美国7月非农就业数据点评：新增非农就业未来或加速减速

│ 新增非农就业未来或加速减速 作者 分析师：杨灵修 证券研究报告 2023年08月06日 ——美国7月非农就业数据点评 事件： 美国7月失业率小幅下降到3.5%；劳动力参与率不变，为62.6%，或已达高点，失业率低位运行不改劳动力市场走弱的趋势，美联储9月加息的概率降低。 事件点评 失业率再下行，但劳动参与率或已达高点 美国7月失业率为3.5%，较上月低0.1%，低于预期。失业率回到2022年7月水平，美国劳动力市场目前整体仍然不错，但其他劳动力市场数据显示就业市场需求下降趋势持续。劳动参与率回升或已到达高点，从结构上来看，4个人群中3个的劳动参与率已经回升到疫情前，但是55岁以上人群劳动参与率并无任何回升趋势。 非农就业增长或将加速减速，5个行业负增长 美国7月非农就业季调后增加了18.7万人，低于预期19万人。同比非农 就业增长或在年底回落到200万人左右规模，在到年底前的5个月总共新增就业或只会有25万人，新增非农就业或加速回落。从行业结构看，7月份私人部门5个就业减少。最大增幅前三的行业为教育和保健服务、其他服务和建筑业。 存量就业总体虽然恢复，但还有4个行业未恢复 非农就业在2022年6月就已经超过了疫情前的历史新高，已新增397万人就业，但是相比疫情前的线性趋势还有明显差距。分行业就业的存量来看，不同行业的总体恢复情况差异很大。受疫情直接冲击最大的休闲和酒店业就业人数较疫情前仍有距离，还有35.2万人左右的缺口；而恢复得最好的 专业和商业服务行业已经超过疫情前水平约160万人。 时薪增幅放缓大趋势或有助于通胀回落 7月平均时薪同比增长4.36%，高于预期值4.2%，环比增长0.42%。时薪增幅总体走势或有助于通胀回落，但回落速度不算快。每周工作时间减少至 34.3小时，达到2020年春季来的最低水平。如果以CPI增幅来作为标准，时薪增长跑赢通胀的再增一个，共有6个行业，其他行业的时薪增长都没能跑赢通胀。 执业证书编号：S0590523010002邮箱：yanglx@glsc.com.cn 联系人：王博群 邮箱：wangboq@glsc.com.cn 宏观经济 宏观点评 风险提示：美联储鹰派超预期，通货膨胀超预期。 相关报告 1、《降级的原因多为中长期影响因素：——简评惠誉降级事件》2023.08.03 2、《制造业收缩趋缓：——7月PMI数据以及未来经济展望》2023.07.31 1.失业率回到1年前 1.1失业率超预期下行 1.1.1失业率回到2022年7月水平 美国7月失业率为3.5%，较上月下行0.1个百分点，上月为3.6%，预期3.6%，略低于预期。失业率在疫情前的2020年2月就是3.5%，疫情爆发后在4月上升到 14.7%的最高点，然后一路回落，在2022年7月失业率首次下降到3.5%之后，失业率结束了单向下降，但之后一直就在低位波动。7月的失业率相当于回到了1年前的水平。 图表1：近3年美国失业率(%)图表2：美国历史失业率(%) 16 14 12 10 8 6 4 2 0 2020-012021-012022-012023-01 16 14 12 10 8 6 4 2 0 1948-011965-071983-012000-072018-01 资料来源：Wind，国联证券研究所资料来源：Wind，国联证券研究所 非农数据公布之后美联储9月会议加息的概率略有上升，目前接近9成，1周前 大概还只有8成，市场目前认为9月份不加息是大概率事件。 图表3：美联储9月会议加息概率(%) 资料来源：国联证券研究所整理 非农公布的周五交易日美国三大股指收跌。对比2天前ADP数据公布后，三大股指也是普遍收跌，非农公布后跌幅更大。非农数据公布3天前惠誉下调了美国的主权信用等级。从股市的反应来看，失业率下降却反而让股指下跌。从逻辑上看，失业率仍低意味着经济目前还不错，或仍有利于股票的分子端，股指下跌或许是延续了惠誉将美国主权信用评级下调后的担忧。 美债收益率总体下跌，2年期和10年期国债都下降，其中2年前下降0.12%，10年期下降0.15%。从债券市场的反应看，或也认为目前的非农数据支持美联储的加息已经结束。 图表4：美国股市的反应(%)图表5：美国国债利率变化(%) 0.0% -0.1% -0.2% -0.3% -0.4% -0.5% -0.6% 非农ADP 道琼斯 标普500 纳斯达克 0.00 -0.02 -0.04 -0.06 -0.08 -0.10 -0.12 -0.14 -0.16 2023-08-04 3个月 10年 2年 资料来源：Wind，国联证券研究所资料来源：Wind，国联证券研究所 总职位空缺数除以失业人数衡量的劳动力市场松紧程度略微上涨，6月较5月略微上行，但保留小数点后1位的话都为1.6，每一个失业的人平均面对1.6个潜在的就业机会，4月为1.8。2022年初时的峰值超过2，目前较高位明显回落。但还处于远超过2020疫情前的经济扩张周期的位置，2020年疫情开始前仅略高于1.2。 职位空缺率的数据显示在边际上就业市场的热度还在下行的通道，但是总体的热度还明显高于2020年疫情开始前的水平。6月的职位空缺率为5.8%，和5月持平，4月为6.2%，整体上延续高位回落的大趋势，较2022年3月的峰值7.4%已经回落了 1.6%。 图表6：职位空缺率(%)图表7：空缺失业比 8 7 6 5 4 3 2 1 0 2000-112005-112010-112015-112020-11 2.5 2.0 1.5 1.0 0.5 0.0 2000-122005-122010-122015-122020-12 资料来源：Wind，国联证券研究所资料来源：Wind，国联证券研究所 职位空缺数在2月和3月跌破1000万之后，4月又回到1000万以上，然后5月 和6月再次回到1000万以下，6月较5月下降3.4万。 