衰退担忧暂缓，美联储或不急于降息 ——美国非农就业和 GDP 数据点评

|报告要点|分析师及联系人请务必阅读报告末页的重要声明 美国2025年4月的失业率从上月4.152%略微上升至4.187%，预期4.2%，劳动参与率为62.6%，上升0.1pct。雇主调查的美国4月非农新增就业人数增长17.7万人，高于预期的13.8万人。虽然美国2025年一季度GDP环比折年负增长0.3%，但是如果从结构上看，或主要受关税政策导致的“抢进口”扰动。4月非农数据显示就业市场仍表现稳健，市场认为6月降息的概率不足4成，2025年降息3次或以上的概率略高于7成。我们认为经济短期压力不大的情况下，关税让未来的通胀不确定性显著增加，美联储或仍偏好保守观望。王博群方诗超SAC：S0590524010002 SAC：S0590523030001 请务必阅读报告末页的重要声明宏观点评衰退担忧暂缓，美联储或不急于降息——美国非农就业和GDP数据点评相关报告1、《特朗普“对等关税”最低税率或是10%——中 美 显 著 下 调 互 加 的 额 外 关 税 点 评 》2025.05.132、《4月出口为何保持韧性？——对4月外贸数据的思考与未来展望》2025.05.11扫码查看更多 ➢失业率微增，劳动参与率回升美国2025年4月的失业率从上月4.152%略微上升至4.187%，预期4.2%。Sahm法则指标为0.27%，上月为0.27%。根据Sahm法则，如果这个数值超过了0.5%时，经济就即将步入衰退期。劳动参与率为62.6%，上月62.5%，本月较上月上升0.1pct。➢非农就业增长高于预期但前两月数据向下修正雇主调查的美国4月非农新增就业人数增长17.7万人，高于预期的13.8万人。前2月的非农数据再次向下修正，合计下修了5.8万人，修正的非农数据比初值显示的更弱一些。2月第二次修正下修1.5万人至10.2万人,初值为15.1万人；3月第一次修正下修4.3万人至18.5万人。3个月和6个月平均的新增非农都较上月上升。3个月平均的新增非农就业为15.5万人，6个月平均的新增非农就业为19.3万人。➢4个行业就业减少，政府就业仍增长分行业看，4月4个行业就业减少，3月初值有3个行业就业减少，修正后也是3个行业就业减少。4月私人部门的新增就业增加了16.7万人，政府就业增加1万人。➢初次申请失业金人数突破24万人当周初次申请失业金的人数2025年4月26日这周为24.1万人，较上周上升，接近2月22日那周的24.2万人。从月度的均值来看，4月均值22.6万，较3月增长0.3万人。➢美国一季度GDP负增长或主要受“抢进口”扰动美国2025年一季度GDP环比折年负增长0.3%，进一步引发市场对美国经济的担忧。但是如果从结构上看，一季度GDP环比折年的负增长受到关税问题的显著扰动，净出口的贡献为负4.83%。➢市场预期美联储6月降息概率较低4月非农数据显示就业市场仍表现稳健，数据公布后的期货市场认为6月降息的概率不足4成，2025年降息3次或以上的概率略高于7成。我们认为经济短期压力不大的情况下，关税让未来的通胀不确定性显著增加，美联储或仍偏好保守观望。市场的降息预期目前仍大于点阵图的预期，美联储2025年3月公布的点阵图里，认为2025年或降息2次的委员为9人，较12月变化不大。➢美国债券收益率普遍上行，股市上涨当地时间周五交易日非农公布后，美国三大股指上涨，其中标普500上涨1.5%，纳斯达克收盘上涨1.5%，道琼斯指数上涨1.4%。非农数据显示就业市场仍稳健，尽管国债利率上行，但股市仍上涨，或主要反映市场对经济的预期短期仍不差。从股市不同行业的涨跌来看，通信服务、金融和工业涨幅靠前，必须消费和公用事业上涨较少。风险提示：美国经济放缓超预期，特朗普政府政策不确定性风险。 2/25 正文目录1.失业率微升，劳动参与率也回升......................................51.1失业率略微上升..............................................51.2劳动参与率回升..............................................71.3初次申请失业金人数突破24万人................................92.非农就业增长仍稳健...............................................102.1非农就业增长高于预期.......................................112.24个行业就业减少............................................153.时薪环比同比皆回落...............................................173.1时薪同比下降，工时持平.....................................173.2分行业时薪：9个行业跑赢通胀................................184.一季度GDP负增长或主要受“抢进口”扰动............................194.1一季度GDP负增长或主要受关税影响...........................194.2二季度GDP或显著回弹.......................................205.期货市场预期美联储6月降息概率较低...............................205.1期货市场押注美联储2025年降息或仅3次 .......................215.2美国国债利率普遍上行，股市上涨.............................226.