2023年3月美国非农数据点评兼光大宏观周报：就业持续降温，但薪资粘性犹强

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2023年4月8日 总量研究 就业持续降温，但薪资粘性犹强 ——2023年3月美国非农数据点评兼光大宏观周报（2023-04-08） 事件： 2023年4月7日，美国劳工部公布2023年3月美国非农数据，新增非农就业23.6万，预期23.9万；3月失业率3.5%，预期3.6%；平均时薪环比增长0.3%，持平于预期0.3%。周五美股休市，数据发布后，10年美债收益率上行9个bp至3.39%，2年期美债收益率上行15个bp至3.97%。 核心观点： 3月非农数据整体符合预期，指向就业市场持续降温，但也展示出较强韧性。符合预期的是，非农数据指向就业市场持续降温，新增非农就业绝对值回落至两年来低位，餐饮和教育保健新增就业相比2月明显回落，零售业和建筑业分别受到零售业裁员潮，以及美国房地产市场景气回落的影响，对非农就业构成较大拖累。但是，略有隐忧的是，非农就业依然展示出较强韧性，由于部分求职者退出市场，失业率再次回落，平均时薪也在2月的低基数之上，环比增速小幅回升。 新增非农就业整体回落，因餐饮和医疗就业降温、零售业拖累。 3月非农就业分项看，（一）休闲和酒店业：新增5.55万人（前值7.1万人），明显回落，近期消费者信心回落，消费景气度回落。（二）教育和保健服务业：新增6.5万人（前值8.5万人），同样明显回落，随美国“多重疫情”结束，医疗服务就业需求逐步减少。（三）零售业：新增-1.46万人（前值4.13万人），指向零售行业裁员潮对就业构成较大拖累。（四）信息行业：新增0.6万人（前值-1万人），成为就业支撑项，近期AI科技热潮有望拉动科技行业就业回暖。 就业缺口持续收敛，但由于部分劳动力退出求职市场，失业率超预期回落。 劳动参与率自去年年底以来持续攀升，今年3月进一步刷新前高，主因中青年群体劳动参与率小幅回升，或与天气转暖、超额储蓄持续消耗有关。随劳动力供给恢复、需求降温，就业市场供需缺口自今年以来持续缩窄，2月职位空缺数降至2021年6月以来的低位。 但是，由于“再进入者”规模快速回落，导致失业人数回落，失业率超预期下行。随就业市场供需紧张的关系逐步逆转，求职难度增大，部分劳动力不愿意重返就业市场。2月薪资环比增速降至近一年最低水平，在低基数上，3月薪资环比增速小幅回升，但同比增速依然处于回落通道中。 非农数据确认加息终点即将到来，但降息有待观察。 一是，本次非农数据整体符合预期，因此货币政策将继续沿着3月点阵图前行，也即5月还有25bp的加息空间。二是，考虑到中小银行风险事件的潜在影响仍在金融系统中持续发酵，其影响尚需观察，美国经济降温信号持续增多，本轮加息在5月加息之后即将结束，也即加息终点提前到来。但是，展望下半年，服务通胀依然强韧，降息有待观察，美联储仍需等待高利率“再飞一会”。 风险提示：俄乌危机发酵抬升大宗商品价格，美国中小银行风险事件继续发酵。 作者 分析师：高瑞东 执业证书编号：S0930520120002 010-56513108 gaoruidong@ebscn.com 分析师：赵格格 执业证书编号：S0930521010001 0755-23946159 zhaogege@ebscn.com 相关研报 非农传递的三大边际信号——2023年2月美国非农数据点评（2023-03-12） 非农超预期，为何美股反应温和？ ——2022年11月非农数据点评兼光大宏观周报（2022-12-04） 就业需求降温，但供需缺口犹在——2022年10月非农数据点评兼光大宏观周报（2022-11-05） 比鹰派更可怕的是不确定性——2022年11月FOMC会议点评（2022-11-03） Long Shadows：中期选举的长尾效应——《大国博弈》系列第三十六篇（2022-12-02） 就业供需依然紧张，美联储难“转向”——2022年9月非农数据点评兼光大宏观周报（2022-10-08） 美联储短期将维持大步加息——2022年9月FOMC会议点评（2022-09-22） 拜登学贷计划：美国新一轮财政刺激？——《大国博弈》系列第三十三篇（2022-09-12） 美国8月非农降温，加息节奏是否会放缓？——2022年8月美国非农数据点评兼光大宏观周报（2022-09-04） 鲍威尔的坚定不移——2022年8月杰克逊霍尔全球央行年会点评（2022-08-27） 芯片法案、削减通胀法案，透视民主党手牌——《大国博弈》系列第二十九篇暨光大宏观周报（20220814） 要点 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 宏观经济 目 录 一、非农数据指向就业市场继续降温 ...................................................................................... 4 1.1 新增非农就业回落至低位，因餐饮和医疗就业降温、零售业拖累 ............................................................ 5 1.2 就业意愿继续攀升，失业率超预期回落 .................................................................................................... 6 1.3 薪资环比增速小幅回升，整体符合市场预期 ............................................................................................. 8 1.4 新增非农就业持续降温，加息终点基本得到确认 ..................................................................................... 8 二、全球观察 ......................................................................................................................... 9 2.1金融与流动性数据：欧美10年期国债收益率下行 .................................................................................... 9 2.2全球市场：大宗商品价格和全球股市表现分化 ........................................................................................ 10 2.3央行观察：美联储官员支持继续加息....................................................................................................... 11 2.4海外新闻：蔡英文“过境”窜美会见麦卡锡 ................................................................................................ 11 三、国内观察 ........................................................................................................................ 12 3.1 上游：原油价格环比上涨，铜价环比上涨，铝价环比上涨 ..................................................................... 12 3.2 中游：高炉开工率上升，水泥价格指数环比上升，螺纹钢价格环比下跌，库存同比下降 ..................... 13 3.3 下游：商品房成交面积增幅缩窄，猪价、菜价、水果价格趋势分化 ...................................................... 14 3.4 流动性：货币市场利率下行，十年期国债收益率持平于上月 ................................................................. 15 3.5 国内新闻 ................................................................................................................................................. 16 四、下周财经日历 ................................................................................................................. 16 五、风险提示 ........................................................................................................................ 16 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 宏观经济 图目录 图1：2023年3月，新增非农就业相对1至2月持续降温 ................................................................................. 5 图2：美国餐饮和教育保健行业就业相对2月明显回落，零售业则对非农数据构成主要拖累 ........................... 6 图3：受中小银行风险事件冲击，3月美国消费者信心指数下行 ....................................................................... 6 图4：20至44岁群体就业意愿持续上升 ............................................................................................................ 7 图5：居民超额储蓄持续回落 ............................................................................................................................. 7 图6：近两个月，就业供需缺口持续缩窄 ........................................................................................................... 7 图7：失业人员中再进入市场者大幅减少 ..........................................................................