美国2月非农就业数据点评：单月失业率上升对联储当前决策影响或有限

2024年03月09日 宏观研究团队 单月失业率上升对联储当前决策影响或有限 美国2月非农就业数据点评 何宁（分析师）潘纬桢（联系人） heningkyseccn 证书编号：S0790522110002 panweizhenkyseccn 证书编号：S0790122110044 相关研究报告 《外需实质性改善，斜率及持续性有待进一步观察宏观经济点评》202438 《“以进促稳”的关键是向改革要动力宏观经济点评》202435 《从网络关系模型理解经济大省如何挑大梁宏观量化策论之二》202434 新增非农就业再超预期，平均薪资增速未再提升 1新增非农仍旧较强，但前值经历较大幅下修 2月新增非农就业275万人，较1月份初值有所下降，但高于市场预期。1月、 2023年12月新增非农就业累计下修167万。后续来看，2月份的新增非农就业 或也会经历一定程度的下修。趋势上看，近3个月份平均新增就业265万人， 较2023年11月2024年1月有所上行。结构上看，私人部门新增就业有较大幅度提升，其中运输仓储、休闲和酒店业、教育和保健服务新增就业上升较多。 2劳动参与率维持不变，失业率意外上升，薪资增速下行 2月美国劳动参与率录得625，失业率为39，失业率较1月份上升02个百分点。2554岁区间劳动参与率小幅上行，当前主力劳动人群就业意愿还在提升。劳动参与率未变、失业率上行，或显示就业市场出现一定程度的冷却。 2月美国非农就业时薪录得3457美金，同比上升43，环比上升01，均较 1月份下行，后续薪资增速有望进一步回落，但斜率尚存在不确定性。若失业率持续处于低位，薪资增速或仍将保持一定韧性， 3劳动力供需关系边际趋缓，劳动力市场再平衡的趋势未变 从LOJTS数据来看，1月份职位空缺数为8863万人，较2023年12月有所下降，职位空缺率为53，与2023年12月持平。目前每个求职者对应约137个工作岗位，美国劳动力市场的供需紧张程度边际趋缓。职工主动离职率录得21，较2023年12月份下降，或表明当前员工换工作的意愿尚在下降。 单月数据对联储决策影响或有限，关注后续通胀数据 我们认为，2月非农数据对当前美联储的决策影响或有限，相较于单月数据，美联储当前或更加关注就业数据的趋势性变化，还需密切关注后续通胀数据。 第一，当前新增非农就业数量（机构调查）仍相对较高，即使考虑到潜在的下修压力，仍然高于美联储每月新增1015万的合意水平。家庭调查显示失业率 岁上升至39，显示美国的就业市场出现一定程度的松弛，但当前的失业率仍处于历史上的较低区间。且根据CEA的评估，机构调查的数据可信度更高，因此后续失业率能否继续上升，同时新增就业数量继续下降，还有待观察； 第二，我们从就业扩散指数以及每周工资总额指数（私人部门）两个指标来看，美国劳动力市场亦有相当的韧性。2月美国私人部门的就业扩散指数较1 月份有所上升，同时私人非农部门的每周工资总额指数同比与环比增速均出现一定程度的反弹，显示当前美国就业市场的再平衡并非一帆风顺； 最后，从上述数据来看，美国劳动力市场确实仍处于再平衡的过程之中，劳动力市场的供需关系亦在逐渐改善，但结合近期美联储官员的表态来看，其对于 就业市场以及通胀数据的观察更多的是观察趋势性的变化，而非单月的数据波动，且会参考更多的经济指标。从这个角度看，2月份就业数据对美联储的当前的决策影响或有限，还需要密切关注后续发布的2月份的通胀数据。我们仍 维持美联储将会在6月份进行第一次降息的判断，但再后的降息节奏与幅度会相对较灵活。 风险提示：国际局势紧张引发通胀超预期。 宏观研 究 宏观经济点评 开源证券 证券研究报 告 目录 1、新增非农就业再超预期，平均薪资增速未再提升3 11、新增非农仍旧较强，但前值经历较大幅下修3 12、劳动参与率维持不变，失业率意外上升4 13、薪资同比增速有所下行，但工资增速有所上行4 14、劳动力供需关系边际趋缓，劳动力市场再平衡的趋势未变5 2、单月数据对联储决策影响或有限，关注后续通胀数据6 3、风险提示7 图表目录 图1：美国新增非农就业仍相对有韧性3 图2：2月失业率上升、劳动参与率未变4 图3：2月2554岁等区间人口劳动参与率上升4 图4：2月时薪增速同比、环比均下行5 图5：2月美国周工作时长出现上行5 图6：采矿业、运输仓储业薪资同比增速较高5 图7：1月职位空缺数下降、空缺率不变6 图8：1月美国劳动力缺口略有提升6 图9：2月美国就业扩散指数有所上行7 图10：2月美国周工资总额指数同比、环比均上升7 表1：2月非农新增就业细项及变动4 事件：美国公布2月最新就业数据。其中新增非农就业275万，高于市场预期的20万；失业率为39，高于市场预期的37；平均时薪同比增长43，符合市场预期。 1、新增非农就业再超预期，平均薪资增速未再提升 11、新增非农仍旧较强，但前值经历较大幅下修 2月新增非农就业275万人，较1月份初值有所下降，但高于市场预期的20万。 1月、2023年12月新增非农就业分别下修124万、43万，两个月累计下修167万，与我们在1月份的非农报告中的判断一致。后续来看，2月份的新增非农就业或也会经历一定程度的下修。趋势上看，近3个月份平均新增就业265万人，较2023 年11月2024年1月季调后数据有所上行，显示当前美国就业市场仍然相当有韧性。不过考虑到可能的下修压力，韧性强度或仍有待观察。 结构上看，私人部门新增就业有较大幅度提升，政府就业几乎没有变动。其中运输仓储、休闲和酒店业、教育和保健服务新增就业上升较多。2月私人部门就业新增223万，政府就业新增52万。分行业来看，运输仓储、休闲和酒店业、教育和保健服务新增就业较多，分别新增2万、58万、85万。此外，专业和商业服务2月新增就业较1月份回落较多，休闲和酒店业新增就业回升较多，或与寒冷天气结束有关。