1 宏观经济│宏观定期 请务必阅读报告末页的重要声明 偏强的就业市场让降息预期进一步下行 ——美国3月非农就业数据点评 事件： 失业率回到3.8%，同时新增非农30.3万人，高于多数分析师的预期，显示就业市场仍偏强；时薪环比增速较上月上升，但是同比下降到4.1%。尽管债券市场收益率上行，但股票继续上行。美联储2024年5月会议降息的概率不到5%，期货市场预期的6月降息概率也降到50%左右。我们仍然认为美国经济总需求较高，劳动市场仍偏热，6月降息的可能性进一步下行。 ➢ 失业率走低，劳动参与率上升 失业率回到3.8%，同时新增非农30.3万人，显示就业市场仍偏强。来自于家庭调查的新增就业数据3月高于雇主调查。2月数据第一次修正下修0.5万人，下修幅度较小。我们认为就业市场目前仍偏强，劳动力的供需仍位于需求略高于供给的水平。 ➢ 工资通胀的压力继续缓解 时薪环比增速较上月上升，但是同比下降到4.1%，这对于缓解美联储的通胀担忧来讲是有利的。美联储主席鲍威尔在3月会议上说，就业市场强并不构成降息的阻碍，工资通胀持续回落或是重要条件。分行业看共8个行业时薪跑赢通胀，在13个行业中超过半数。3月每周工作时间34.4小时，较2月34.3小时上升。 ➢ 非农就业新增又超预期，休闲酒店业也已经恢复到超过疫情前 3月新增非农又超预期，高于多数分析师预测，之前数据修正虽然下修，但是没有显著下修。3月季调同比就业增长还有近300万人。目前来看，同比新增就业衡量的劳动力市场热度开始回升，而且仍然略高于疫情前的水平。累计就业上，休闲酒店业已经恢复到超过疫情前水平1万人。 风险提示：美联储鹰派超预期，通货膨胀超预期。 证券研究报告 2024年04月08日 作者 分析师：樊磊 执业证书编号：S0590521120002 邮箱：fanl@glsc.com.cn 分析师：王博群 执业证书编号：S0590524010002 邮箱：wangboq@glsc.com.cn 相关报告 1、《失业率上升但非农新增仍高：——美国2月非农就业数据点评》2024.03.11 2、《薪资就业数据或推迟联储降息时点：——美国1月非农就业数据点评》2024.02.05 请务必阅读报告末页的重要声明 2 宏观经济│宏观定期 正文目录 1. 失业率回落到3.8%，就业市场仍强 ................................... 4 1.1 失业率回到3.8% .............................................. 4 1.2 劳动参与率上升 .............................................. 5 2. 非农就业增长再超预期 .............................................. 7 2.1 非农就业增长又超预期 ........................................ 8 2.2 仅1个行业就业减少 ......................................... 11 2.3 非农存量就业总体恢复 ....................................... 12 2.4 休闲和酒店业存量就业也恢复到超过疫情前 ...................... 13 3. 时薪环比较上月上升，但同比下降到4.1% ............................ 15 3.1 时薪同比增长较上月下降，工时微升 ........................... 15 3.2 分行业时薪：8个行业跑赢通胀 ................................ 17 4. 职位空缺数保持900万以下 ......................................... 17 4.1 职位空缺等数据不弱 ......................................... 17 4.2 初次申请失业金21.3万人 .................................... 19 5. 美联储降息迫切性仍低 ............................................. 20 5.1 降息预期降温，股市继续上行 ................................. 20 5.2 美联储6月降息仍存较大不确定性 ............................. 22 6. 风险提示 ........................................................ 23 图表目录 图表1： 近3年美国失业率(%) .......................................... 4 图表2： 美国历史失业率(%) ............................................ 4 图表3： 3月FOMC经济预期概要(SEP)中位数 .............................. 5 图表4： Sahm法则失业率平均值(%) ...................................... 5 图表5： Sahm法则(%) ................................................. 5 图表6： 疫情以来美国劳动参与率(%) .................................... 6 图表7： 历史美国劳动参与率(%) ........................................ 6 图表8： 16-19岁人群劳动参与率(%) ..................................... 7 图表9： 20-24岁人群的劳动参与率(%) ................................... 7 图表10： 25-54岁人群劳动参与率(%) .................................... 7 图表11： 55岁以上人群的劳动参与率(%) ................................. 7 图表12： 环比新增非农就业(万人) ...................................... 8 图表13： 疫情后环比新增非农就业(万人) ................................ 8 图表14： 近几年3月的非季调非农(万人) ................................ 9 图表15： 近几年2月的非季调非农(万人) ................................ 9 图表16： 新增非农就业(万人) .......................................... 9 图表17： 新增非农就业修正变化(万人) .................................. 9 图表18： 疫情前同比新增非农就业(万人) ............................... 10 图表19： 疫情后同比新增非农就业(万人) ............................... 10 图表20： 环比新增非农就业(万人) ..................................... 11 图表21： 12月平均环比新增非农就业(万人) ............................. 11 图表22： 3月新增非农就业分行业(单位:万人) ........................... 12 图表23： 3月累积新增非农就业分行业（单位:万人） ..................... 12 图表24： 非农就业总人数（单位:百万人） .............................. 13 图表25： 3月美国存量非农就业分行业（单位:百万人） ................... 14 图表26： 3月美国存量非农就业分行业（单位万人） ...................... 15 请务必阅读报告末页的重要声明 3 宏观经济│宏观定期 图表27： 非农全部员工时薪同比(%) .................................... 16 图表28： 非农全部员工时薪环比(%) .................................... 16 图表29： 工资通胀拆解，工资=时薪*工时（对数化结果）.................. 16 图表30： 时薪分行业 ................................................. 17 图表31： 职位空缺数（万人） ......................................... 18 图表32： 职位空缺率(%) .............................................. 18 图表33： 空缺失业比 ................................................. 18 图表34： 当周初次申请失业金人数（万人） ............................. 19 图表35： 持续领取失业金人数（万人） ................................. 19 图表36： 月均值：当周初次申请失业金人数（万人） ..................... 20 图表37： 劳动力供给和劳动力需求（百万人） ........................... 21 图表38： 美国股市收盘的反应(%) ...................................... 22 图表39： 美国国债利率收盘变化(基点) ................................. 22 图表40： 美联储降息概率(%) .......................................... 22 请务必阅读报告末页的重要声明 4 宏观经济│宏观定期 1. 失业率回落到3.8%，就业市场仍强 具体数据上看，失业率回到3.8%，劳动参与率上升，整体就业市场仍强。本轮美联储加息到目前为止，通胀已经较高点显著回落，但还没有付出多少失业率的代价，失业率仍低于4%。 1.1 失业率回到3.8% 美国3月失业率为3.8%，符合预期，较上月下降0.1pct。失业率自2022年1月达到4%后，已经连续26个月低于4%。失业率在疫情后的4月上升到14.7%的最高点，然后一路回落，最低到过3.4%。 图表1：近3年美国失业率(%) 图表2：美国历史失业率(%) 资料来源：Wind，国联证券研究所 资料来源：Wind，国联证券研究所 对比美联储3月公布的经济预期概要，美联储认为到2024年底失业率为4%。目前失业率仍然低于4%。2023年全年实际的平均失业率为3.6%。 02468101214162020-012021-012022-012023-012024-0102468101214161948-011965-071983-012000-072018-01 请务必阅读报告末页的重要声明 5 宏观经济│宏观定期 图表3：3月FOMC经济预期概要(SEP)中位数 资料来源：美联储，国联证券研究