美国8月非农点评：美国就业市场持续走弱，9月大概率降息25bps

杨见一研究助理Email:yangjianyi@lczq.com 沈夏宜分析师Email:shenxiayi@lczq.com证书:S1320523020004 核心观点： 相关报告 美国8月非农新增14.2万人，失业率为4.2%。8月新增就业彭博一致预期为16.5万，前值8.5万，失业率预期4.2%，前值4.3%。家庭调查（CPS）口径的劳动力人数上升12万人，劳动参与率持平62.7%。数据公布同时，劳工部大幅下修6-7月新增非农就业数据，6月由初值公布的20.6万下修至11.8万，7月由初值的11.4万下修至8.9万，共下修11.3万，修订后近三月平均新增仅11.6万人。8月失业率与非农就业本身并不算“太差”，但8月但劳工部下修数据加深了劳动力市场走弱的预期，市场担忧美联储未来降息幅度不足。 8月PMI数据点评：生产与需求下行，制造业景气度收缩2024.09.037月财政数据点评：支出低位改善，财政仍有发力空间2024.09.02美国7月CPI点评：通胀如期回落，衰退担忧稍减2024.08.16 服务业就业边际修复；商品业中建筑业就业高增。8月服务业新增就业10.8万，较7月的5.4万边际回升，其中休闲酒店业（+4.6万）、专业商业服务（+0.8万），金融（+1.1万）边际回升；教育医疗业就业持续走弱（+4.7万，前值），但仍为最大拉动项。8月商品业新增1万，较上月（+2万）大幅回落，主要系制造业就业大量流失，就业下降2.4万。而建筑业就业较为旺盛，8月新增3.4万，前值1.3万，对商品业就业产生较大拉动。政府就业新增仅2.4万（前值1.5万），有所修复。 7月恶劣天气扰动过后，8月就业回温幅度有限。上期报告提到，7月美国新增临时性裁员人数大幅增加至106.2万人，占7月家庭调查新增失业人数（35.2万人）的71%，或因恶劣天气（飓风Beryl）一次性因素扰动影响，8月数据额可能出现一定反弹。从8月数据来看，新增临时性裁员人数回落至87.2万人，符合近月81-87万人的浮动范围，说明恶劣天气对就业确实产生了一定程度的扰动。然而，从8月新增就业数据和失业率数据来看，美国就业市场恢复幅度不大，就业再平衡下持续走弱是主线。 美国劳动力市场持续转弱，但美联储表态与数据均指向9月降息25bps。 8月就业数据公布后，CME数据显示市场预期由9月降息50bps转向25bps，但并不意味着市场对衰退的担忧降低。9月6日美股大幅回调，美债利率震荡，主要逻辑是担忧8月数据“不温不火”的情况下，9月25bps的降息幅度以及后续的降息路径不及预期。我们预计，美国就业市场未来将持续温和走弱，美联储9月开启降息，每月降息25bps。建议紧密关注9月会议前待公布的通胀数据和美联储官员表态。 风险提示：美联储紧缩超预期；美国就业市场变化超预期。 目录 1.美国8月就业市场转弱.................................................................................................42.美国劳动力供需进一步平衡，就业弱化风险增加..........................................................73.其他就业指标指向美国就业环境转弱............................................................................74.市场影响：9月降息25bps概率增加............................................................................85.风险提示.......................................................................................................................9 图表目录 图1美国非农就业数据公布同时修正前2个月数据.......................................................4图2最近12个月美国新增非农就业分布，按行业（千人）..........................................5图3美国失业率与美联储SEP指引（%）....................................................................5图4美国劳动力供需再平衡，就业缺口基本弥合（千人）............................................5图5美国劳动力参与率及同比增速（%）......................................................................6图6美国非农名义平均时薪及实际时薪同比（%）.......................................................6图7最近12个月美国各行业平均时薪同比增速（%）..................................................6图8美国疫情后各年龄段劳动力参与率恢复水平（%）................................................7图9美国各年龄段劳动力人数分布（千人，%）...........................................................7图10美国企业职位空缺率及同比增速（%）................................................................7图11 