宏观经济点评 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 8 2023年11月05日 《降息时点或是未来最大的不确定性—11月FOMC会议点评》-2023.11.2 《对10月多一份宽容，对11月多一份积极—宏观经济点评》-2023.10.31 《积极财政发力，关注中央加杠杆—宏观周报》-2023.10.29 非农就业降温或促使联储结束加息 ——美国10月非农就业数据点评 何宁（分析师） 潘纬桢（联系人） hening@kysec.cn 证书编号：S0790522110002 panweizhen@kysec.cn 证书编号：S0790122110044  新增非农就业降幅较大，失业率继续上行 1. 新增非农就业数量降幅较大，前值经历较大幅下修 10月新增非农就业15万人，较9月份下降超过15万，且低于市场预期。8、9月份新增非农就业大幅下修了2-4万人。趋势上看，当前整体就业市场处在持续冷却的通道中。结构上看，私人部门新增就业均大幅下降，其中制造业、休闲和酒店业新增就业下降较多。总的看，10月美国新增非农数据的下行，显示汽车行业罢工影将持续显现，9月就业数据的反弹趋势或不可持续。此外，休闲和酒店业的新增就业下行，或是后续整体就业水平回落的重要驱动力。 2. 劳动参与率略下降，失业率上行 10月美国劳动参与率录得62.7%，失业率为3.9%，分别较9月份下降、上升0.1个百分点。年龄段来看，20-24岁、45-54岁人口劳动参与率均出现小幅下降，当前壮龄劳动力参与工作意愿有所降低。失业率方面，所有族裔失业率均有所上行。劳动参与率、失业率走势分化，或显示当前劳动力市场处于进一步放缓的拐点，即当前部分劳动力或因市场放缓，选择暂时退出劳动力市场。 3. 薪资增速继续下降，后续预计将延续下行 10月美国非农就业时薪同比上升4.1%，环比上升0.2%，均较9月份下降0.1个百分点。我们认为，从劳动参与率和失业率的变化来看，后续薪资增速有望进一步下降，特别是若出现劳动参与率和失业率均提升的组合，薪资或将迎来较大幅度的下行。当前来看，整体薪资更多的是呈现缓慢下行的姿态。9月亚特兰大工资增长指数（3MA）录得5.2%，较8月份有一定降幅，薪资增速是后续需要继续关注的重点。 4. 劳动力需求出现边际下降 从9月份的LOJTS数据来看，目前职位空缺数为955.3万人，较9月下降5.7万人，职位空缺率下降0.1个百分点至 5.7%，整体微降。目前每个求职者对应约 1.5个工作岗位，职工主动离职率录得2.3%，与9月份相同，当前美国劳动力市场的供需紧张程度边际缓解。  就业市场降温有望促使联储结束加息 往后看，我们认为劳动力市场或将波动式下降，一则劳动参与率出现小幅下行，说明当前美国劳动力市场的供需平衡是一个缓慢曲折的过程；二则随着4季度美国逐渐进入各类假期，叠加罢工结束，或将对就业提供一定的支撑，新增就业继续快速下降的概率较低，更可能是波动式下降。 对美联储而言，当前劳动力市场的降温有望促使其结束加息，但降息时点仍需更多数据来进行判断。首先，劳动力市场降温意味着后续对通胀的支撑力度将减弱，从而降低美联储继续加息的动力；其次，近期各类风险资产具有一定程度涨幅，考虑到美国居民资产结构中金融资产占比较高，这或将对后续消费提供一定支撑。结合以上两点因素来看，美联储虽然欢迎看到劳动力市场持续放缓，但金融市场的反应也可能部分抵消其货币紧缩政策的努力。因此虽然不继续加息，其还需要更多的数据来对后续降息时点进行判断。  风险提示：国际局势紧张引发通胀超预期。 相关研究报告 宏观研究团队 开源证券 证券研究报告 宏观经济点评 宏观研究 宏观经济点评 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 8 目 录 1、 新增非农就业降幅较大，失业率继续上行.............................................................................................................................. 3 1.1、 新增非农就业数量降幅较大，前值经历较大幅下修 ................................................................................................... 3 1.2、 劳动参与率略微下降，失业率上行............................................................................................................................... 4 1.3、 薪资增速继续下降，后续预计将会继续下降 ............................................................................................................... 4 1.4、 劳动力需求出现边际下降 .............................................................................................................................................. 5 2、 就业市场降温有望促使联储结束加息 ..................................................................................................................................... 