美国2月非农就业数据点评：就业数据略微缓解市场对衰退的担忧

就业数据略微缓解市场对衰退的担忧——美国2月非农就业数据点评 |报告要点 美国2025年2月的失业率略微上升至4.1%，预期4%。Sahm法则指标略微下降，经济衰退的担忧稍微缓解。雇主调查的非农新增就业人数增长15.1万人，小幅低于预期的16万人。2025年1月和2024年12月两个月数据合计的修正较小。美国政府效率部的裁员对政府工作的影响还有待观察，2月政府就业数据仍为正增长。市场认为3月美联储继续暂停降息是大概率，2025年降息2次或以上的概率超过9成，降息3次或以上的概率超过65%。我们认为美联储可能上半年继续维持“观望”，降息或在下半年。 |分析师及联系人 王博群方诗超SAC：S0590524010002 SAC：S0590523030001 宏观点评 就业数据略微缓解市场对衰退的担忧——美国2月非农就业数据点评 行业事件 相关报告 ➢失业率微增到4.1%，仍低于美联储12月预期 1、《“抢出口”订单出运继续支撑出口——对1-2月 外 贸 数 据 的 思 考 与 未 来 展 望 》2025.03.082、《特里芬难题的特朗普关税解——特朗普2.0关税深度观察》2025.03.08 美国2025年2月的失业率从上月4.011%略微上升至4.139%，预期4%。Sahm法则指标略微下降到0.27%，上月为0.37%，经济衰退的担忧缓解。根据Sahm法则，如果这个数值超过了0.5%时，经济就即将步入衰退期。2025年2月劳动参与率为62.4%，上月62.6%，本月较上月下降0.2pct。 ➢非农就业增长略低于预期 雇主调查的美国2月非农新增就业人数增长15.1万人，小幅低于预期的16万人。数据修正的情况偏积极，2025年1月和2024年12月两个月数据合计的变化较小。12月第二次修正上修1.6万人至32.3万人,1月第一次修正下修1.8万人至12.5万人。3个月平均的新增非农都较上月下降，6个月平均的新增非农较上月上升。3个月平均的新增非农就业为20万人，6个月平均的新增非农就业为19.1万人。 ➢3个行业就业减少，政府就业仍增长 分行业看，2月3个行业就业减少，1月初值有3个行业就业减少，修正后有5个行业就业减少。美国政府效率部的裁员对政府工作的影响还有待观察，2月政府就业数据仍为正。根据美联社的报道裁员的数量级可能在小于10万人的水平。 2月份平均时薪同比增长4%，较上月略微上升；环比增长0.3%，上月0.4%。2月时薪的环比变动走弱，从侧面也印证了就业市场走弱的趋势。分行业看以CPI增幅来作为标准，共9个行业时薪跑赢通胀。 ➢初次申请失业金的人数走高后回落 当周初次申请失业金的人数2025年3月1日这周为22.1万人，较上周略微下降，上周一度上升到24.2万人，是近3个月的高点。从月度的均值来看，2月均值22.4万，较1月上升1.1万人。 ➢市场认为美联储2025年或降息2次或以上 非农数据公布前后市场预期的降息概率变化不大，市场认为3月继续暂停降息是大概率，2025年降息2次或以上的概率接近9成，降息3次或以上的概率超过65%。目前市场的预期降息次数或略高于美联储12月会议点阵图显示的美联储预期。我们认为美联储可能上半年继续维持“观望”，降息或在下半年。 ➢债券收益率略微上行，股市上涨 市场的变化上似乎显示衰退的担忧略有缓解，导致虽然利率上升，但是股市仍上涨。10年与3个月的利差上涨3个基点，该利差2月底的时候由正转负反映债券市场担忧美国经济或面临衰退风险。从股市不同行业的涨跌来看，信息技术、必需消费和通信服务跌幅较大，而工业、金融和房地产涨幅靠前。 扫码查看更多 风险提示：美国经济放缓超预期，地缘政治风险超预期 正文目录 1.失业率上升，劳动参与率回落........................................51.1失业率略微上升到4.1%........................................51.2劳动参与率回落..............................................71.3初次申请失业金人数走高后回落................................92.非农就业增长略低，但仍稳健.......................................102.1非农就业增长小幅低于预期...................................112.23个行业就业减少............................................153.时薪环比明显回落.................................................173.1时薪环比下降，工时持平.....................................173.2分行业时薪：9个行业跑赢通胀................................184.市场预期美联储2025年或降息2次或以上.............................194.1数据公布前后美联储2025年降息概率变化不大...................194.2国债利率小幅上行，股市上涨.................................225.