Indeed领先指标显示美国职位空缺数有下降空间.................................................7图12美国广义失业率和狭义失业率（%）....................................................................8图13美国因经济原因兼职人数持续上升（人）............................................................8图14美国服务业平均周工时持续回落（小时）............................................................8图15美国离职率持续回落（%）..................................................................................8图16 CME交易隐含的降息路径.....................................................................................9图17 CME数据显示非农公布后市场预计9月大概率降息25bps..................................9 1.美国8月就业市场转弱 美国8月非农新增14.2万人，失业率为4.2%。8月新增就业彭博一致预期为16.5万，前值8.5万，失业率预期4.2%，前值4.3%。家庭调查（CPS）口径的劳动力人数上升12万人，劳动参与率持平62.7%。数据公布同时，劳工部大幅下修6-7月新增非农就业数据，6月由初值公布的20.6万下修至11.8万，7月由初值的11.4万下修至8.9万，共下修11.3万，修订后近三月平均新增仅11.6万人。8月失业率与非农就业本身并不算“太差”，不足以让美联储9月降息50bps，但8月但劳工部下修数据加深了劳动力市场走弱的预期，市场担忧美联储未来降息幅度不足。 资料来源：BLS，联储证券研究院 服务业就业边际修复；商品业中建筑业就业高增。8月服务业新增就业10.8万，较7月的5.4万边际回升，其中休闲酒店业（+4.6万）、专业商业服务（+0.8万），金融（+1.1万）边际回升；教育医疗业就业持续走弱（+4.7万，前值），但仍为最大拉动项。8月商品业新增1万，较上月（+2万）大幅回落，主要系制造业就业大量流失，就业下降2.4万。而建筑业就业较为旺盛，8月新增3.4万，前值1.3万，对商品业就业产生较大拉动。政府就业新增仅2.4万（前值1.5万），有所修复。 7月恶劣天气扰动过后，8月就业回温幅度有限。上期报告提到，7月美国新增临时性裁员人数大幅增加至106.2万人，占7月家庭调查新增失业人数（35.2万人）的71%，或因恶劣天气（飓风Beryl）一次性因素扰动影响，8月数据额可能出现一定反弹。从8月数据来看，新增临时性裁员人数回落至87.2万人，符合近月81-87万人的浮动范围，说明恶劣天气对就业确实产生了一定程度的扰动。然而，从8月新增就业数据和失业率数据来看，美国就业市场恢复幅度不大，就业再平衡下持续走弱是主线。 美国劳动力市场持续转弱，但美联储表态与数据均指向9月降息25bps。8月就业数据公布后，CME数据显示市场预期由9月降息50bps转向25bps，但并不意味着市场对衰退的担忧降低。9月6日美股大幅回调，美债利率震荡，主要逻辑是担忧8月数据“不温不火”的情况下，9月25bps的降息幅度以及后续的降息路径不及预期。我们预计，美国就业市场未来将持续温和走弱，美联储9月开启降息，每月降息25bps。美国经济与货币政策的赛跑仍需观察后续数据，建议紧密关注9月18日FOMC会议前美国8月的CPI数据和美联储官员表态，提示美国就业走弱风险的同时关注市场过度交易衰退的可能。 资料来源：BLS，联储证券研究院 资料来源：BLS，联储证券研究院 2.美国劳动力供需进一步平衡，就业弱化风险增加 从供给端来看，8月劳动力人数小幅回升，参与率持平62.7%。按年龄划分，25-54岁黄金年龄段人群参与率83.9%，趋势上持续修复。20-24岁和55岁及以上劳动参与率维持低位，在疫情前水平以下。从需求端来看，美国最新企业职位空缺率持平4.6%，持续放缓。向前看，领先指标Indeedjobpostingindex显示，未来美国职位空缺可能延续下降趋势，就业市场需求端将持续降温。 最新数据显示美国就业缺口收窄至-51万。美国企业招聘需求加速放缓，供给端黄金年龄人群劳动供给回升，就业市场供需已经满足劳动力市场进一步松弛的前提条件。正如鲍威尔提示的那样，上半年美国劳动力市场供需结构持续改善，就业市场方面的风险也在相应增加。美国劳动力市场再平衡基本达成的情况下，就业数据走弱是一种必然。 资料来源：BLS，联储证券研究院 资料来源：FRED，联储证券研究院 资料来源：BLS，联储证券研究院 资料来源：FRED，联储证券研究院 3.其他就业指标指向美国就业环境转弱 广义失业率、被迫兼职人数、离职率等数据持续指向美国就业市场转弱。8月美国广义失业率持续上升至7.9%（前值7.8%），指向美国就业转弱。7月因经济原因兼职人员中“只能找到兼职工作”的人数持续上升至716.3万（前值681.1万），指向美国新增就业质量逐步转差。周工作时长方面，服务业周工时下降至34.27小时，指向用工需求 减弱。失业结构方面，自愿性离职率回落至2.1%，8月总离职率3.4%有小幅回升，指向8月被迫离职人员短暂增多，但趋势上来看美国就业市场流动性仍在转弱。 资料来源：BLS，联储证券研究院 资料来源：BLS，联储证券研究院 资料来源：BLS，联储证券研究院 4.市场影响：9月降息25bps概率增加 美国8月非农、失业率数据“不温不火