2023年10月7日 总量研究 非农超预期,但不改长期降温趋势 ——2023年9月美国非农数据点评兼光大宏观周报(2023-10-07) 要点 事件: 2023年10月6日,美国劳工部公布2023年9月美国非农数据,新增非农就业 33.6万人,高于预期的17.0万人,前值由增18.7万人上修至增22.7万人;失业率3.8%,高于预期的3.7%,前值3.8%;平均时薪环比+0.2%,低于预期的 +0.3%,前值+0.2%。 核心观点: 9月新增非农就业超预期上行,但我们认为不改长期降温趋势,原因在于:一则 9月非农超预期,主要是受劳动节假日、开学季以及卡车司机劳资谈判纠纷解决等暂时性因素扰动;二则,9月居民劳动参与率、失业率均维持年内高位,指向劳动力就业供给端恢复,同时9月时薪同比增速回落,有利于打破薪资粘性,实现通胀下行;三则,考虑到美国医疗、汽车领域的罢工潮蔓延,预计后续美国就业市场将逐步进入降温通道。 新增非农超预期上行,休闲酒店业、运输仓储、专业和商业服务是主要贡献项。 (一)休闲酒店业:新增9.6万人(前值+4.4万人),受劳动节假日与开学季影响,度假与餐饮需求回升;(二)运输和仓储业:新增0.9万人(前值-1.9万人)在9月卡车司机劳资谈判纠纷解决后,卡车运输就业实现转正;(三)专业和商业服务:新增2.1万人(前值+1.1万人),在美国经济软着陆背景下,专业、科 学和技术服务等专业服务需求回暖。 居民就业意愿和失业率维持高位,薪资同比增速回落,释放就业市场有序放缓的积极信号。 9月劳动参与率维持年内高位,退职者减少,再进入者增加,指向劳动力就业意 愿增加,同时失业率并未随超预期的新增就业数据下行,9月时薪同比增速较8月超预期回落,均释放就业市场有序放缓的积极信号。此外,考虑到美国罢工潮持续蔓延,预计后续美国就业市场将逐步进入降温通道。 非农数据公布后,美联储年内加息预期攀升。 9月非农数据超预期上行,释放了就业市场相对偏紧的信号,美联储年内加息预 期攀升。但9月居民就业意愿、失业率均维持高位,叠加美国罢工潮持续蔓延,仍释放了后续就业市场有望降温的信号。此外,随着美国国债利率持续上行,金融市场紧缩,股市承压,对经济造成不利影响,因此美联储将会谨慎权衡加息带来的影响,年内加息与否仍需通过通胀与消费数据进行综合判断。市场预期11 月和12月会议再度加息概率不到4成,并认为降息最早可能出现在2024年的7 月,概率约3成。 风险提示:俄乌危机发酵抬升大宗商品价格,美国中小银行风险事件继续发酵。 作者 分析师:高瑞东 执业证书编号:S0930520120002010-56513108 gaoruidong@ebscn.com 联系人:周欣平 010-57378026 zhouxinping@ebscn.com 相关研报 美国就业供给恢复,失业率超预期上行——2023年8月美国非农数据点评兼光大宏观周报 (2023-09-02) 7月非农喜忧参半,美联储或驻足观望—— 2023年7月美国非农数据点评兼光大宏观周报 (2023-08-05) 6月非农虽回落,美联储难转向——2023年6月美国非农数据点评兼光大宏观周报 (2023-07-09) 非农超预期,美联储如何抉择?——2023年5月美国非农数据点评兼光大宏观周报 (2023-06-04) 非农超预期,美股为何淡定——2023年4月非农数据点评(2023-05-06) 就业持续降温,但薪资粘性犹强——2023年3月非农数据点评兼光大宏观周报(2023-04-08) 非农传递的三大边际信号——2023年2月美国非农数据点评(2023-03-12) 非农超预期,为何美股反应温和?