教育和保健服务目前仍是新增就业的最主要行业，反映出美国服务业仍是当前经济的主要支撑。 图1：美国新增非农就业仍相对有韧性 非农就业新增人数季调 非农就业新增人数（季调，3MA） 万人 100 90 80 70 60 50 40 30 20 10 202101 202102 202103 202104 202105 202106 202107 202108 202109 202110 202111 202112 202201 202202 202203 202204 202205 202206 202207 202208 202209 202210 202211 202212 202301 202302 202303 202304 202305 202306 202307 202308 202309 202310 202311 202312 202401 202402 0 数据来源：Wind、开源证券研究所 行业千人） 占比（） 较1月变化 202402 202401 202312 近3月平均 总体新增非农 1000 46 275 229 290 265 表1：2月非农新增就业细项及变动 私人部门811 46 223 177 214 205 采矿业 00 3 0 3 3 0 建筑业 84 4 23 19 18 20 制造业 15 12 4 8 12 5 批发业 04 2 1 3 7 1 零售业 68 4 19 15 32 22 运输仓储业 72 49 20 29 18 9 公用事业 12 1 3 2 2 3 信息业 07 4 2 6 13 7 金融活动 04 2 1 1 6 2 专业和商业服务 33 31 9 40 13 21 教育和保健服务 309 22 85 107 84 92 休闲和酒店业 211 50 58 8 41 36 其他服务业 33 1 9 8 0 6 政府就业 189 0 52 52 76 60 数据来源：Wind、开源证券研究所 12、劳动参与率维持不变，失业率意外上升 2月美国劳动参与率录得625，失业率为39，失业率较1月份上升02个 百分点。具体来看，2月份调查城市人口增加171万，劳动力人口增加15万。总 就业人口下降184万，失业人口提升334万，导致失业率上升02个百分点。从年龄段来看，2554岁区间劳动参与率出现小幅上行，显示当前主力劳动人群就业意愿还在提升。失业率方面，黑人、亚裔失业率有所上行。2月劳动参与率未变，但失业率上行，或显示当前美国劳动力市场出现一定程度的冷却。 图2：2月失业率上升、劳动参与率未变图3：2月2554岁等区间人口劳动参与率上升 劳动参与率 失业率（右轴） 64 63 62 61 60 59 202002 202004 202006 202008 202010 202012 202102 202104 202106 202108 202110 202112 202202 202204 202206 202208 202210 202212 202302 202304 202306 202308 202310 202312 202402 58 美国劳动力参与率1624岁季调 16美国劳动力参与率55岁及以上季调 60美国劳动力参与率2554岁季调（右轴）84 14 125583 105082 881 645 80 4 4079 2 201602 201606 201610 201702 201706 201710 201802 201806 201810 201902 201906 201910 202002 202006 202010 202102 202106 202110 202202 202206 202210 202302 202306 202310 202402 03578 数据来源：Wind、开源证券研究所数据来源：Wind、开源证券研究所 13、薪资同比增速有所下行，但工资增速有所上行 2月美国非农就业时薪录得3457美金，同比上升43，环比上升01，均较 1月份下行。具体来看，采矿业、金融活动、运输仓储薪资同比增长较多，采矿业、金融活动、休闲和酒店业薪资环比增长较多。总的看，教育和保健服务环比与同比增速均较低，或是整体薪资同比、环比增速下降的重要原因。 我们认为，从劳动参与率和失业率的变化来看，美国劳动力市场正在进一步走 向再平衡，后续薪资增速有望进一步回落。不过需要看到，随着1月份恶劣天气的结束，2月美国周工作时长提升了02个小时，因此后续薪资增速的回落斜率尚存在不确定性。若失业率持续处于低位，薪资增速或仍将保持一定韧性，1月亚特兰大工资增长指数（3MA）录得50，较2023年12月下降02个百分点，但仍处于较高区间，值得我们后续继续关注。 图4：2月时薪增速同比、环比均下行图5：2月美国周工作时长出现上行 时薪环比增长率 时薪同比增长率（右轴） 59 48 7 36 25 14 03 2 11 202002 202004 202006 202008 202010 202012 202102 202104 202106 202108 202110 202112 202202 202204 202206 202208 202210 202212 202302 202304 202306 202308 202310 202312 202402 20 小时美国私人非农企业全部员工平均每周工时 352 350 348 346 344 342 340 338 201902 201906 201910 202002 202006 202010 202102 202106 202110 202202 202206 202210 202302 202306 202310 202402 336 数据来源：Wind、开源证券研究所数据来源：Wind、开源证券研究所 图6：采矿业、运输仓储业薪资同比增速较高 各行业时薪同比增速各行