美国10月CPI点评：通胀超预期下行，联储或将结束加息

宏观经济点评 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 9 2023年11月15日 《总量背后的结构之忧—宏观经济点评》-2023.11.14 《加快建设金融强国—宏观周报》-2023.11.12 《CPI同比阶段性转负，中央加杠杆有望驱动2024物价回升—10月通胀数据点评》-2023.11.12 通胀超预期下行，联储或将结束加息 ——美国10月CPI点评 何宁（分析师） 潘纬桢（联系人） hening@kysec.cn 证书编号：S0790522110002 panweizhen@kysec.cn 证书编号：S0790122110044 事件：美国公布10月最新通胀数据。其中CPI同比上升3.2%，环比较9月持平；核心CPI同比上升4.0%，环比上升0.2%，均低于市场预期。  总体与核心通胀均超预期下行，去通胀进程更进一步 1. 总体通胀与核心通胀均超预期下行。美国10月CPI同比上升3.2%、较9月下降0.5个百分点，环比较9月持平，主因能源项有较大程度降幅。核心CPI同比上涨4.0%，环比上升0.2%，均较9月份下降0.1个百分点，并低于市场预期。数据显示当前美国通胀动能出现较为顺畅的放缓，与10月非农较为契合。 2. 能源通胀有较大幅度下行，核心通胀仍在下降。具体而言，10月能源项同比下降4.5%，同比跌幅较9月份扩大4.0个百分点；食品方面，10月份食品项同比上升3.3%，较9月份下降0.4个百分点，连续14个月下降；核心CPI方面，10月核心商品环比增速下降幅度较9月收窄0.3个百分点至0.1%；核心服务环比上升0.3%，较9月份下降0.3个百分点。总的看，10月核心CPI同比继续下降，且环比增速有所下行，回落的斜率虽较缓，但下行的趋势尚未发生逆转。 3. 通胀水平或将继续下行，核心通胀下行速度将进一步趋缓。10月的通胀数据显示美国通胀水平略低于预期，最有利的消息在于核心通胀同比与环比亦出现下行，虽然整体下行速度较缓，但下行趋势未改，美国当前的去通胀进程尚算顺利。从超级核心服务通胀来看，10月份同比、环比增速分别较9月份下降0.16、0.39个百分点，走势近期首次出现同时下行。往后看，高基数效应已经基本消失，在能源与食品价格下降的背景下，总体通胀水平将继续下行。核心通胀方面，考虑到核心商品的上行压力，我们认为核心通胀下行的速度将进一步放缓，可能同10月持平甚至略有反弹，去通胀的斜率还有待进一步观察。  去通胀进程整体顺利，美联储更加逼近加息终点 如何理解超预期下行的通胀数据？对美联储的决策以及各类资产有何影响？ 我们认为当前的数据或将驱使美联储在12月份FOMC会议上继续暂停加息，且更加逼近加息终点，大概率已经结束本轮加息周期。 一则当前通胀与就业数据仍在处于下行的趋势中，这意味着美联储的货币政策已经足够具有限制性，美联储将继续保持谨慎行事的原则，12月份大概率不会加息；二则随着核心通胀的下行，在不降息的背景下，美国经济的实际利率水平实际趋于上行，理论上对经济的抑制作用将会加强，在此情况下，美联储继续加息的可能性将会逐渐下降，大概率将会结束本轮加息周期。 最后，对各类资产而言，通胀超预期下行，将会提振市场风险偏好，对美股形成支撑，美债收益率短期内预计将会有较大幅度下行。但考虑到金融市场的上涨会部分对冲美联储的紧缩货币政策，美联储表态有可能保持鹰派，并保留继续加息的权利，因此资产价格反弹后续可能面临一定的回撤风险。  风险提示：国际局势紧张引发通胀超预期，美国经济超预期衰退。 相关研究报告 宏观研究团队 开源证券 证券研究报告 宏观经济点评 宏观研究 宏观经济点评 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 9 目 录 1、 总体与核心通胀均超预期下行，去通胀进程更进一步 .......................................................................................................... 3 1.1、 总体通胀与核心通胀均超预期下行............................................................................................................................... 3 1.2、 能源通胀有较大幅度下行，核心通胀仍在下降 ........................................................................................................... 3 1.3、 通胀水平或将继续下行，核心通胀下行速度将进一步趋缓 ....................................................................................... 5 2、 去通胀进程整体顺利，美联储更加逼近加息终点 .................................................................................................................. 6 3、风险提示 ...................................................................................................................................................................................... 