——2022年11月非农数据点评兼光大宏观周(2022-12-04) 就业需求降温,但供需缺口犹在——2022年10月非农数据点评兼光大宏观周报(2022-11-05) 比鹰派更可怕的是不确定性——2022年11月FOMC会议点评(2022-11-03) LongShadows:中期选举的长尾效应——《大国博弈》系列第三十六篇(2022-10-31) 就业供需依然紧张,美联储难“转向”——2022年9月非农数据点评兼光大宏观周报 (2022-10-08) 目录 一、非农超预期,为何美股先跌后涨?4 1.1新增非农就业超预期上行,休闲酒店业、运输仓储以及专业和商业服务是主要贡献项5 1.2居民就业意愿维持高位,失业率较上月持平6 1.3薪资同比增速回落,略低于市场预期8 1.4非农数据公布后,美联储年内加息预期攀升8 二、全球观察9 2.1金融与流动性数据:欧美10年期国债收益率上行9 2.2全球市场:大宗商品价格和全球股市表现分化10 2.3央行观察:美联储官员强调利率将在“一段时间内”保持高位11 2.4海外新闻:美国众议院长麦卡锡被投票罢免11 三、国内观察12 3.1上游:原油价格环比由正转负,铜价、铝价趋势分化,铜、铝库存同比上涨12 3.2中游:高炉开工率上升,水泥价格指数环比下跌,螺纹钢价格环比上涨13 3.3下游:猪价、菜价、水果价格趋势分化14 3.4流动性:货币市场利率趋势分化,债券市场利率上行14 3.5国内新闻:第三次中德高级别财金对话举行15 四、下周财经日历16 五、风险提示16 图目录 图1:9月新增非农就业超预期上行,达近半年来的最高值4 图2:9月休闲酒店业、运输仓储业以及专业和商业服务业就业明显上行6 图3:美国零售数据显示,美国消费仍处在温和的上行通道中6 图4:自2022年底以来,美国劳动参与率震荡上行,但距离疫情依然存在缺口6 图5:16-19岁群体就业参与率环比下降0.4百分点,制约劳动参与率的进一步上行6 图6:9月职位供需缺口数较8月持平,处于今年以来的低位7 图7:9月失业人数(家庭调查数据)较8月增加0.5万人7 图8:9月时薪同比增4.2%,低于前值(4.3%)8 图9:9月薪资环比增速与8月持平,略低于市场预期8 图10:9月非农数据公布后,市场预期年内再度加息概率不到四成9 图11:美国10年期国债收益率较上周末上行,通胀预期下行9 图12:法德英日国债收益率上行9 图13:美国10年期和2年期国债期限利差收窄10 图14:美国投资级企业债利差扩大10 图15:美联储资产规模下降10 图16:欧洲央行资产规模下降,日本央行资产规模增加10 图17:全球大宗商品价格表现分化,粮食价格上涨11 图18:全球股市表现分化11 图19:布伦特原油价格环比由正转负12 图20:WTI原油价格环比由正转负12 图21:铜价环比下跌,库存同比上涨13 图22:铝价环比上涨,库存同比上涨13 图23:高炉开工率环比上升13 图24:水泥价格指数环比下跌13 图25:螺纹钢价格环比上涨,库存同比上涨14 图26:钢坯库存同比上涨14 图27:猪价、水果价格下跌,菜价上涨14 图28:猪价、菜价、水果价格环比变动趋势分化14 图29:货币市场利率趋势分化15 图30:债券市场利率上行15 表目录 表1:下周重点事件及数据16 一、非农超预期,为何美股先跌后涨? 事件: 2023年10月6日,美国劳工部公布9月新增非农就业数据: 【1】新增非农就业33.6万人,预期17.0万人,前值由增18.7万人上修至增 22.7万人; 【2】9月失业率3.8%,预期3.7%,前值3.8%; 【3】平均时薪同比升4.2%,预期升4.3%,前值升4.3%;环比升0.2%,预期升0.3%,前值升0.2%。 市场反应: 股指先跌后涨,道指、标普500、纳斯达克指数分别上涨0.9%、1.2%和1.6%。10年期国债收益率上行6个bp至4.78%,2年期国债收益率上行5个bp至 5.08%,美元指数收于106。 核心观点: 9月新增非农就业大幅回升,高于市场预期。受劳动节假日、开学季以及卡车司机劳资谈判纠纷得到解决影响,休闲酒店业、运输仓储、专业和商业服务就业明显上行。