美国1月非农就业数据点评：薪资就业数据或推迟联储降息时点

1 宏观经济│宏观定期 请务必阅读报告末页的重要声明 薪资就业数据或推迟联储降息时点 ——美国1月非农就业数据点评 事件： 美国1月失业率维持3.7%，强劲就业数据既验证了美国短期需求仍然强劲，也构成了对短期消费和总需求的支撑；同时工资通胀的超预期让美联储1月会议提到的降息前提“通胀下降信心”面对更大不确定性。我们维持美联储不会在3月降息的预判。 ➢ 失业率维持低位，劳动参与率不变 美国1月失业率维持3.7%，持平上月，低于一致预期。失业率自2022年1月达到4%后，已经连续24个月低于4%。失业率维持低位再次说明美国劳动力市场韧性较高。根据Sahm法则失业率维持低位让衰退的可能又小了一些。职位空缺数略微回升，回到900万以上。劳动参与率1月62.5%，持平上月。年龄结构上，16-19岁人群的劳动参与率下降较大，另外3个年龄组的劳动参与率较上月上升。 ➢ 非农就业新增超过30万，仅1个行业负增长 1月非农就业季调后增加35.3万人，高于预期18.5万人，几乎高于所有分析师的预期。虽然2023年其他月数据多数都是下修，12月数据的第一次修正也上修11.7万人，显示近期就业强劲。非季调非农环比1月下降263.5万，高于2023年1月以及2019年前3年1月的平均。这样看，1月的就业数据即使去除季节因素的影响，可能也是偏强的。从行业结构看，1月就业减少的部门仅1个。 ➢ 时薪增长重回4.5%，8个行业实际工资实现增长 1月平均时薪同比增长4.5%，高于上月，环比增长0.6%，高于预期的0.3%，是预期的近2倍。时薪增幅上行，工资通胀压力再增。每周工作时间降至34.1小时，是新冠2020年3月之后最低水平。以CPI增幅来作为标准，时薪增长跑赢通胀共有8个行业，本月首次超过半数行业时薪增长跑赢了通胀，剩下行业时薪增长还没能跑赢通胀。 ➢ 降息的迫切性较低，而降息的通胀风险或较高 就业数据的整体表现意味着美国总需求和就业市场或仍较强，短期消费或也有较好支撑。工资上行压力大还可能意味着美国工资通胀的韧性犹存。在这种情况下，市场认为美联储3月降息的概率下降。我们也继续维持联储或不会在3月降息的判断。 风险提示：美联储鹰派超预期，通货膨胀超预期。 证券研究报告 2024年02月05日 作者 分析师：樊磊 执业证书编号：S0590521120002 邮箱：fanl@glsc.com.cn 分析师：王博群 执业证书编号：S0590524010002 邮箱：wangboq@glsc.com.cn 相关报告 1、《非农同比下行或将呈L型：——美国12月非农就业数据点评》2024.01.07 2、《为何我们预测2024年美国经济或超预期？：——宏观周专题》2023.12.31 请务必阅读报告末页的重要声明 2 宏观经济│宏观定期 正文目录 1. 失业率仍为3.7%，就业市场仍较强 ................................... 4 1.1 失业率不变 .................................................. 4 1.2 劳动参与率持平 .............................................. 5 2. 非农就业增长大超预期 .............................................. 7 2.1 非农就业增长大超预期 ........................................ 8 2.2 仅1个行业就业减少 ......................................... 12 2.3 非农存量就业总体恢复 ....................................... 14 2.4 非农分行业存量就业仍存在差异 ............................... 15 3. 时薪增长4.5%，通胀压力再增 ...................................... 16 3.1 时薪增长较上月上升，工时再降 ............................... 16 3.2 分行业时薪：8个行业跑赢通胀 ................................ 18 4. 职位空缺数又回升，回到900万以上 ................................. 19 4.1 职位空缺等数据也较强 ....................................... 19 4.2 初次申请失业金21万人 ...................................... 21 5. 投资建议：降息迫切性较低，通胀风险或较高 ......................... 22 6. 风险提示 ........................................................ 23 图表目录 图表1： 近3年美国失业率(%) .......................................... 4 图表2： 美国历史失业率(%) ............................................ 4 图表3： 12月FOMC经济预期概要(SEP)中位数 ............................. 5 图表4： Sahm法则失业率平均值(%) ...................................... 5 图表5： Sahm法则 .................................................... 