图表8：职位空缺数（万人） 职位空缺数1000万 1400 1200 1000 800 600 400 200 0 2000-112005-112010-112015-112020-11 资料来源：Wind，国联证券研究所整理 另外从一些其他更高频的衡量就业市场的数据里，我们也可以看到一些就业市场开始下行的迹象。周度数据中，持有失业保险的失业率7月22日为1.1%，较最低 点上升了0.2pct。持续领取失业金人数4月中后略有下降，目前在170万左右的水 平，较2022年中达到的最低值已经上升了接近40万人。 图表9：当周初次申请失业金人数（万人）图表10：持续领取失业金人数（万人） 1004.0持续领取失业金人数最低值 3.5 80 60 40 20 0 2021-01-022022-01-022023-01-02 失业率:持有失业保险(右轴)当周初次申请失业金人数 3.0 2.5 2.0 1.5 1.0 0.5 0.0 600 500 400 300 200 100 0 2021-01-022021-10-022022-07-022023-04-02 资料来源：Wind，国联证券研究所资料来源：Wind，国联证券研究所 当周初次申请失业金的人数大趋势上看也较低点有小幅上升，当周初次申请失业保险的人数从3月大概20万人左右波动增加到大约24万人左右波动。从月度的 均值来看，7月均值23.4万人较6月下降，6月平均为25.68万人较上月上升1.9万 人，5月平均为23.8万人，4月平均为23.7万人变化不大；但都较3月明显上升， 3月平均仅为21万人。 图表11：月均值：当周初次申请失业金人数（万人） 月平均:当周初次申请失业金人数最低值 100 80 60 40 20 0 2021/1/12021/10/12022/7/12023/4/1 资料来源：Wind，国联证券研究所整理 1.2劳动参与率近5月未变 1.2.1劳动参与率或达高点 7月劳动力参与率为62.6%，持平预期和前值，近5月都未变化，为疫情之后的最高值，但距离疫情前的高点63.3%，还有0.7pct的差距。我们在关于3月份非农就业的点评报告《劳动力参与率或已达高点》里就提示了劳动参与率或已达高点，后面几个月劳动参与率的走势和我们的判断吻合。 理由并不复杂，从劳动参与率年龄结构的分解来看，由于55岁以上人群劳动参与率并无回升趋势，而其他年龄组基本都已经恢复，整体的劳动参与率或已经达到高点。 图表12：16-19岁人群劳动参与率(%)图表13：20-24岁人群的劳动参与率(%) 39 38 37 36 35 34 33 32 31 30 2017-042019-042021-042023-04 16-19 75 73 71 69 67 65 63 2017-042018-092020-022021-072022-12 20-24 资料来源：Wind，国联证券研究所资料来源：Wind，国联证券研究所 图表14：25-54岁人群劳动参与率(%)图表15：55岁以上人群的劳动参与率(%) 84 83.5 83 82.5 82 81.5 81 80.5 80 79.5 79 2017-042018-092020-022021-072022-12 25-54疫情前高点 41 40.5 40 39.5 39 38.5 38 2017-042018-092020-022021-072022-12 55+ 资料来源：Wind，国联证券研究所资料来源：Wind，国联证券研究所 劳动参与率不再上升意味着新劳动力不再进入劳动力市场，而劳动力是失业率的分母，所以劳动参与率或达高点可能让失业率上升更容易。 图表16：疫情以来美国劳动参与率(%)图表17：历史美国劳动参与率(%) 疫情补 助退出 63.5 63 62.5 62 61.5 61 60.5 60 2020-012020-102021-072022-042023-01 68 66 64 62 60 58 56 54 52 1948-011978-012008-01 资料来源：Wind，国联证券研究所资料来源：Wind，国联证券研究所 2.非农就业 2.1非农就业增长或加速减速 2.1.1新增非农就业总量 美国7月非农新增就业18.7万人，低于预期的19万人，6月数据从20.9万下 调至18.5万人。7月新增就业人数创下2020年12月以来最低纪录，非农就业人数连续第二个月低于预期。 图表18：环比新增非农就业(万人)图表19：疫情后环比新增非农就业(万人) 0 非季调 季调 0 0 2016/1/1 0 2019/1/1 2022/1/1 0 0 0 0 非季调 季调 0 0 0 2020/5/1 0 2023/5/ 1,0060 50 40 -50 -1,00 -1,50 -2,00 20 -20 -2,500-400 资料来源：FRED，国联证券研究所资料来源：FRED，国联证券研究所 如果计算相对于去年同月的增长，这样计算的同比的增长就不会被季节调整影响。另外同比数据相当于考虑了12个月的变化，也更不易受一两个月数据波动的影响。 从同比增长的数据看，7月非季调的非农同比增长325.1万,上月为372.8万； 季调同比增长336.2万人，上月374.3万人。同比就业增长逐渐放缓的趋势比较明显，近两个月回落的斜率略有放缓，不过绝对水平目前仍明显超过疫情前。 疫情前同比的就业增长在200万到250万人之间，目前的同比就业增长还约有 330万人。按照目前回落的趋势线性外推的话，大概到2023年12月左右会下降到 200万人左右的水平。到2023年12月的同比新增就业数较上月的预测略有上升，但 差距不大。如果基于这个同比的预测，在到年底前的5个月总共新增的就业只会有 25万人，新增非农就业或加速回落。