美国8月非农就业数据点评：就业数据让9月降息或为大概率

就业数据让9月降息或为大概率——美国8月非农就业数据点评 |报告要点 美国2025年8月的失业率从上月4.248%上升到4.324%，本月预期4.3%。雇主调查的美国8月非农新增就业人数增长2.2万人，低于预期的7.5万人。8月非农数据公布前期货市场认为9月降息的概率接近100%，2025年降息2次或以上的概率也超过9成，数据公布后期货市场的降息预期进一步增强，9月降息50个基点的概率也有12%。综合多种就业指标，就业市场的降温趋势较为明显，我们认为美联储9月再次降息或是大概率。数据公布后到收盘时，美国国债利率下行，股市微跌，美元指数走弱而黄金走强。 |分析师及联系人 王博群SAC：S0590524010002 宏观点评 就业数据让9月降息或为大概率——美国8月非农就业数据点评 ➢失业率上升，劳动参与率上升 相关报告 美国2025年8月的失业率从上月4.248%上升到4.324%，本月预期4.3%。根据最新的美国8月失业率数据，近3月的均值较近12个月的低点上升了0.13%，上月0.1%。根据Sahm法则，如果这个数值超过了0.5%时，经济就即将步入衰退期。最新数据显示，8月数据略微上行但是继续保持低于关键临界值(计算到小数点后2位)，Sahm法则计算的经济衰退担忧仍较低。2025年8月劳动参与率为62.3%，上月62.2%，本月较上月上升0.1pct。 1、《9月降息可能进一步升高——杰克逊霍尔演讲点评》2025.08.272、《多数行业估值水平仍低于历史中位数——港股牛市观察(三)》2025.08.23 ➢非农就业增长低于预期 雇主调查的美国8月非农新增就业人数增长2.2万人，低于预期的7.5万人。6月和5月的非农数据大幅下修，合计下修了28万人。6月第二次修正下修2.7万人至-1.3万人,初值为14.7万人，相对于初值下修了16万人；7月第一次修正上修0.6万人至7.9万人。虽然6月和5月的非农下修确实相对较高，但是对比历史数据来看，平均的修正也没有到历史极值的程度。如果观察3个月移动平均的新增非农相对于初值的修正的时间序列数据，我们可以发现在经济衰退的时候，往往这个修正值会出现较大负值，6月份10万人虽然是近几个月的最大负值，但是仍小于2024年3月的11.5万人。 ➢私人部门9个行业就业减少 从新增非农就业的行业结构看，8月私人部门9个行业就业减少，7月初值有5个行业就业减少，修正后6个行业就业减少。如果去除政府部门的话，8月私人部门的新增就业增加了3.8万人，政府就业减少1.6万人。 ➢当周初次申请失业金人数接近24万 周度数据中，2025年8月30日当周初次申请失业金的人数为23.7万人，较上周上升0.8万人。持续领取失业金人数较上周小幅回落，8月23日当周为194万人，较2022年中达到的最低值上升了约63.4万人。从月度的均值来看，当周初次申领失业金人数8月均值23万人，较7月增加0.9万人。 ➢期货市场预期9月降息或是大概率 8月非农数据公布前期货市场认为9月降息的概率接近100%，2025年降息2次或以上的概率也超过9成，而数据公布后期货市场的降息预期进一步增强，9月降息50个基点的概率也有12%。 ➢美国国债利率下行，股市微跌 数据公布后到收盘时，3个月美国国债收益率下跌了9个基点，2年期下跌了8个基点，10年期下跌了7个基点。美国三大股指微跌，其中纳斯达克收盘下跌0.03%，标普500下跌0.3%，道琼斯指数下跌0.5%。非农数据坚定了市场对美联储可能很快降息的预期，同时也显示就业市场已经偏弱，可能是股市微跌的重要理由。不同行业有涨有跌，其中能源、金融和工业跌幅靠前，而房地产、通信服务和材料涨幅靠前。非必需消费下跌而必需消费上涨。 扫码查看更多 风险提示：美国经济放缓超预期，特朗普政府政策不确定性风险，美联储提前降息的风险。 正文目录 1.失业率上升，新增非农低于预期......................................51.1失业率略微上升，劳动参与率也上升............................51.2非农就业增长低于预期........................................81.3时薪环比和同比回落，工时不变...............................141.4当周初次申请失业金人数接近24万人...........................161.5职位空缺失业比跌破1........................................172.美联储9月降息或是大概率.........................................192.1期货市场认为9月降息是大概率...............................202.2美国国债利率下行，股市微跌.................................223.风险提示.........................................................24 图表目录 