宏观经济点评 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 9 2024年02月04日 《美联储或将更加灵活务实地把握降息节奏—1月FOMC会议点评》-2024.2.1 《PMI有喜有忧，重视建筑业回踩的背后—兼评1月PMI数据》-2024.1.31 《商品房销售边际向下趋势延续—宏观周报》-2024.1.28 非农超预期回升或促使联储降息时点后移 ——美国1月非农就业数据点评 何宁（分析师） 潘纬桢（联系人） hening@kysec.cn 证书编号：S0790522110002 panweizhen@kysec.cn 证书编号：S0790122110044  新增非农就业与平均薪资均上升较多 1. 新增非农继续上行，且前值经历较大幅上修 1月新增非农就业35.3万人，较2023年12月份初值上升13.7万，且高于市场预期。2023年12月、11月新增非农就业累计上修12.6万，主因非农数据经历了年度修正。根据BLS报告，修正后的2023年新增非农就业整体上升了35.9万，其中2023年10-12月共上修了18.6万。历史经验来看，1月非农数据或有一定的下修压力。趋势上看，近3个月份平均新增就业28.9人，较2023年10-12月份有所上行，显示当前美国就业市场仍然相当强劲。 2. 劳动参与率维持不变，失业率维持低位，薪资继续上升，但或有季节性扰动 1月美国劳动参与率录得62.5%，失业率为3.7%，均较2023年12月份未变。25-54岁区间劳动参与率均出现小幅上行，当前主力劳动人群就业意愿并不弱。 1月美国非农就业时薪同比上升4.5%，环比上升0.6%，均较2023年12月份上升0.2个百分点。但1月份周平均工作时长下降了0.2个小时至34.1小时，或与美国部分地区天气较恶劣有关。根据CEA的估算，若1月份各主要行业的总工作时间与12月份相同，那么1月份的工资同比增速将下降约0.1个百分点。 3. 劳动力供需关系边际趋紧，但仍处于再平衡中 从LOJTS数据来看，2023年12月份职位空缺数为902.6万人，较11月上升约10万人，职位空缺率为5.4%，与11月持平。目前每个求职者对应约 1.44个工作岗位，美国劳动力市场的供需紧张程度并未有提升。  非农数据强劲回升或使联储降息时点延后 1月美国的非农数据大幅超过市场预期，其中亦有不少矛盾之处。但总体仍显示美国劳动力市场韧性较强，劳动力市场再均衡是一个长期的过程。 虽然新增就业（机构调查）继续大幅上升，但从家庭调查来看，总就业人数较2023年12月份仍减少了3.1万，与新增非农就业数据出现一定的矛盾，数据的真实性似乎存疑。但由于数据调查方法的不同，短期数据上出现不同并不罕见。此外，1月份整体就业人数减少幅度已经较2023年12月份（68.3万）大幅收窄，总体失业人数也减少了14.4万，说明当前美国劳动力市场并未继续大幅下行。此外，从堪萨斯联储构建的就业状况指数来看，2023年12月录得0.78，整体亦呈现出缓坡下行的态势。 从这个角度出发，不难理解美联储在1月FOMC会议上认为不会在3月份降息。在劳动力市场保持韧性、薪资同比增速难以下行的情况下，通胀水平的回落基础并不稳固，这或是美联储主席鲍威尔表示需要更多的信心的原因。从当前的就业数据来看，我们认为会进一步推迟美联储实质性降息的时间节点，我们维持2季度是降息的第一个观察节点的判断，且有可能在6月份才开启第一次降息，后续降息节奏的不确定性亦较大，幅度上也会很灵活。  风险提示：国际局势紧张引发通胀超预期。 相关研究报告 宏观研究团队 开源证券 证券研究报告 宏观经济点评 宏观研究 宏观经济点评 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 9 目 录 1、 新增非农就业与平均薪资均上升较多 ..................................................................................................................................... 3 1.1、 新增非农继续上行，且前值经历较大幅上修 ............................................................................................................... 3 1.2、 劳动参与率维持不变，失业率维持低位 ....................................................................................................................... 4 1.3、 薪资同比增速继续上涨，但或有季节因素扰动 ........................................................................................................... 4 1.4、 劳动力供需关系边际趋紧，但仍处于再平衡中 ........................................................................................................... 5 2、 非农数据强劲回升或使联储降息时点延后.............................................................................................................................. 6 3、风险提示 ...................................................................................................................................................................................... 7 图表目录 图1： 美国新增非农就业经历了较大幅度上修............................................................................................................................. 3 图2： 1月失业率不变、劳动参与率下降 ...................................................................................................................................... 4 图3： 1月25-54岁等区间人口劳动参与率上升 ........................................................................................................................... 4 图4： 1月时薪增速同比、环比均上升 .......................................................................................................................................... 5 图5： 1月美国周工作时长出现下降 .............................................................................................................................................. 5 图6： 采矿业、运输仓储业薪资同比增速较高............................................................................................................................. 5 图7： 2023年12月职位空缺数上升、空缺率不变 ...................................................................................................................... 6 图8： 2023年12月美国劳动力缺口略有提升 .............................................................................................................................. 6 图9： 堪萨斯联储就业状况指数缓慢下行 .................................................................................................................................... 7 表1： 1月非农新增就业细项及变动 .............................................................................................................................................. 4 宏观经济点评 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 3 / 9 事件：美国公布1月最新就业数据。其中新增非农就业35.3万，高于市场预期的18.5万；失业率为3.7%，低于市场预期；平均时薪同比增长4.5%，高于市场预期。 1、 新增非农就业与平均薪资均上升较多 1.1、 新增非农继续上行，且前值经历较大幅上修 1月新增非农就业35.3万人，较2023年12月份初值上升13.7万，且高于市场预期。2023年12月、11月新增非农就业累计上修12.6万，主因非农数据经历了年度修正1。根据BLS报告，修正后的2023年新增非农就业整体上升了35.9万，其中2023年10-12月共上修了18.6万。历史经验来看，1月非农数据或有一定的下修压力。趋势上看，近3个月份平均新增就业28.9人，较2023年10-12月份有所上行，显示当前美国就业市场仍然相当强劲。 结构上看，私人部门新增就业有较大幅度提升，其中制造业、专业和商业服务、教育和保健服务新增就业上升较多。1月私人部门就业新增31.7万，政府就业新增3.6万。分行业来看，教育和保健服务、专业和商业服务、零售业新增就业较多，分别新增11.2万、7.4万、4.5万。此外，休闲和酒店业1月新增就业较2023年12月份回落较多，或与假期结束有关。教育和保健服务目前仍是新增就业的最主要行业，反映出美国服务业仍是当前经济的主要支撑。 图1：美国新增非农就业经历了较大幅度上修 数据来源：Wind、开源证券研究所 1 详见：https://www.bls.gov/news.release/empsit.nr0.htm 01020304050607080901002021-012021-022021-03