美国8月非农就业数据点评：失业率超预期上涨，新增非农就业显著下修

失业率超预期上涨，新增非农就业显著下修 作者 分析师：杨灵修 证券研究报告 2023年09月03日 美国8月非农就业数据点评 事件： 美国8月失业率预期外上升到38；劳动力参与率也同时上行到628，16月新增非农显著下修，劳动力市场走弱的趋势或被低估，美联储继续加息的概率降低。 事件点评 失业率超预期上行，劳动参与率也上升 美国8月失业率为38，较上月高03，高于预期。失业率预期外上行印证美国劳动力市场冷却正在发生，其他劳动力市场数据显示就业市场需求下降趋势持续。从年龄结构上来看，4个人群的劳动参与率本月都较上月上升，推动了本月劳动参与率的上行，55岁以上人群劳动参与率是否能持续恢复仍有待观察。 非农就业下修明显，3个行业负增长 美国8月非农就业季调后增加了187万人，高于预期，但6月和7月的数据都下修，合计较修正前低13万人。16月累计的就业增长修正后数据较初值减少了33万人。同比非农就业增长或在年底回落到200万人左右规 模，在到年底前的4个月总共新增就业或只有67万人，新增非农就业或继续回落。从行业结构看，8月份私人部门3个就业减少。最大增幅前三的行业为教育和保健服务、休闲酒店业和建筑业。 存量就业总体虽然恢复，但还有4个行业未恢复 非农就业在2022年6月就已经超过了疫情前的历史新高，已新增405万人就业，但是相比疫情前的线性趋势还有明显差距。分行业就业的存量来看，不同行业的总体恢复情况差异很大。受疫情直接冲击最大的休闲和酒店业就业人数较疫情前仍有距离，还有29万人左右的缺口；而恢复得最好的专 业和商业服务行业已经超过疫情前水平接近160万人。 时薪增长继续放缓，6个行业实际工资实现增长 8月平均时薪同比增长429，略低于上月，环比增长024。时薪增幅总体走势或有助于通胀回落，但回落速度不算快。每周工作时间微增至344小时。如果以CPI增幅来作为标准，时薪增长跑赢通胀共有6个行业，其他行业的时薪增长都没能跑赢通胀。 执业证书编号：S0590523010002邮箱：yanglxglsccomcn 联系人：王博群 邮箱：wangboqglsccomcn 宏观经济 宏观点评 风险提示：美联储鹰派超预期，通货膨胀超预期。 相关报告 1、《制造业下行压力缓和：8月PMI数据以及未来经济展望》20230831 2、《最后一次加息的悬念或将保留到年底：鲍威尔杰克逊霍尔会议简评》20230827 1失业率终于上升 11失业率超预期上行 111失业率回到2022年2月水平 美国8月失业率为38，较上月上升03个百分点，上月为35，预期35，略高于预期。上一次失业为38是2022年2月，失业率在疫情爆发后在4月上升到147的最高点，然后一路回落。 图表1：近3年美国失业率图表2：美国历史失业率 16 14 12 10 8 6 4 2 0 202001202101202201202301 16 14 12 10 8 6 4 2 0 194801196507198301200007201801 资料来源：Wind，国联证券研究所资料来源：Wind，国联证券研究所 非农数据公布之后美联储9月会议加息的概率略有上升，超过9成，1周前大概 8成，市场目前认为9月份不加息是大概率事件。失业率的上升进一步验证了经济逐 渐冷却的事实，让美联储继续加息冷却经济的需求下降。到12月维持当下利率的概率也接近60，美联储是否还会再加息不确定性仍大。 图表3：美联储9月会议加息概率 资料来源：国联证券研究所整理 非农公布的周五交易日美国三大股指只有纳斯达克收盘微跌，其他两股指都收涨。从股市的反应来看，失业率上升却反而让股指上行。从逻辑上理解，失业率上行意味着经济冷却，不利于股票的分子端，但是美联储加息预期下降有利于股票的分母端，综合的影响目前看或许分母的影响短期仍占主导。 3个月美债收益率下降3个基点，2年期和10年期国债都上升，其中2年期上升2个基点，10年期上升9个基点。从债券市场的反应看，3个月利率下行或也是认为美联储的加息已经结束。 其他资产在数据公布后的变化，美元指数直线下挫，现货黄金短线拉升。 图表4：美国股市的反应图表5：美国国债利率变化基点 非农 道琼斯 标普500 纳斯达克 040 035 030 025 020 015 010 005 000 005 利率变化 2年 10年 3个月 10 8 6 4 2 0 2 4 资料来源：Wind，国联证券研究所资料来源：Wind，国联证券研究所 12职位空缺等数据延续冷却大趋势 121职位空缺数跌破900万 职位空缺相关的数据显示劳动力市场的降温仍在继续。总职位空缺数除以失业人数衡量的劳动力市场松紧程度继续下行大趋势。7月较6月略微下行，每一个失业的人平均面对15个潜在的就业机会。2022年初时的峰值超过2，目前较高位明显回落。但还处于远超过2020疫情前的经济扩张周期的位置，2020年疫情开始前仅略高于12。 职位空缺率的数据显示在边际上就业市场的热度还在下行的通道，但是总体的热度还明显高于2020年疫情开始前的水平。7月的职位空缺率为53，低于6月58，整体上延续高位回落的大趋势，较2022年3月的峰值74已经回落了21。 图表6：职位空缺率图表7：空缺失业比 8 7 6 5 4 3 2 1 0 200011200511201011201511202011 25 20 15 10 05 00 200012200512201012201512202012 资料来源：Wind，国联证券研究所资料来源：Wind，国联证券研究所 职位空缺数继续下行。在2月和3月跌破1000万之后，4月回到1000万以上， 然后5月和6月再次回到1000万以下，7月进一步跌到900万以下。 