2022年12月非农数据点评兼光大宏观周报：薪资回落，预示非农将加速降温

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2023年1月8日 总量研究 薪资回落，预示非农将加速降温 ——2022年12月非农数据点评兼光大宏观周报（2023-01-07） 事件： 2022年12月美国非农数据公布，新增非农就业22.3万，小幅高于预期，但平均时薪环比和同比增速双双回落，超预期下跌。时薪增速放缓，缓解市场对于工资上涨粘性的焦虑，催化加息幅度进一步放缓预期的释放，美股全线大涨。 核心观点： 12月新增非农规模小幅超预期，但不改就业市场整体降温趋势，时薪增速超预期下跌。医疗保健、餐饮服务依然是新增非农的主力支撑，但规模持续回落，娱乐行业裁员潮、行政服务和就业服务需求减少，则对新增就业构成拖累。 铁路劳资谈判在12月被国会干预后，运输行业时薪增速大幅回落，带动整体时薪增速超预期回落。而时薪增速回落，指向整体就业市场的议价能力下滑，预示着就业市场的供需紧张格局进一步缓和，非农数据将加速降温，失业率也有望随消费旺季结束、天气转暖后劳动力重返市场，逐步进入上行区间。 新增非农超预期，但规模继续回落，医疗和餐饮依然是主力支撑。 （一）医疗保健服务：新增5.47万人（前值4.8万人），美国近期出现“多重疫情”，预计在整个冬季，医疗就业将是非农的主力支撑。（二）休闲和酒店业：新增6.7万人（前值7.9万人），短期受到卡塔尔世界杯和新年假期的支撑。但度过消费旺季后，2023年一季度餐饮相关就业需求或将回落。 （三）娱乐行业裁员潮、行政服务和就业服务减少，构成拖累。一是，随就业市场和商业活动持续降温，相关服务需求加速减少；二是，近期多家美国娱乐公司开启裁员。向前看，随着裁员潮在科技、娱乐行业进一步蔓延，对非农就业的拖累也将逐步显现。 失业率基本见底，即将进入上行区间。 12月失业率再度回落至低位。2022年下半年以来，虽然新增就业规模持续回落，但因就业供给端受到疫情等因素的扰动，职位空缺率也处于较高位置，导致失业率在低位震荡，反复磨底。 随气温逐步回暖、假期结束，失业率即将开启上行趋势。一是，目前就业的主力支撑是医疗服务和餐饮服务，度过假期和冬季后，二者就业需求均会回落；二是，随超额储蓄逐步消耗、天气转暖，部分劳动力可能会在春季重返就业市场。 服务业时薪环比增速大幅回落，加息幅度进一步放缓预期升温。 12月平均时薪环比和同比双双回落，超预期下跌，服务业薪资回落幅度最大。服务业中，专业和商业服务、教育和医疗服务时薪环比增速小幅回落，与相关就业持续降温有关；贸易运输和公用事业时薪环比增速大幅回落，主因2022年12月铁路劳资纠纷告一段落。 加息进入“小步慢走”阶段，美联储维持谨慎。 12月薪资增速回落，2023年2月FOMC会议有望进一步放缓加息幅度至25bp。但是，考虑到当前美国私人消费有较强韧性，失业率处于历史底部，即使在加息动作结束后，美联储也将维持谨慎，难以快速进入降息周期。 风险提示：俄乌危机发酵抬升大宗商品价格，美国疫情反复扰动劳动力供给。 作者 分析师：高瑞东 执业证书编号：S0930520120002 010-56513108 gaoruidong@ebscn.com 分析师：赵格格 执业证书编号：S0930521010001 0755-23946159 zhaogege@ebscn.com 相关研报 非农超预期，为何美股反应温和？ ——2022年11月非农数据点评兼光大宏观周报（2022-12-04） 就业需求降温，但供需缺口犹在——2022年10月非农数据点评兼光大宏观周报（2022-11-05） 比鹰派更可怕的是不确定性——2022年11月FOMC会议点评（2022-11-03） Long Shadows：中期选举的长尾效应——《大国博弈》系列第三十六篇（2022-12-02） 就业供需依然紧张，美联储难“转向”——2022年9月非农数据点评兼光大宏观周报（2022-10-08） 美联储短期将维持大步加息——2022年9月FOMC会议点评（2022-09-22） 拜登学贷计划：美国新一轮财政刺激？——《大国博弈》系列第三十三篇（2022-09-12） 美国8月非农降温，加息节奏是否会放缓？——2022年8月美国非农数据点评兼光大宏观周报（2022-09-04） 鲍威尔的坚定不移——2022年8月杰克逊霍尔全球央行年会点评（2022-08-27） 芯片法案、削减通胀法案，透视民主党手牌——《大国博弈》系列第二十九篇暨光大宏观周报（20220814） 要点 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 宏观经济 目 录 一、薪资涨幅回落，就业市场继续降温 ................................................................................... 4 1.1新增非农超预期，医疗和餐饮依然是主力支撑 .......................................................................................... 5 1.2 失业率基本见底，即将进入上行区间 ........................................................................................................ 6 1.3铁路劳资纠纷解决，带动时薪增速超预期回落 .......................................................................................... 7 1.4 加息进入“小步慢走”阶段，美联储维持谨慎 ............................................................................................. 8 二、全球观察 ........................................................................................................................ 10 2.1金融与流动性数据：欧美10年期国债收益率下行 .................................................................................. 10 2.2全球市场：大宗商品价格与全球股市表现分化 ........................................................................................ 11 2.3央行观察：美联储12月议息纪要偏鹰 ..................................................................................................... 11 2.4海外新闻：麦卡锡当选美国第118届国会众议长 .................................................................................... 12 三、国内观察 ........................................................................................................................ 13 3.1 上游：原油价格环比下跌，铜价环比下跌，铝价环比下跌 ..................................................................... 13 3.2 中游：高炉开工率下跌，水泥价格指数环比下跌，螺纹钢价格环比上涨，库存同比上涨 ..................... 14 3.3 下游：商品房成交面积降幅缩窄，猪价环比下跌，菜价、水果价格环比上涨 ........................................ 15 3.4 流动性：货币市场利率下行，十年期国债利率下行 ................................................................................ 15 四、财经日历 ........................................................................................................................ 16 五、风险提示 ........................................................................................................................ 16 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 宏观经济 图目录 图1：12月新增非农就业绝对值相对于11月继续回落 ...................................................................................... 5 图2：教育保健、休闲酒店依然是新增非农的主力构成 ..................................................................................... 6 图3：职位空缺情况集中于专业服务、教育保健和休闲住宿 .............................................................................. 6 图4：2022年下半年以来，失业率在底部反复震荡............................................................................................ 7 图5：12月就业供需缺口相对11月小幅扩大 ..................................................................................................... 7 图6：商品生产、服务业时薪环比增速双双回落 ................................................................................................ 8 图7：贸易运输和公用事业时薪环比增速大幅回落 ............................................................................................ 8 图8：CME fed watch对于美联储加息预期 ......................................................................................................... 9 图9：美国10年