192.2万，但驱逐移民、外来劳动力下行的大趋势不变。 其他就业数据一览：8月薪资环比增速0.27%，较前值的0.33%略有下降。8月裁员人数小幅回升，当月裁员8.6万人。失业金方面，近期初次申请失业金的人数开始上行，8月平均每周23万人，持续申请失业金的人数维持高位，约195万人（1-5月平均187万），显示脱离失业状态的难度上升。广义U6失业率突破8.1%，前值7.9%，显示就业市场弱化。与之对应的，因经济原因兼职的人数回升，8月上行至468万人。工作时长方面，服务业与生产行业周工时基本持平前值。 9月有可能降息50bps吗？可能性暂时不强。美国劳动力市场数据日益弱化，市场出现9月降息50bps的观点。截至9月8日，CME数据显示市场认为目前有约10%可能性降息50bps。但是，我们判断9月美联储直接降息50bps的可能性暂不强烈。第一，尽管美国劳动力市场新增就业放缓，但与经济衰退关联更明确的失业率并未显著上行，美联储没有过快行动的理由。第二，新增就业弱化部分来自于政府裁员和关税带来的贸易链就业冲击，属于外生因素。第三，美联储仍关注关税通胀，在通胀未明确兑现或风险解除的情况下，或倾向于谨慎宽松。 自7月非农就业数据大幅下修以来，市场已提前进入新一轮降息交易。8月数据公布当天，美股震荡下行、美债收益率下行、美元走弱。如果下一步美国通胀维持稳健，美联储顺利达成降息，则相对利多美股，且逐渐切换至利率敏感型的周期性行业。美债短端收益率下行速度较快，但长端变化不大。需要提示的是，尽管美联储降息指向美元阶段性走弱，但若降息成功兜底经济，美国市场对外部投资者吸引力上升，那么美元弱势或在中期扭转。近期关注9月11日公布的8月美国CPI数据，长期关注美联储主席换届及特朗普关税政策及财政政策变化对经济和市场的影响。 资料来源：BLS，联储证券研究院 资料来源：BLS，美联储，联储证券研究院 资料来源：同花顺iFinD，联储证券研究院 资料来源：同花顺iFinD，联储证券研究院 资料来源：同花顺iFinD，联储证券研究院 资料来源：同花顺iFinD，联储证券研究院 资料来源：同花顺