图表8：职位空缺数（万人） 职位空缺数1000万 1400 1200 1000 800 600 400 200 0 200011200511201011201511202011 资料来源：Wind，国联证券研究所整理 另外从一些其他更高频的衡量就业市场的数据里，我们也可以看到一些就业市场开始下行的迹象。周度数据中，持有失业保险的失业率8月19日为12，较最低 点上升了03pct。持续领取失业金人数8月回到170万以上的水平，较2022年中达 到的最低值已经上升了接近42万人。 图表9：当周初次申请失业金人数（万人）图表10：持续领取失业金人数（万人） 10040持续领取失业金人数最低值 35 80 60 40 20 0 202101022022010220230102 失业率持有失业保险右轴当周初次申请失业金人数 30 25 20 15 10 05 00 600 500 400 300 200 100 0 20210102202110022022070220230402 资料来源：Wind，国联证券研究所资料来源：Wind，国联证券研究所 当周初次申请失业金的人数大趋势上看也较低点有小幅上升，当周初次申请失业保险的人数从3月大概20万人左右波动增加到大约24万人左右波动。从月度的 均值来看，8月均值238万，较上月增长，7月均值232万人，都较3月明显上升， 3月平均仅为21万人。 图表11：月均值：当周初次申请失业金人数（万人） 00 月平均当周初次申请失业金人数最低值 80 60 40 200 1 2021112021101202271202341 资料来源：Wind，国联证券研究所整理 13劳动参与率超预期上行 131劳动参与率超预期 8月劳动力参与率为628，预期和前值都是626，劳动参与率停在626已经5个月，本月上升后为疫情之后的最高值，但距离疫情前的高点633，还有05pct的差距。 从劳动参与率年龄结构的分解来看，8月份4个年龄组的劳动参与率都较上月上涨。其中对于接下来劳动参与率走向最重要的或许是55岁以上人群，其他年龄组基本都已经恢复。 图表12：1619岁人群劳动参与率图表13：2024岁人群的劳动参与率 39 38 37 36 35 34 33 32 31 30 201704201904202104202304 1619 75 73 71 69 67 65 63 201704201808201912202104202208 2024 资料来源：Wind，国联证券研究所资料来源：Wind，国联证券研究所 图表14：2554岁人群劳动参与率图表15：55岁以上人群的劳动参与率 84 835 83 825 82 815 81 805 80 795 79 201704201808201912202104202208 2554疫情前高点 41 405 40 395 39 385 38 201704201808201912202104202208 55 资料来源：Wind，国联证券研究所资料来源：Wind，国联证券研究所 劳动参与率上升意味着新劳动力进入劳动力市场，而劳动力是失业率的分母，这意味着8月失业率上升对应的失业上升更高。 图表16：疫情以来美国劳动参与率图表17：历史美国劳动参与率 疫情补 助退出 635 63 625 62 615 61 605 60 202001202010202107202204202301 68 66 64 62 60 58 56 54 52 194801197801200801 资料来源：Wind，国联证券研究所资料来源：Wind，国联证券研究所 2非农就业增长向下显著修正 21非农就业增长或没那么强劲 211新增非农就业总量 美国8月非农新增就业187万人，高于预期的17万人。但7月份非农新增就 业人数从187万人下修至157万人，6月份非农新增就业人数从185万人下修至 105万人，修正后，6月和7月新增就业人数合计较修正前低13万人。 图表18：环比新增非农就业万人图表19：疫情后环比新增非农就业万人 0 非季调 季调 0 0 201611 0 201911 202211 0 0 0 0 非季调 季调 0 0 0 202051 0 202351 10060 50 40 50 100 150 200 20 20 2500400 资料来源：FRED，国联证券研究所资料来源：FRED，国联证券研究所 2023年以来新增非农第二次修正相对于初值的变化都是向下修正，其中6月份 的修正幅度最大，初值是209万，而第二次修正后变成了105万，向下修正了104 万。 图表20：新增非农就业万人图表21：新增非农就业变化万人 初值第一次修正第二次修正 60 50 40 30 20 10 0 10 5 0 5 10 第一次修正初值第二次修正第一次修正第二次修正初值 15 资料来源：BLS，国联证券研究所资料来源：BLS，国联证券研究所 同比的增长不会被季节调整影响，另外同比数据相当于考虑了12个月的变化，也更不易受一两个月数据波动的影响。 从同比增长的数据看，8月非季调的非农同比增长3017万上月为3159万； 季调同比增长3087万人，上月3252万人。同比就业增长逐渐放缓的趋势比较明 显，近两个月回落的斜率略有放缓，不过绝对水平目前仍明显超过疫情前。 疫情前同比的就业增长在200万到250万人之间，目前的同比就业增长还约有 300万人。按照目前回落的趋势线性外推的话，大概到2023年12月左右会下降到 200万人左右的水平。到2023年12月的同比新增就业数较上月的预测略有上升，但差距不大。如果基于这个同比的预测，18月累计的就业增长为141万，在到年底前的4个月总共新增的就业还有67万人，新增非农就业预计会继续下降。由于非农数据的修正下调了之前的非农就业，未来的非农就业下降速度因此较之前的预测或慢一些。 图表22：疫情前同比新增非农就业万人图表23：疫情后同比新增非