5 图表6： 疫情以来美国劳动参与率(%) .................................... 6 图表7： 历史美国劳动参与率(%) ........................................ 6 图表8： 16-19岁人群劳动参与率(%) ..................................... 7 图表9： 20-24岁人群的劳动参与率(%) ................................... 7 图表10： 25-54岁人群劳动参与率(%) .................................... 7 图表11： 55岁以上人群的劳动参与率(%) ................................. 7 图表12： 非农就业数据的市场预期 ...................................... 8 图表13： 环比新增非农就业(万人) ...................................... 9 图表14： 疫情后环比新增非农就业(万人) ................................ 9 图表15： 近几年1月的非季调非农(万人) ............................... 10 图表16： 近几年12月加1月的非季调非农(万人) ........................ 10 图表17： 新增非农就业(万人) ......................................... 11 图表18： 新增非农就业修正变化(万人) ................................. 11 图表19： 疫情前同比新增非农就业(万人) ............................... 12 图表20： 疫情后同比新增非农就业(万人) ............................... 12 图表21： 环比新增非农就业(万人) ..................................... 12 图表22： 12月平均环比新增非农就业(万人) ............................. 12 图表23： 1月新增非农就业分行业(单位:万人) ........................... 13 图表24： 1月累积新增非农就业分行业（单位:万人） ..................... 14 图表25： 非农就业总人数（单位:百万人） .............................. 14 图表26： 1月美国存量非农就业分行业（单位:百万人） ................... 15 图表27： 1月美国存量非农就业分行业（单位万人） ...................... 16 图表28： 非农全部员工时薪同比(%) .................................... 17 请务必阅读报告末页的重要声明 3 宏观经济│宏观定期 图表29： 非农全部员工时薪环比(%) .................................... 17 图表30： 工资通胀拆解，工资=时薪*工时（对数化结果）.................. 18 图表31： 时薪分行业 ................................................. 19 图表32： 职位空缺数（万人） ......................................... 20 图表33： 职位空缺率(%) .............................................. 20 图表34： 空缺失业比 ................................................. 20 图表35： 当周初次申请失业金人数（万人） ............................. 21 图表36： 持续领取失业金人数（万人） ................................. 21 图表37： 月均值：当周初次申请失业金人数（万人） ..................... 21 图表38： 美国股市收盘的反应(%) ...................................... 22 图表39： 美国国债利率收盘变化(基点) ................................. 22 图表40： 美联储3月会议加息概率(%) .................................. 23 请务必阅读报告末页的重要声明 4 宏观经济│宏观定期 1. 失业率仍为3.7%，就业市场仍较强 失业率维持低位，劳动参与率持平，整体就业市场仍较具有韧性，失业率实际数据仍好于美联储12月经济预期概要的预期水平。本轮美联储加息到目前为止，通胀已经较高点显著回落，但还没有付出多少失业率的代价。 1.1 失业率不变 1月失业率为3.7%，低于预期，和上月持平，预期3.8%，劳动力市场的韧性仍强。失业率数据好于美联储12月的预期，对美联储降息来讲，或让降息的时点或再往后推移。 美国1月失业率为3.7%，低于预期，和上月持平，预期3.8%，连续3月维持3.7%的低位。失业率自2022年1月达到4%后，已经连续24个月低于4%。失业率在疫情后的4月上升到14.7%的最高点，然后一路回落，最低到过3.5%。 图表1：近3年美国失业率(%) 图表2：美国历史失业率(%) 资料来源：Wind，国联证券研究所 资料来源：Wind，国联证券研究所 对比美联储12月公布的经济预期概要，美联储当时认