风险提示.........................................................24 图表目录 图表1：近3年美国失业率(%)...........................................5图表2：美国历史失业率(%).............................................5图表3：12月FOMC经济预期概要(SEP)中位数.............................6图表4：Sahm法则失业率平均值(%)......................................7图表5：Sahm法则(%)..................................................7图表6：疫情以来美国劳动参与率(%).....................................8图表7：历史美国劳动参与率(%).........................................8图表8：16-19岁人群劳动参与率(%).....................................9图表9：20-24岁人群的劳动参与率(%)...................................9图表10：25-54岁人群劳动参与率(%)....................................9图表11：55岁以上人群的劳动参与率(%).................................9图表12：当周初次申请失业金人数（万人，右轴%）.......................10图表13：持续领取失业金人数（万人）..................................10图表14：月均值：当周初次申请失业金人数（万人）......................10图表15：非农就业环比新增(万人)......................................12图表16：疫情后非农就业环比新增(万人)................................12图表17：2016年以来1月的非季调非农(万人)...........................12图表18：2016年以来2月的非季调非农(万人)...........................12图表19：新增非农就业(万人)..........................................13图表20：新增非农就业修正变化(万人)..................................13图表21：3个月平均的新增非农就业(万人)..............................14图表22：6个月平均的新增非农就业(万人)..............................14图表23：历史上衰退前新增非农就业人数(单位:万人)....................14图表24：疫情前同比新增非农就业(万人)................................15 图表25：疫情后同比新增非农就业(万人)................................15图表26：2月新增非农就业分行业(单位:万人)...........................16图表27：12月累计新增非农就业分行业（单位:万人）....................17图表28：非农全部员工时薪同比(%).....................................18图表29：非农全部员工时薪环比(%).....................................18图表30：工资通胀拆解，工资=时薪*工时（对数化结果，%）...............18图表31：时薪分行业(美元)............................................19图表32：2月非农数据公布前美联储未来降息概率(%).....................20图表33：2月非农数据公布后美联储未来降息概率(%).....................21图表34：2025年美联储未来降息概率(%)................................21图表35：点阵图对比..................................................22图表36：美国股市收盘的反应(%).......................................23图表37：美国国债利率收盘变化(基点)..................................23图表38：2025年3月7日标普500不同行业表现日变化(%)................23 1.失业率上升，劳动参与率回落 美国2025年2月的失业率从上月4.011%略微上升至4.139%，预期4%。Sahm法则指标略微下降到0.27%，上月为0.37%，经济衰退的担忧缓解。根据Sahm法则，如果这个数值超过了0.5%时，经济就即将步入衰退期。2025年2月劳动参与率为62.4%，上月62.6%，本月较上月下降0.2pct。 1.1失业率略微上升到4.1% 美国2025年2月的失业率从上月4.011%略微上升至4.139%，预期4%。失业率在疫情后的2020年4月上升到14.8%的最高点，然后一路回落，最低点为3.4%。相对于最低点，失业率上升了0.7pct。 资料来源：Wind，国联民生证券研究所 资料来源：Wind，国联民生证券研究所 1.1.1失业率仍低于美联储12月预期 美联储12月公布的经济预期概要里预期2024年底失业率为4.2%，2025年失业率会继续小幅上行到4.3%，2月的失业率仍低于该预期。2月的数据或显示就业市场仍较为稳健。 1.1.2萨姆法则指标2月回落 根据最新的美国2月失业率数据，近3月的均值较近12个月的低点上升了0.27%，上个月的上升幅度为0.37%。根据Sahm法则，如果这个数值超过了0.5%时，经济就即将步入衰退期。最新数据显示，2月数据继续回落并保持低于关键临