6 3、风险提示 ...................................................................................................................................................................................... 6 图表目录 图1： 美国新增非农就业经历了较大幅度下修............................................................................................................................. 3 图2： 10月失业率上升、劳动参与率下降 .................................................................................................................................... 4 图3： 10月45-54岁等区间人口劳动参与率下降 ......................................................................................................................... 4 图4： 10月时薪增速同比、环比均继续下降 ................................................................................................................................ 5 图5： 10月教育和保健服务平均时薪同比增速较低 .................................................................................................................... 5 图6： 9月职位空缺数与空缺率有所下降 ...................................................................................................................................... 5 图7： 9月美国劳动力缺口有所回升 .............................................................................................................................................. 6 表1： 10月非农新增就业细项及变动 ........................................................................................................................................... 4 宏观经济点评 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 3 / 8 美国公布10月最新就业数据。其中新增非农就业15万，低于市场预期的18万；失业率为3.9%，平均时薪同比增长4.1%，略高于市场预期。 1、 新增非农就业降幅较大，失业率继续上行 1.1、 新增非农就业数量降幅较大，前值经历较大幅下修 10月新增非农就业15万人，较9月份下降超过15万，且低于市场预期。8、9月份新增非农就业分别下修2.2、3.9万人至16.5、29.7万人，下修幅度较大。值得一提的是，9月非农数据发布时，曾经将8月非农数据上修，扭转了2023年以来非农数据下修的情况。而10月份数据重新下修，或显示之前对劳动力市场的预期有所高估。趋势上看，8-10月份平均新增就业20.4万人，重新开始下行，显示当前整体就业市场处在持续冷却的通道中。 结构上看，私人部门新增就业有较大幅下降，其中制造业、休闲和酒店业新增就业下降较多。10月私人部门就业新增9.9万，政府就业新增5.1万。分行业来看，教育和保健服务新增就业有较多改善，新增8.9万，或反映出美国暑期结束后教育相关的岗位需求增加。此外，制造业、运输仓储、休闲和酒店业10月新增就业-3.5万、-1.2万、1.9万，较9月有较大幅度降幅，或与美国汽车业罢工、假期结束有关。教育和保健服务目前仍是新增就业的最主要行业，反映出美国服务业仍是当前经济的主要支撑。 总的看，10月美国新增非农数据的下行，符合我们9月报告中的判断，即考虑到汽车行业罢工的影响将持续体现，整体的就业数据反弹或将不可持续。此外，我们认为休闲和酒店业的新增就业下行，或是后续整体就业水平回落的重要驱动力。 图1：美国新增非农就业经历了较大幅度下修 数据来源：Wind、开源证券研究所 -30-20-1001020304050607080修正幅度非农就业新增人数（3MA）万人 宏观经济点评 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 4 / 8 表1： 10月非农新增就业细项及变动 数据来源：Wind、开源证券研究所 1.2、 劳动参与率略下降，失业率上行 10月美国劳动参与率录得62.7%，失业率为3.9%，分别较9月份下降、上升0.1个百分点。具体来看，10月份调查城市人口增加21.4万，劳动力人口减少20.1万。总就业人口减少34.8万，失业人口增加14.6万。从年龄段来看，20-24岁、45-54岁等区间人口劳动参与率均出现小幅下降，显示当前壮龄劳动力参与工作意愿有所降低。失业率方面，所有族裔失业率均有所上行，其中亚裔失业率上