美国11月非农就业数据点评：新增非农回升显示就业市场或仍稳健

新增非农回升显示就业市场或仍稳健——美国11月非农就业数据点评 |报告要点 美国11月非农新增就业22.7万人，近3个月的平均新增非农为17.3万人，10月第一次修正上修2.4万人，9月第二次修正较初值上修0.1万人至25.5万人。失业率超预期从4.145%升至4.246%。10月非农数据受飓风等临时因素扰动，11月数据或更好反映目前劳动力市场状况。11月时薪的环比小幅下降，同比变化不大，略高于4%。11月每周工作时间为34.3小时。美联储12月降息25基点仍是最可能的情形，数据公布后，美联储12月降息概率从不到70%升至接近90%，债券收益率普遍下行，股市涨跌不一，美元指数走弱。 |分析师及联系人 王博群方诗超SAC：S0590524010002 SAC：S0590523030001 宏观点评 新增非农回升显示就业市场或仍稳健——美国11月非农就业数据点评 ➢失业率小幅回升，仍略低于美联储9月预期 相关报告 美国失业率从10月的4.145%上升至11月的4.246%，高于预期4.1%。根据Sahm法则，11月数据继续不再触及关键临界值，衰退担忧较轻。劳动参与率62.5%，较上月下降0.1pct。 1、《特朗普新内阁的基本面分析——特朗普2.0观察（一）》2024.12.062、《工业产出或继续回升——对11月PMI和高 频 数 据 的 思 考 及 未 来 经 济 展 望 》2024.11.30 ➢11月非农就业增长明显回升，前值上修 雇主调查的美国11月非农新增就业人数从10月的1.2万人回升到22.7万人，高于预期。10月数据受飓风等临时因素扰动，11月数据或更好反映目前劳动力市场状况。3个月平均的新增非农就业为17.3万人，6个月平均的新增非农就业为14.3万人，仍略高于衰退前历史平均水平。分行业看，11月仅有1个行业就业减少，上月近半行业就业下降。 ➢时薪环比同比小幅下行 11月份平均时薪同比增长4.03%，较上月4.05%略微下行，预期3.9%；环比增长0.37%，预期0.3%，上月0.42%。11月时薪的环比小幅下降，同比变化不大，略高于4%。时薪的数据显示工资的增长仍不弱，和失业率上升合起来，或说明就业市场的冷却速度或仍保持较温和的节奏。11月每周工作时间为34.3小时，较上月上升0.1个小时。分行业看共10个行业时薪跑赢通胀，持平上月，没有跑赢通胀的只剩3个行业。 ➢职位空缺数小幅回升，供需接近平衡 10月职位空缺数小幅回升到774.4万，较9月上升37.2万。总职位空缺数除以失业人数衡量的劳动力市场松紧程度10月也略微回升，每一个失业的人平均面对1.1个潜在的就业机会,9月为1.08。初次申请失业金人数月度的均值11月21.9万，较10月下降了1.8万人。 ➢美联储12月降息25基点仍是最可能的情形 11月非农数据公布前市场认为12月降息25个基点的概率略低于70%；非农数据公布后，12月降息25个基点的概率上升到接近90%。在非农数据公布后，市场的反应上，债券收益率普遍下行，股市涨跌不一。从股市不同行业的涨跌来看，非必须消费涨幅最高，可能反映了对经济未来的预期仍然较为乐观；能源、公用设施和医疗保健的跌幅靠前，利率敏感的房地产和金融变化不大。 风险提示：美国经济放缓超预期，地缘政治风险超预期 扫码查看更多 正文目录 1.失业率微升，劳动参与率下降........................................51.1失业率小幅上行..............................................51.2劳动参与率略微下降..........................................72.非农就业增长明显回升，前值上修....................................92.1非农就业增长回升...........................................102.2仅1个行业就业减少.........................................143.时薪环比同比小幅下行.............................................163.1时薪环比同比微降，工时小幅上升.............................163.2分行业时薪：10个行业跑赢通胀...............................174.职位空缺数略微回升...............................................184.1职位空缺略微回升...........................................184.2初次申请失业金人数仍较低...................................215.美联储今年或继续小幅降息.........................................225.1美联储12月降息25个基点的概率上行..........................225.2国债利率普遍下行，股市涨跌不一.............................246.