美国4月非农就业数据点评：强非农或进一步抬高美联储降息门槛

2026年05月09日 ——美国4月非农就业数据点评 宏观研究团队 何宁（分析师）hening@kysec.cn证书编号：S0790522110002 潘纬桢（分析师）panweizhen@kysec.cn证书编号：S0790524040006 事件：美国公布4月非农就业数据。新增非农就业增加11.5万，超市场预期；失业率为4.3%，符合市场预期；平均时薪同比增长3.6%，不及市场预期。 新增非农就业继续高增，失业率维持低位 1.新增非农就业再度超过10万，3月数据录得一定上修 4月美国新增非农就业增加11.5万人，较3月份初值（17.8万）有一定幅度下行，但超市场预期的增加6.5万。2月新增非农就业下修2.3万。趋势上看，近3个月平均新增就业增加4.8万人，有一定幅度下跌。结构上看，私人部门方面，商品制造增加了1.0万就业，服务业中教育和保健服务增加了4.6万就业，政府就业在4月继续负增长。总体看，4月美国新增就业持续高增，且再度超过10万，虽然后续有可能面临下修，且趋势上来看美国就业市场处于一个相对低位的状态，但毫无疑问的是，美国劳动力市场目前韧性较足。 2.劳动参与率下行、失业率维持低位，永久性失业占比继续下降 4月美国劳动参与率录得约61.8%；失业率约为4.3%，劳动参与率不及市场预期。具体来看，4月份调查城市人口增加9.7万，劳动力人口减少9.2万。总就业人口减少22.6万，失业人口增加13.4万，劳动参与率持续低于62%。失业率上升0.08个百分点至4.337%。劳动参与率边际下降的同时失业率边际上行，考虑到部分老年人退出了劳动力市场，可能造成了一定的摩擦性失业，但亦说明当前美国劳动力市场并不如新增非农就业所显示的强劲。再来看失业率成因，4月完成临时工作者、离职者、永久性失业者占比下降，而首次就业者、暂时性失业者占比上升，可能显示企业目前倾向于招聘有经验的员工，叠加人口老龄化，导致部分人口退出劳动力市场，永久性失业者占比下降。 相关研究报告 《全球央行边际转鹰，国内消费价弱于量—五一海内外要闻》-2026.5.5 《油价高企对需求影响暂未完全体现—宏观经济点评》-2026.4.30《鹰派声音升温，静候美联储新主席上 任—4月FOMC会 议 点 评 》-2026.4.30 3.薪资同比增速有所回升，工作时长基本稳定 4月美国非农就业时薪录得37.41美元，同比上升3.6%，环比上升0.2%，同比增速较3月回升0.2个百分点，环比增速维持不变。此外，4月美国周工作时长维持在34.3的相对低位，基本稳定。结合劳动力退出市场且失业率上行来看，后续薪资同比增速或也难提升，结合后续通胀绝对水平或出现持续上行来看，居民的实际购买力将受到侵蚀，对经济增长的支撑作用或下降。 美联储2026年可能不降息，但加息的门槛也很高 第一，美国劳动力市场目前处于相对均衡状态，即使每月新增就业为0，失业率亦能维持稳定，这意味着劳动力市场对美国经济的影响在减弱。从美联储最新的研究来看，即使2026年美国新净增加就业数量为0，美国的失业率也不会出现比较明显的上行。此外，劳动力增长的放缓意味着其对美国经济的影响在减弱，后续美国经济增长或更加依赖于生产率的提升。往后看，美国科技公司仍在进行大规模基建，即使劳动力市场走弱，对美国经济的影响可能也不大。 第二，中东局势的变化、对美国通胀和经济的冲击仍是关键变量，美联储内部或仍偏向于保持观望，降息与加息的门槛都在变得更高。目前霍尔木兹海峡并未完全放开，油气价格仍在高位，对美国通胀以及经济增长的冲击效应仍待观察，这使得美联储行动的门槛（加息/降息）变得更高。从4月FOMC后联储官员的表态来看，官员们大多认为目前保持观望是一个合适的选择，但是对后续政策的选择则分歧较大，核心还是霍尔木兹海峡的通行恢复情况。 我们认为，2026年美联储降息并非完全不可能，油价冲击对经济增长具有滞后性，即使短期通胀上行，美联储或也将更多选择观望，而非马上加息。不过考虑到6月FOMC会议上沃什大概率已经接任美联储主席职位，我们还需要关注沃什届时的表述与沟通风格。 风险提示：国际局势紧张引发通胀超预期，美国关税政策超预期反复。 目录 1、新增非农就业继续高增，失业率维持低位..............................................................................................................................31.1、新增非农就业再度超过10万，3月数据录得一定上修..............................................................................................31.2、劳动参与率下行、失业率维持低位，永久性失业占比继续下降...............................................................................41.3、薪资同比增速有所回升，工作时长基本稳定...............................................................................................................51.4、非制造业PMI就业指数边际回暖、就业扩散指数边际改善......................................................................................61.5、劳动力市场供需处于相对平衡状态...............................................................................................................................62、美联储2026年可能不降息，但加息的门槛也很高................................................................................................................83、风险提示......................................................................................................................................................................................9 图表目录 图1：4月美国新增非农就业人数维持高增..................................................................................................................................3图2：4月劳动参与率下行、失业率保持稳定..............................................................................................................................4图3：4月25-54岁区间人口劳动参与率维持高位.......................................................................................................................4图4：4月永久性失业、离职者占比下降......................................................................................................................................5图5：4月因经济原因从事兼职工作人员数量继续上升..............................................................................................................5图6：4月时薪同比增速有所回升..................................................................................................................................................5图7：4月美国周工作时长基本平稳..............................................................................................................................................5图8：信息业、公用事业薪资同比增速较高.................................................................................................................................6图9：4月美国非制造业PMI就业边际回暖.................................................................................................................................6图10：3个月、6个月就业扩散指数均边际改善.........................................................................................................................6图11：3月职位空缺数、空缺率继续下降....................................................................................................................................7图12：3月员工离职率、裁员率均上升........................................................................................................................................7图13：3月美国劳动力缺口略有回升............................................................................................................................................7图14：美国就业市场盈亏平衡点或在2026年下降至零.............................................................................................................8 表1：4月非农新增就业细项及变动.....