7 图表目录 图1： 美国10月通胀水平下降较多 ............................................................................................................................................... 3 图2： 10月通胀环比增速较9月继续下降 .................................................................................................................................... 3 图3： 10月能源通胀有较大幅度下降 ............................................................................................................................................ 4 图4： 食品通胀继续下行 ................................................................................................................................................................ 4 图5： 10月核心商品与核心服务通胀环比增速走势相反 ............................................................................................................ 4 图6： 美国汽油零售价格近期持续下跌 ........................................................................................................................................ 5 图7： 粮食期货价格近期有涨有跌 ................................................................................................................................................ 5 图8： 美国二手车价格短期或有上行压力 .................................................................................................................................... 6 图9： 美国房租通胀后续或将持续下行 ........................................................................................................................................ 6 图10： 10月美国非房核心服务通胀同比、环比均下降 .............................................................................................................. 6 cXuXnUgWeVoZjYhXiXcZeWcZbRaO6MpNpPpNpMjMnMpOiNnMqN6MmNmMxNrRvMuOqMoR宏观经济点评 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 3 / 9 事件：美国公布10月最新通胀数据。其中CPI同比上升3.2%，环比较9月持平；核心CPI同比上升4.0%，环比上升0.2%，均低于市场预期。 1、 总体与核心通胀均超预期下行，去通胀进程更进一步 1.1、 总体通胀与核心通胀均超预期下行 美国10月CPI同比上升3.2%、较9月下降0.5个百分点，环比较9月持平，主因能源项有较大程度降幅。核心CPI同比上涨4.0%，环比上升0.2%，均较9月份下降0.1个百分点，核心CPI降幅趋缓，并低于市场预期。10月份CPI与核心CPI走势背离告一段落，一方面显示当前高基数效应可能已经基本消失；另一方面则显示当前美国通胀动能或出现了较为顺畅的放缓，与10月非农数据可作为相互印证。总的来看，美国去通胀进程尚较顺利，核心通胀水平还在继续下降，不过离美联储的通胀目标尚有距离。 图1：美国10月通胀水平下降较多 图2：10月通胀环比增速较9月继续下降 数据来源：Bloomberg、开源证券研究所 数据来源：Bloomberg、开源证券研究所 1.2、 能源通胀有较大幅度下行，核心通胀仍在下降 （1）能源方面，10月能源项同比下降4.5%，同比跌幅较9月份扩大4.0个百分点；环比下降2.5%，环比增速较9月份下降4.0个百分点。其中汽油项环比下降5.0%，环比增速较9月份下降7.1个百分点；燃油项环比下降0.8%，较9月份下降9.3个百分点。10月能源通胀同比跌幅有所扩大，我们认为主要是10月国际原油价格大幅下降，基数上来看，2022年10月份美国汽油价格已经出现较大幅度下行，因此相关的高基数效应或已基本消失。事实上，10月底美国汽油价格从9月底的3.66美元/加仑下降至3.32美元/加仑，整体下跌约9.4%，幅度较大。 （2）食品方面，10月份食品项同比上升3.3%，较9月份下降0.4个百分点，连续14个月下降；环比增长0.3%，较9月上升0.1个百分点。其中居家食品（Food at home）同比上升2.1%，较9月份下降0.3个百分点。食品项的同比