风险提示.........................................................25 图表目录 图表1：近3年美国失业率(%)...........................................5图表2：美国历史失业率(%).............................................5图表3：9月FOMC经济预期概要(SEP)中位数..............................6图表4：Sahm法则失业率平均值(%)......................................7图表5：Sahm法则(%)..................................................7图表6：疫情以来美国劳动参与率(%).....................................8图表7：历史美国劳动参与率(%).........................................8图表8：16-19岁人群劳动参与率(%).....................................9图表9：20-24岁人群的劳动参与率(%)...................................9图表10：25-54岁人群劳动参与率(%)....................................9图表11：55岁以上人群的劳动参与率(%).................................9图表12：环比新增非农就业(万人)......................................10图表13：疫情后环比新增非农就业(万人)................................10图表14：2016年以来11月的非季调非农(万人)..........................11图表15：2016年以来10月的非季调非农(万人)..........................11图表16：新增非农就业(万人)..........................................12图表17：新增非农就业修正变化(万人)..................................12图表18：3个月平均的新增非农就业(万人)..............................12图表19：6个月平均的新增非农就业(万人)..............................12图表20：历史上衰退前新增非农就业人数(单位:万人)....................13图表21：疫情前同比新增非农就业(万人)................................14图表22：疫情后同比新增非农就业(万人)................................14 图表23：11月新增非农就业分行业(单位:万人)..........................15图表24：11月累积新增非农就业分行业（单位:万人）....................16图表25：非农全部员工时薪同比(%).....................................17图表26：非农全部员工时薪环比(%).....................................17图表27：工资通胀拆解，工资=时薪*工时（对数化结果，%）...............17图表28：时薪分行业(美元)............................................18图表29：职位空缺数（万人）..........................................19图表30：职位空缺率(%)...............................................19图表31：空缺失业比..................................................19图表32：劳动力供给和劳动力需求......................................20图表33：贝弗里奇曲线(%).............................................21图表34：当周初次申请失业金人数（万人，右轴%）.......................21图表35：持续领取失业金人数（万人）..................................21图表36：月均值：当周初次申请失业金人数（万人）......................22图表37：11月非农数据公布前美联储未来降息概率(%)....................23图表38：11月非农数据公布后美联储未来降息概率(%)....................23图表39：美国股市收盘的反应(%).......................................24图表40：美国国债利率收盘变化(基点)..................................24图表41：2024年12月7日标普500不同行业表现日变化..................25 1.失业率微升，劳动参与率下降 美国失业率从10月的4.145%上升至11月的4.246%，高于预期4.1%。根据Sahm法则，11月数据继续不再触及关键临界值。劳动参与率62.5%，较上月下降0.1pct。 1.1失业率小幅上行 美国失业率从10月的4.145%上升至11月的4.246%，高于预期4.1%。失业率只保留一位小数的结果本月是从4.1%升到4.2%，但其实失业率只需再高一点点就可能四舍五入成4.3%。失业率在疫情后的2020年4月上升到14.8%的最高点，然后一路回落，最低点为3.4%。相对于最低点，失业率上升了0.8pct。 资料来源：Wind，国联证券研究所 资料来源：Wind，国联证券研究所 1.1.1劳动力市场略好于美联储9月预期 美联储9月公布的经济预期概要里预期2024年底失业率为4.4%，目前的失业率 仍低于该预期。美联储主席8月在Jackson Hole的会议上说，“我们(美联储)不寻求也不欢迎劳动力市场状况