美国11月非农就业数据点评：就业市场韧性或将促使市场短期承压

宏观经济点评 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 9 2023年12月09日 《出口同比增速转正或将持续—11月进出口数据点评》-2023.12.7 《地产链需求延续回落，消费需求边际回暖—宏观周报》-2023.12.3 《经济边际降温，关注年底会议定调—兼评11月PMI数据 》-2023.12.1 就业市场韧性或将促使市场短期承压 ——美国11月非农就业数据点评 何宁（分析师） 潘纬桢（联系人） hening@kysec.cn 证书编号：S0790522110002 panweizhen@kysec.cn 证书编号：S0790122110044  新增非农就业有较多上行，失业率意外下降 1. 汽车行业罢工结束驱使新增非农就业数量涨幅较大 11月新增非农就业19.9万人，较10月上升4.9万，且高于市场预期。趋势上看，9-11月平均新增就业20.4万人，较8-10月有所反弹，显示当前美国就业市场冷却是一个波折的过程。结构上看，私人部门新增就业有较大升幅，其中制造业、信息业新增就业上升较多，或与美国汽车行业工人罢工结束有关。 2. 劳动参与率略上升，失业率意外下行 11月美国劳动参与率录得62.8%，失业率为3.7%，分别较10月上升0.1个百分点、下降0.2个百分点。劳动参与率提升推动失业率下行，显示当前美国劳动力市场的参与积极性有所提升，但考虑到节假日等因素，其趋势还有待观察。 3. 薪资同比增速继续下降，但环比走强，后续下降斜率可能放缓 11月美国非农就业时薪录得34.1美金，同比上升4.0%，环比上升0.4%，分别较10月份下降0.1、上升0.2个百分点。从劳动参与率和失业率的变化来看，后续薪资增速大概率将继续承压，但由于失业率处于低位，下行的斜率可能将会进一步放缓。10月亚特兰大工资增长指数（3MA）录得5.2%，较9月持平，薪资增速是后续需要继续关注的重点。 4. 劳动力需求出现较大幅下降 从10月份的LOJTS数据来看，目前职位空缺数为873.3万人，较10月下降61.7万人，职位空缺率下降0.4个百分点至 5.3%，整体降幅较大。目前每个求职者对应约 1.4个工作岗位。10月美国总劳动力缺口较9月下降76万至222.7万，逼近200万关口，当前美国劳动力市场的供需紧张程度有较大幅度缓解。  就业数据短期或使市场承压，但对联储决策影响或较小 从11月的就业数据来看，不仅新增就业继续超过市场预期，且失业率继续下行，薪资增速下行斜率也在趋缓，均指向美国经济仍有韧性，在此情况下，市场对于美国经济衰退的定价行为或将逐渐消退，短期来看，就业数据或将会对市场带来一定的调整压力。但另一方面，我们从就业市场供需来看，劳动力市场冷却趋势并未完全逆转，美国劳动力市场将会波动式下降。往后看，11月份通胀数据或将对市场走向进行进一步校准，若通胀超预期，则市场可能将会进一步调整。 对美联储而言，我们认为当前的就业数据对其在12月份的FOMC会议上的决策影响较小。一是当前数据虽然超预期，但是整体幅度并不大；二是前期市场交易行为对美国经济放缓以及美联储降息的定价较为积极，就业市场保持韧性，有助于缓和市场相关的预期，从而给予美联储更多的主动权；三是从11月份就业市场的数据来看，美国经济在2024年实现软着陆的可能性较大，这符合美联储当前的预期，因此在12月FOMC会议上，其内部的分歧意见或也将减少，从而降低决策难度。 我们认为，美联储大概率已经结束加息周期，12月FOMC会议上将继续按兵不动，但降息时点目前尚存一定的不确定性。基准情形下，或将在2024年中进行首次降息，且降息幅度或将不会很大。  风险提示：国际局势紧张引发通胀超预期。 相关研究报告 宏观研究团队 开源证券 证券研究报告 宏观经济点评 宏观研究 宏观经济点评 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 9 目 录 1、 新增非农就业有较多上行，失业率意外下降 .......................................................................................................................... 3 1.1、 汽车行业罢工结束驱使新增非农就业数量涨幅较大 ................................................................................................... 3 1.2、 劳动参与率略上升，失业率意外下行 ........................................................................................................................... 4 1.3、 薪资同比增速继续下降，但环比走强，后续下降斜率可能放缓 ............................................................................... 4 1.4、 劳动力需求出现较大幅下降 .......................................................................................................................................... 5 2、 就业数据短期或使市场承压，但对联储决策影响或较小 ...................................................................................................... 6 3、风险提示 ...................................................................................................................................................................................... 7 图表目录 图1： 美国新增非农就业经历了较大幅度上行............................................................................................................................. 3 图2： 11月失业率下降、劳动参与率上行 .................................................................................................................................... 4 图3： 11月20-24岁等区间人口劳动参与率上升 ......................................................................................................................... 4 图4： 11月时薪增速同比下降、环比上升 .................................................................................................................................... 5 图5： 11月教育和保健服务平均时薪同比增速较低 .................................................................................................................... 5 图6： 10月职位空缺数与空缺率继续下降 .................................................................................................................................... 5 图7： 10月美国劳动力缺口继续下降 ............................................................................................................................................ 6 图8： 11月美债收益率下行幅度较大 ............................................................................................................................................ 6 图9： 11月美国就业扩散指数仍处在相对低位 ............................................................................................................................ 7 表1： 11月非农新增就业细项及变动 ............................................................................................................................................ 4 宏观经济点评 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 3 / 9 美国公布11月最新就业数据。其中新增非农就业19.9万，高于市场预期的18.3万；失业率为3.7%，低于市场预期；平均时薪同比增长4.0%，符合市场预期。 1、 新增非农就业有较多上行，失业率意外下降 1.1、 汽车行业罢工结束驱使新增非农就业数量涨幅较大 11月新增非农就业19.9万人，较10月份上升4.9万，且高于市场预期。9月份新增非农就业下修7.4万人至26.2万，下修幅度较大。但与以往不同，此次10月份非农数据修正后与初值相同，后续有可能面临进一步修正。9月份数据进一步下修，后续10-11月份数据亦有下修压力。趋势上看，9-11月份平均新增就业20.4万人，较8-10月份有所反弹，显示当前美国就业市场冷却是一个波折的过程。 结构上看，私人部门新增就业有较大升幅，其中制造业、信息业新增就业上升较多，或与美国汽车行业工人罢工结束，回到工作岗位有关。11月私人部门就业新增15万，政府就业新增4.9万。分行业来看，教育和保健服务、休闲和酒店业、制造业新增就业有较多改善，分别新增9.9万、4.0万、2.8万，或反映出美国节假日来临，相关服务需求提升。此外，制造业11月新增就业较10月份改善较多，显示出美国汽车行业工人罢工结束，相关工人回到工作岗位。教育和保健服务目前仍是新增就业的最主要行业，反映出美国服务业仍是当前经济的主要支撑。 总的看，11月美国新增非农数据的上行，基本符合我们10月报告中的判断，即考虑到汽车行业罢工的结束，新增非农就业或将迎来反弹，但随着休闲和酒店业新增就业的持续下行，或将带动整体的就业水平继续回落。 图1：美国新增非农就业经历了较大幅度上行 数据来源：Wind、开源证券研究所 -30-20-10