美国2月非农就业数据点评：失业率上升但非农新增仍高

1 宏观经济│宏观定期 请务必阅读报告末页的重要声明 失业率上升但非农新增仍高 ——美国2月非农就业数据点评 事件： 失业率上升到3.9%，显示就业市场走弱；但同时新增非农27.5万人，高于多数分析师的预期。但从时薪的环比超预期下降可能意味着整体而言就业市场略弱于市场预期。股票、债券市场对此都有反映，但是程度非常温和。美联储2024年3月会议降息的概率不到5%，期货市场预期的6月降息概率略超过70%。但我们认为单月数据的意义有限，一些通胀的因素尚难说完全缓解，6月是否能降息还存在较大不确定性。 ➢ 矛盾的两个调查，真实状况或在中间 失业率上升到3.9%，显示就业市场走弱，但同时新增非农27.5万人，高于多数分析师的预期。来自于家庭调查的失业率数据和来自于雇主调查的新增非农数据略有矛盾。考虑到新增非农最近1年经常下修，我们认为就业市场的真实状态或没有新增非农显示的那么强，但可能也不如失业率上升显示的那么弱，可能真实的状态在中间。根据Sahm法则失业率上升让衰退的可能增大了一些。 ➢ 工资通胀的压力缓解 就业数据中最大的好消息是时薪环比增速大幅下降到0.14%，同比下降到4.3%，这对于缓解美联储的通胀担忧来讲是有利的。同时时薪的走弱和就业市场整体走弱的大趋势也是吻合的。分行业看共8个行业时薪跑赢通胀，在13个行业中超过半数。2月每周工作时间34.3小时，较1月34.2小时上升。 ➢ 非农就业新增又超预期，仅2个行业负增长 2月新增非农又超预期，高于多数分析师预测，12月数据二次修正后仍然上修，但1月份数据显著下修。雇主调查和家庭调查的差异较大，从历史的数据上看，只有约7%的月份雇主调查和家庭调查的新增非农差异比2月的差异更大。目前来看，同比新增就业这个角度衡量的劳动力市场的热度仍然略高于疫情前的水平。如果对比2019年的情况，同比增长1.8%的非农就业并不弱，2019年2月的同比只有1.4%。 风险提示：美联储鹰派超预期，通货膨胀超预期。 证券研究报告 2024年03月11日 作者 分析师：樊磊 执业证书编号：S0590521120002 邮箱：fanl@glsc.com.cn 分析师：王博群 执业证书编号：S0590524010002 邮箱：wangboq@glsc.com.cn 相关报告 1、《薪资就业数据或推迟联储降息时点：——美国1月非农就业数据点评》2024.02.05 2、《非农同比下行或将呈L型：——美国12月非农就业数据点评》2024.01.07 请务必阅读报告末页的重要声明 2 宏观经济│宏观定期 正文目录 1. 核心观点：就业数据喜忧参半，工资通胀担忧缓解 ...................... 4 1.1 就业数据喜忧参半，市场小幅波动 .............................. 4 1.2 美联储6月降息仍存不确定性 .................................. 5 2. 失业率升至3.9%，就业市场走弱 ..................................... 6 2.1 失业率上涨 .................................................. 6 2.2 劳动参与率持平 .............................................. 8 3. 非农就业增长又超预期 ............................................. 10 3.1 非农就业增长又超预期 ....................................... 10 3.2 仅2个行业就业减少 ......................................... 15 3.3 非农存量就业总体恢复 ....................................... 17 3.4 非农分行业存量就业仍存在差异 ............................... 18 4. 时薪环比增长下行，通胀压力缓解 ................................... 19 4.1 时薪增长较上月下降，工时微升 ............................... 19 4.2 分行业时薪：8个行业跑赢通胀 ................................ 21 5. 职位空缺数保持900万以下 ......................................... 22 5.1 职位空缺等数据不弱 ......................................... 22 5.2 初次申请失业金21.3万人 .................................... 24 6. 风险提示 ........................................................ 25 图表目录 图表1： 美国股市收盘的反应(%) ........................................ 5 图表2： 美国国债利率收盘变化(基点) ................................... 5 图表3： 美联储降息概率(%) ............................................ 6 图表4： 近3年美国失业率(%) .......................................... 7 图表5： 美国历史失业率(%) ............................................ 7 图表6： 12月FOMC经济预期概要(SEP)中位数 ............................. 7 图表7： Sahm法则失业率平均值(%) ...................................... 8 图表8： Sahm法则 .................................................... 8 图表9： 疫情以来美国劳动参与率(%) .................................... 9 图表10： 历史美国劳动参与率(%) ....................................... 9 图表11： 16-19岁人群劳动参与率(%) .................................... 9 图表12： 20-24岁人群的劳动参与率(%) .................................. 9 图表13： 25-54岁人群劳动参与率(%) ................................... 10 图表14： 55岁以上人群的劳动参与率(%) ................................ 10 图表15： 非农就业数据的市场预期 ..................................... 11 图表16： 环比新增非农就业(万人) ..................................... 12 图表17： 疫情后环比新增非农就业(万人) ............................... 12 图表18： 近几年1月的非季调非农(万人) ............................... 12 图表19： 近几年2月的非季调非农(万人) ............................... 12 图表20： 新增非农就业(万人) ......................................... 13 图表21： 新增非农就业修正变化(万人) ................................. 13 图表22： 疫情前同比新增非农就业(万人) ............................... 14 图表23： 疫情后同比新增非农就业(万人) ............................... 14 图表24： 202202后同比新增非农就业(万人) ............................. 14 图表25： 202311后同比新增非农就业(万人) ............................. 14 图表26： 环比新增非农就业(万人) ..................................... 15 请务必阅读报告末页的重要声明 3 宏观经济│宏观定期 图表27： 12月平均环比新增非农就业(万人) ............................. 15 图表28： 家庭和雇主调查的非农就业总数差异百分比 ..................... 15 图表29： 2月新增非农就业分行业(单位:万人) ........................... 16 图表30： 2月累积新增非农就业分行业（单位:万人） ..................... 17 图表31： 非农就业总人数（单位:百万人） .............................. 17 图表32： 2月美国存量非农就业分行业（单位:百万人） ................... 18 图表33： 2月美国存量非农就业分行业（单位万人） ...................... 19 图表34： 非农全部员工时薪同比(%) .................................... 20 图表35： 非农全部员工时薪环比(%) .................................... 20 图表36： 工资通胀拆解，工资=时薪*工时（对数化结果）.................. 21 图表37： 时薪分行业 ................................................. 22 图表38： 职位空缺数（万人） ......................................... 23 图表39： 职位空缺率(%) .............................................. 23 图表40： 空缺失业比 ................................................. 23 图表41： 当周初次申请失业金人数（万人） ............................. 24 图表42： 持续领取失业金人数（万人） ................................. 24 图表43： 月均值：当周初次申请失业金人数（万人） ..................... 24 请务必阅读报告末页的重要声明 4 宏观经济│宏观定期 1. 核心观点：就业数据喜忧参半，工资通胀担忧缓解 我们认为就业市场的整体表现仍不弱，意味着美国总需求目前仍较高，失业率虽然上升，但新增非农数据好于预期，职位空缺失业比也仍高于疫情前。对比疫情前几年的情况来看，2月的新增非农就业数据即使去除季节因素的影响，可能也是偏强的。就业市场或仍不弱，只是略有走弱，短期消费或仍有较好支撑。美国经济或仍将超预期，和我们之前报告《为何我们预测2024年美国经济或超预期？》的观点吻合。亚特兰大联储和纽约联储20240301的GDP当期预