点评2025年5月非农就业数据：美国劳动力市场温和走弱

事件：美国5月新增非农就业13.9万人（前值下修至14.7万人），失业率4.2%（前值4.2%），平均时薪环比增速0.42%（前值0.19%）。 主要观点： 总体来看，5月美国新增非农就业温和走弱，考虑到近两月前值大幅下修，劳动力市场整体表现仍偏弱。近期美国一系列经济数据表现疲软，国债收益率因此有所走低，先行指标5月ISM制造业PMI降至48.5（前值48.7）、服务业PMI降至49.9（前值51.6），均处于萎缩区间。在此情况下，由于非农数据仅温和降温，反映出整体经济形势并未失控，投资者对此谨慎乐观，长端利率有所回升，10年期美债利率在数据公布后一度从4.40%下方回升至4.47%附近。另外，市场对美联储降息预期小幅回调，FedWatch显示市场定价美联储在2025年将降息1.9次/46.7bps，在6月和7月的会议上按兵不动，在9月份会议上开启下一次降息。 向前看，我们认为抢出口带来的“透支”效应，叠加关税不确定性扰动，企业招聘将更趋谨慎，美国劳动力市场仍将呈现降温趋势。6月5日公布的美国4月进口金额3509.9亿美元，环比大幅下降16.3%，同比增速从26.4%降至3.4%，指向“抢进口”对关税影响的对冲或将开始减弱。从高频数据来看，美国初请失业金人数四周均值从4月19日以来持续走升，从22.1万人升至23.5万人，续领失业金人数也在5月中下旬维持高位，显示找工作难度上升。此外，联邦政府就业已连续四个月下降，且降幅在5月有所扩大，显示政府裁员对就业的扰动持续释放。 风险提示：海外政策波动风险；海外经济波动风险；研报信息更新不及时风险。 1.美国劳动力市场温和走弱 5月美国新增非农就业13.9万人（前值下修3.0万人至14.7万人），较前值下降0.8万人，高于WIND公布预期13.0万人。近三月平均新增就业13.5万人，较下修后前值12.3万人回升1.2万人，较下修前前值18.5万回落5.0万人，指向美国劳动力市场降温迹象。细分行业上，休闲酒店业增长明显，专业和商业服务就业萎缩。具体来看，商品生产、私人服务、政府三大项就业分别下降0.5万人（前值增长1.4万）、增长14.5万人（前值增长13.2万）、下降0.1万人（前值增长0.1万）。商品生产中，制造业就业下降0.8万人（前值增长0.5万）；建筑业新增0.4万人（前值新增0.7万）。服务业中，零售贸易下降0.7万人（前值下降0.3万人）；专业和商业服务下降1.8万人（前值增长1.0万）；休闲酒店业增长4.8万人（前值增长2.9万）；医疗保健和社会援助增长7.8万人（前值增长8.5万）；运输仓储业增长0.6万人（前值下降0.8万）。政府中，联邦政府就业下降2.2万人，政府裁员的影响进一步显现。 住户调查数据显示5月失业率为4.2%（前值4.2%），仍处偏低位置。劳动参与率62.4%（前值62.6%），下降0.2个百分点。平均时薪环比上升0.42%（前值0.19%），同比上升3.87%（前值3.86%），薪资增速小幅上升。 图表1：美国新增非农就业人数 图表2：分行业新增就业人数（千人） 总体来看，5月美国新增非农就业温和走弱，考虑到近两月前值大幅下修，劳动力市场整体表现仍偏弱。近期美国一系列经济数据表现疲软，国债收益率因此有所走低，先行指标5月ISM制造业PMI降至48.5（前值48.7）、服务业PMI降至49.9（前值51.6），均处于萎缩区间。在此情况下，由于非农数据仅温和降温，反映出整体经济形势并未失控，投资者对此谨慎乐观，长端利率有所回升，10年期美债利率在数据公布后一度从4.40%下方回升至4.47%附近。另外，市场对美联储降息预期小幅回调，FedWatch显示市场定价美联储在2025年将降息1.9次/46.7bps，在6月和7月的会议上按兵不动，在9月份会议上开启下一次降息。 向前看，我们认为抢出口带来的“透支”效应，叠加关税不确定性扰动，企业招聘将更趋谨慎，美国劳动力市场仍将呈现降温趋势。6月5日公布的美国4月进口金额3509.9亿美元，环比大幅下降16.3%，同比增速从26.4%降至3.4%，指向“抢进口”对关税影响的对冲或将开始减弱。从高频数据来看，美国初请失业金人数四周均值从4月19日以来持续走升，从22.1万人升至23.5万人，续领失业金人数也在5月中下旬维持高位，显示找工作难度上升。此外，联邦政府就业已连续四个月下降，且降幅在5月有所扩大，显示政府裁员对就业的扰动持续释放。 图表3：FedWatch美联储政策利率预期变化路径 2.风险提示 海外政策波动风险；海外经济波动风险；研报信息更新不及时风险。