图表1：2020年至今美国失业率(%)......................................5图表2：美国历史失业率(%).............................................5图表3：FOMC经济预期概要(SEP)中位数..................................6图表4：Sahm法则失业率平均值(%)......................................7图表5：Sahm法则(%)..................................................7图表6：疫情以来美国劳动参与率(%).....................................7图表7：历史美国劳动参与率(%).........................................7图表8：16-19岁人群劳动参与率(%).....................................8图表9：20-24岁人群的劳动参与率(%)...................................8图表10：25-54岁人群劳动参与率(%)....................................8图表11：55岁以上人群的劳动参与率(%).................................8图表12：非农就业环比新增(万人).......................................9图表13：疫情后非农就业环比新增(万人).................................9图表14：2016年以来7月的非季调非农(万人)............................9图表15：2016年以来8月的非季调非农(万人)............................9图表16：3个月平均的新增非农就业(万人)..............................10图表17：6个月平均的新增非农就业(万人)..............................10图表18：历史上衰退前新增非农就业人数(单位:万人)....................10图表19：疫情前同比新增非农就业(万人)................................11图表20：疫情后同比新增非农就业(万人)................................11图表21：新增非农就业(万人)..........................................12图表22：新增非农就业修正变化(万人)..................................12图表23：历史上衰退前新增非农就业人数(单位:万人)....................12图表24：8月新增非农就业分行业(单位:万人)...........................13图表25：近12个月累计新增非农就业分行业（单位:万人）................14图表26：非农全部员工时薪同比(%).....................................14图表27：非农全部员工时薪环比(%).....................................14图表28：工资通胀拆解，工资=时薪*工时（对数化结果，%）...............15 图表29：时薪分行业(美元)............................................16图表30：当周初次申请失业金人数（万人，右轴%）.......................17图表31：持续领取失业金人数（万人）..................................17图表32：月均值：当周初次申请失业金人数（万人）......................17图表33：职位空缺数（万人）..........................................18图表34：职位空缺率(%)...............................................18图表35：空缺失业比..................................................18图表36：劳动力供给和劳动力需求（百万人）............................19图表37：贝弗里奇曲线(%).............................................19图表38：8月非农数据公布前美联储未来降息概率(%).....................20图表39：8月非农数据公布后美联储未来降息概率(%).....................21图表40：2025年美联储未来降息概率(%)................................21图表41：点阵图对比..................................................22图表42：美国股市收盘的反应(%).......................................23图表43：美国国债利率收盘变化(基点)..................................23图表44：2025年9月5日标普500不同行业表现日变化(%)................23 1.失业率上升，新增非农低于预期 美国2025年8月的失业率从上月4.248%上升到4.324%，本月预期4.3%。高频数据里，2025年8月30日当周初次申请失业金的人数为23.7万人，较上周上升0.8万人。持续领取失业金人数较上周小幅回落，8月23日当周为194万人，较2022年中达到的最低值上升了约63.4万人。从月度的均值来看，当周初次申领失业金人数8月均值23万人，较7月增加0.9万人。 1.1失业率略微上升，劳动参与率也上升 美国2025年8月的失业率从上月4.248%上升到4.324%，本月预期4.3%。失业率在疫情后的2020年4月上升到14.8%的最高点，然后一路回落，最低点为3.4%。相对于最低点，本月失业率上升了0.9pct。 资料来源：Wind，国联民生证券研究所 资料来源：Wind，国联民生证券研究所 1.1.1失业率仍低于美联储6月预期 失业率的