劳动参与率维持高位,退职者减少,再进入者增加,指向劳动力就业意愿增加,但永久性失业人数减少,制约失业率进一步上行。 9月非农就业超预期抬升,指向美国劳动力市场火热,美联储年内加息预期攀升。 但9月居民就业意愿、失业率均维持高位,仍释放了就业市场有序放缓的积极信号,叠加美国罢工潮持续蔓延,预计后续美国就业市场将逐步进入降温通道,年内加息与否仍需通过通胀与消费数据进行综合判断。市场预期9月和11月会议 再度加息概率不到4成,并认为降息最早可能出现在2024年的7月,概率约3成。 图1:9月新增非农就业超预期上行,达近半年来的最高值 (单位:千人) 2023/03 2023/04 2023/05 2023/06 2023/07 2023/08 2023/09 前三个月平均 (单位:千人) 新增非农总计 217 217 281 105 236 227 336 266 新增非农总计 私人部门 157 179 255 86 145 177 263 195 私人部门 商品生产 -19 25 24 32 12 47 29 29 商品生产 采矿业 2 5 3 -1 2 0 1 1 采矿业 建筑业 -9 11 25 29 12 36 11 20 建筑业 制造业 -12 9 -4 4 -2 11 17 9 制造业 耐用品 -5 13 3 17 12 13 13 13 耐用品 汽车及零部件 5 9 5 4 3 -3 9 3 汽车及零部件 非耐用品 -7 -4 -7 -13 -14 -2 4 -4 非耐用品 服务生产 176 154 231 54 133 130 234 166 服务生产 批发业 4 -2 8 -7 15 0 12 9 批发业 零售业 -19 -2 21 -23 13 0 20 11 零售业 运输和仓储业 16 -15 19 -19 -7 -19 9 -6 运输和仓储业 公用事业 2 2 1 1 -2 2 5 2 公用事业 信息业 3 3 -4 -10 -19 -21 -5 -15 信息业 金融活动 -5 27 13 2 15 2 3 7 金融活动 专业和商业服务 45 48 45 -1 -29 11 21 1 专业和商业服务 临时服务 -3 -21 -7 -36 -17 -13 -4 -12 临时服务 教育和保健 70 77 88 79 104 97 70 90 教育和保健 医疗、社会救助 56 67 73 86 103 94 66 88 医疗、社会救助 休闲和酒店业 46 11 28 26 38 44 96 59 休闲和酒店业 其他服务 14 5 13 6 4 14 4 7 其他服务 资料来源:WIND,光大证券研究所;注:“前三个月滚动平均”指2023年7月至9月平均值备注:单元格的颜色是指,横向对比来看,红色数值代表偏热,绿色数值表示偏冷 1.1新增非农就业超预期上行,休闲酒店业、运输仓储以及专业和商业服务是主要贡献项 9月非农就业人口增33.6万人,大幅高于市场预期的17.0万人,也高于前值的 22.7万人(修正前数据为18.7万,前值指8月,下同)。分行业来看,制造业 表现偏冷,商品生产部门新增就业2.9万人,较前值4.7万人有所下滑,服务业 成为9月新增非农的主要支撑项,新增就业23.4万人,高于前值13.0万人。相 对8月来看,除教育与保健服务业和其他服务业外,零售批发业、运输仓储、专业和商业服务以及休闲酒店业等行业新增就业环比均有所抬升。 第一,休闲酒店业新增就业9.6万人(前值+4.4万人),是9月非农的主要贡献项。休闲酒店业需求大幅回升的原因,一方面,9月有联邦法定假日劳动节,美国居民倾向在劳动节带来的长周末度假,刺激了相关的出行和餐饮需求。另一 方面,9月是美国开学季的尾声,新生聚餐以及家人送行也为休闲和酒店消费提供一定支撑。此外,受节假日与开学季影响,与日常消费相关的零售业、批发业新增就业也同样实现回暖,单月分别新增2.0万