风险提示.........................................................24图表目录图表1：近3年美国失业率(%)...........................................5图表2：美国历史失业率(%).............................................5图表3：3月会议FOMC经济预期概要(SEP)中位数..........................6图表4：Sahm法则失业率平均值(%)......................................7图表5：Sahm法则(%)..................................................7图表6：疫情以来美国劳动参与率(%).....................................8图表7：历史美国劳动参与率(%).........................................8图表8：16-19岁人群劳动参与率(%).....................................9图表9：20-24岁人群的劳动参与率(%)...................................9图表10：25-54岁人群劳动参与率(%)....................................9图表11：55岁以上人群的劳动参与率(%).................................9图表12：当周初次申请失业金人数（万人，右轴%）.......................10图表13：持续领取失业金人数（万人）..................................10图表14：月均值：当周初次申请失业金人数（万人）......................10图表15：非农就业环比新增(万人)......................................12图表16：疫情后非农就业环比新增(万人)................................12图表17：2016年以来3月的非季调非农(万人)...........................12图表18：2016年以来4月的非季调非农(万人)...........................12图表19：新增非农就业(万人)..........................................13图表20：新增非农就业修正变化(万人)..................................13图表21：3个月平均的新增非农就业(万人)..............................14 3/25 4/25图表22：6个月平均的新增非农就业(万人)..............................14图表23：历史上衰退前新增非农就业人数(单位:万人)....................14图表24：疫情前同比新增非农就业(万人)................................15图表25：疫情后同比新增非农就业(万人)................................15图表26：4月新增非农就业分行业(单位:万人)...........................16图表27：12月累计新增非农就业分行业（单位:万人）....................17图表28：非农全部员工时薪同比(%).....................................18图表29：非农全部员工时薪环比(%).....................................18图表30：工资通胀拆解，工资=时薪*工时（对数化结果，%）...............18图表31：时薪分行业(美元)............................................19图表32：美国实际GDP................................................20图表33：4月非农数据公布后美联储未来降息概率(%).....................21图表34：2025年美联储未来降息概率(%)................................22图表35：点阵图对比..................................................22图表36：美国股市收盘的反应(%).......................................23图表37：美国国债利率收盘变化(基点)..................................23图表38：2025年5月2日标普500不同行业表现日变化(%)................24 1.失业率微升，劳动参与率也回升美国2025年4月的失业率从上月4.152%略微上升至4.187%，预期4.2%。2025年4月劳动参与率为62.6%，上月62.5%，本月较上月上升0.1pct。1.1失业率略微上升美国2025年4月的失业率从上月4.152%略微上升至4.187%，预期4.2%。失业率在疫情后的2020年4月上升到14.8%的最高点，然后一路回落，最低点为3.4%。相对于最低点，本月失业率上升了0.8pct。图表2：美国历史失业率(%)资料来源：Wind，国联民生证券研究所资料来源：Wind，国联民生证券研究所1.1.1失业率仍低于美联储3月预期失业率的数据显示美国经济。美联储3月公布的经济预期概要中仍然整体维持了对经济乐观的预测，但是下调了经济增长的预期，略微上修了失业率的预期和通胀2023-042024-05失业率最低点024681012141619