2026年4月美国非农数据点评：就业韧性推升短期降息门槛

就业韧性推升短期降息门槛 2026年4月美国非农数据点评 本报告导读： 汪浩(分析师)0755-23976659wanghao8@gtht.com登记编号S0880521120002 4月美国新增非农就业人数仍维持高位，失业率稳定在4.3%，未超预期恶化，延续了美国就业市场相对稳定的基调。在就业数据尚且稳健且通胀仍高于目标区间的情况下，美联储或将持续观望，短期内降息门槛较高。 投资要点： 有胀无滞2026.05.01出口保持韧性，价格延续高位2026.04.30肯定成绩，直面困难2026.04.28财政支出前置2026.04.25沃什首秀：重塑联储边界2026.04.22 失业率：维持在4.3%。4月美国失业率由3月的4.26%小幅回升至4.34%，尚未超市场预期恶化。不过，4月劳动参与率继续回落0.1个百分点至61.8%，已连续5个月处于下滑趋势。其中，新进入者是失业率回升的主要贡献。此外，准待业人口比例回升0.2个百分点至3.9%，边缘群体的就业情况有所恶化。4月平均时薪增速也不及市场预期。在当前就业市场维持紧平衡的情况下，出现工资-通胀螺旋的风险或相对较低。 美联储：短期降息门槛仍高。总体来看，4月就业数据延续了美国就业市场相对稳定的基调。在就业数据尚且稳健且通胀仍高于目标区间的情况下，美联储或将持续观望。后续来看，失业率将是比新增就业人数更重要的指标，若要看到美联储因担忧就业市场走弱而开启降息，则需要看到失业率数据的显著走高。 风险提示：伊朗局势持续处于僵局使得油价长期处于高位。 目录 1.非农就业：韧性超出预期.....................................................................32.失业率：维持在4.3%...........................................................................43.美联储：短期降息门槛仍高..................................................................54.风险提示..............................................................................................5 1.非农就业：韧性超出预期 2026年4月美国新增非农就业为11.5万人，高于市场预期（6.5万人）。此外，2026年2月新增就业人数由-13.3万人下修至-15.6万人，3月由17.8万人上修至18.5万人，2-3月共下修1.6万人。3月美国移动3个月平均新增就业人数由6.3万人小幅回落至4.8万人。 其中，4月私人部门新增就业人数由3月的19万人回落至12.3万人，高于市场预期的7.5万人。政府部门就业人数下降0.8万人，已连续七个月处于就业人数下滑的趋势中。 资料来源：Wind，国泰海通证券研究 资料来源：Wind，国泰海通证券研究 从行业结构来看，4月商品生产业就业有所回落，其中制造业就业人数下滑0.2万人，不及预期。建筑业新增就业也较3月回落0.7万人至0.9万人。服务业仍是新增就业的主要来源，其中教育和医疗保健业新增就业4.6万人，依然贡献了最多的就业人数。此外，运输仓储、零售业就业人数也较3月有所回升。相比之下，金融活动和信息业就业人数延续回落趋势。 资料来源：Wind，国泰海通证券研究 2.失业率：维持在4.3% 美国失业率维持稳定。4月美国失业率由3月的4.26%小幅回升至4.34%，尚未超市场预期恶化。不过，4月劳动参与率继续回落0.1个百分点至61.8%，已连续5个月处于下滑趋势。 资料来源：Wind，国泰海通证券研究 资料来源：Wind，国泰海通证券研究 从失业率变动的贡献因素来看，新进入者使得失业率推升近0.05个百分点，是失业率回升的主要原因。失业时长的分布也显示，4月失业时间少于5周的群体占比有明显提升。此外，永久性失业群体对失业率回升的贡献也有所上升。 此外，U6失业率由3月的8.0%进一步回升至8.2%，准待业人口比例回升0.2个百分点至3.9%，边缘群体的就业情况有所恶化。 资料来源：Wind，国泰海通证券研究 资料来源：Wind，国泰海通证券研究 平均时薪增速不及市场预期。4月平均每周工作时长回升0.1小时至34.3小时，总体仍维持稳定。平均时薪环比增长0.2%，较3月增速持平，但不及市场预期的0.3%。平均时薪同比增速回升0.2个百分点至3.6%，同样不及市场预期（3.8%）。 资料来源：Wind，国泰海通证券研究 资料来源：Wind，国泰海通证券研究 3.美联储：短期降息门槛仍高 总体来看，4月就业数据延续了美国就业市场相对稳定的基调。4月新增就业人数仍处于高位，超出市场预期。失业率维持在4.3%，也并未超预期恶化。ADP数据、失业金数据以及其他就业指标也显示就业市场尚未出现明显走弱的风险。 对于美联储而言，短期内降息与加息的门槛均较高。由于鲍威尔将继续留任美联储理事，以及美联储内部对通胀的担忧持续增加，使得沃什上任后短期内推动降息的可能性不大。不过，当前的能源价格也并未使得美联储官员开始讨论加息。在就业数据尚且稳健且通胀仍高于目标区间的情况下，美联储或将持续观望。截至5月8日，CME数据显示目前市场预期美联储在2026-2027年内或将不会降息。后续来看，失业率将是比新增就业人数更重要的指标，若要看到美联储因担忧就业市场走弱而开启降息，则需要看到失业率数据的显著走高。 4.风险提示 伊朗局势持续处于僵局使得油价长期处于高位。 本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格 分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 本报告仅供国泰海通证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告仅在相关法律许可的情况下发放，并仅为提供信息而发放，概不构成任何广告。 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可升可跌。过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。 本公司利用信息隔离墙控制内部一个或多个领域、部门或关联机构之间的信息流动。因此，投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的情况下，本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事。 市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。 本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“国泰海通证券研究”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 若本公司以外的其他机构（以下简称“该机构”）发送本报告，则由该机构独自为此发送行为负责。通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的证券。本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议，本公司、本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任。 评级说明 投资建议的比较标准 投资评级分为股票评级和行业评级。 以报告发布后的12个月内的市场表现为比较标准，报告发布日后的12个月内的公司股价（或行业指数）的涨跌幅相对同期的沪深300指数涨跌幅为基准。 国泰海通证券研究所 地址上海市黄浦区中山南路888号