美国2月非农点评：就业小幅放缓，降息预期暂掩衰退担忧

杨见一研究助理Email:yangjianyi@lczq.com 沈夏宜分析师Email:shenxiayi@lczq.com证书:S1320523020004 核心观点： 相关报告 美国2月非农新增15.1万人，失业率回升至4.1%。2月新增就业彭博一致预期为16万，新增就业前值12.5万；失业率预期4.0%，前值4.1%。家庭调查（CPS）口径的劳动力人数减少38.5万人，劳动参与率下降至62.4%。劳工部小幅调整了12月和1月的新增非农就业数据，1月由初值公布的14.3万下调至12.5万，12月由初值的25.6万上调至32.3万，合计上调了4.9万人，修订后近三月平均新增就业20万。2月美国劳动力市场持续边际放缓，但新增就业总量与失业率水平仍然稳健。 行稳致远——2025年政府工作报告解读2025.03.062月PMI数据点评：制造业景气度改善，重返扩张区间2025.03.04美国1月宏观月报：数据强劲、联储鹰派，降息仍需等待2025.02.17 2月商品生产就业有所修复，服务业就业仍然较弱。商品生产就业新增 3.4万，前值-0.7万。其中，建筑业就业为主要支撑，2月新增1.9万，前值0.2万；采矿伐木业（+0.5万，前值-0.4万）与制造业（+1万，前值-0.5万）就业修显著复。服务行业就业2月新增10.6万，前值8.8万。其中零售业就业（-0.6万，前值3万）大幅放缓，对应近期零售行业罢工及零售数据不及预期；休闲酒店业新增（-1.6万，前值-1.4万）持续低迷拖累服务业就业。最后，2月政府就业新增仅1.1万（前值4.4万），或受到马斯克牵头的政府裁员行动影响。 裁员、失业金、U6失业率等就业数据指向美国就业市场放缓。劳工部就业报告中，2月U6广义失业率数据由上月的7.5%迅速攀升至8%，反映美国失业水平有所上升。因经济原因兼职人数亦有所上升，2月被迫兼职人数上升至489.9万，较上月增加了48.3万人，美国就业质量边际下行趋势渐显。除劳工部就业报告外，其他就业数据同样反映美国就业市场走弱。例如，2月挑战者裁员人数大幅上升12万人，同比增加103%。周频失业金数据近期多次超预期，反映美国实际失业人数正在上行。 就业小幅不及预期加深降息预期，反而减轻衰退担忧。由于近期美国其他经济指标不及预期，市场自2月下旬开始交易美国经济衰退，同时在特朗普关税政策不确定的背景下持续震荡。2月不及预期的就业数据温和转弱，对应美联储降息幅度上升，但并未加深市场的经济衰退担忧。数据公布后，美股有所修复，美债收益率小幅上行、美元略微走弱，市场对美联储2025年降息次数的预期提升至3次。 风险提示：美国就业下行超预期，美联储货币政策超预期，特朗普政策负面影响超预期。 目录 1.美国2月就业表现略低于预期.......................................................................................42.市场影响：就业温和走弱加深降息预期........................................................................83.风险提示.......................................................................................................................9 图表目录 图1美国非农就业数据公布同时修正前2个月数据.......................................................4图2最近12个月美国新增非农就业分布，按行业（千人）..........................................4图3美国失业率与美联储SEP指引（%）....................................................................5图4美国劳动力供需再平衡，就业缺口基本弥合（千人）............................................5图5美国劳动力参与率及同比增速（%）......................................................................6图6美国非农名义平均时薪及实际时薪同比（%）.......................................................6图7美国非农名义平均时薪及实际时薪环比（%）.......................................................6图8最近12个月美国各行业平均时薪同比增速（%）..................................................6图9美国疫情后各年龄段劳动力参与率恢复水平（%）................................................7图10美国各年龄段劳动力人数分布（千人，%）.........................................................7图11美国企业职位空缺率及同比增速（%）.................................................................7图12 Indeed领先指标与职位空缺数..............................................................................7图13美国挑战者企业裁员人数大幅走高（人，%）.....................................................7图14美国初次与持续申领失业金人数（万人）............................................................7图15美国广义失业率和狭义失业率（%）....................................................................8图16美国因经济原因兼职人数（人）...........................................................................8图17美国服务业平均周工时（小时）...........................................................................8图18美国就业市场离职率（%）..................................................................................8图19近期市场降息路径大幅下行（%）........................................................................9图20 CME数据显示非农公布后市场预计下半年降息3次.............................................9 1.美国2月就业表现略低于预期 美国2月非农新增15.1万人，失业率回升至4.1%。2月新增就业彭博一致预期为16万，新增就业前值12.5万；失业率预期4.0%，前值4.1%。家庭调查（CPS）口径的劳动力人数减少38.5万人，劳动参与率下降至62.4%。劳工部小幅调整了12月和1月的新增非农就业数据，1月由初值公布的14.3万下调至12.5万，12月由初值的25.6万上调至32.3万，合计上调了4.9万人，修订后近三月平均新增就业20万。2月美国劳动力市场持续边际放缓，但新增就业总量与失业率水平仍然稳健，具有一定韧性。 资料来源：BLS，联储证券研究院 2月商品生产就业有所修复，服务业就业仍然较弱。商品生产行业就业新增3.4万，前值-0.7万。其中，建筑业就业为主要支撑，2月新增1.9万，前值0.2万；采矿伐木业（+0.5万，前值-0.4万）与制造业（+1万，前值-0.5万）就业修显著复。服务行业就业2月新增10.6万，前值8.8万。其中零售业就业（-0.6万，前值3万）大幅放缓，对应近期零售行业罢工及居民消费放缓、零售数据不及预期。休闲酒店业新增（-1.6万，前值1.4万）持续低迷拖累服务业就业。最后，2月政府就业新增仅1.1万（前值4.4万），或受到马斯克牵头的政府裁员行动影响。 多因素共振导致美国2月就业数据不及预期。首先，政府部门就业大幅下降，与特朗普移民和裁员政策有关。2月特朗普移民政策开始实施，实施强度虽不及预期，但仍对劳动力供给形成拖累，造成外来劳动力流失。2月中旬以后，政府效率部（DOGE）通 过多种方式推动裁员政策落地，对政府就业的影响已经显现。然而，近期动态显示政府效率部的行动“仍在路上”，未来数月或有更大动作，预计美国政府就业对整体非农新增仍将持续形成拖累。除此之外，受到2月寒冷天气影响，餐饮娱乐等行业新增就业人数季节性放缓，但后续或逐步修复。 裁员、失业金、U6失业率等就业数据指向美国就业市场放缓。劳工部就业报告中，2月U6广义失业率数据由上月的7.5%迅速攀升至8%，反映美国失业水平有所上升。因经济原因兼职人数亦有所上升，2月被迫兼职人数上升至489.9万，较上月增加了48.3万人，美国就业质量边际下行趋势渐显。除劳工部就业报告外，其他就业数据同样反映美国就业市场走弱。例如，2月挑战者裁员人数大幅上升12万人，同比增加103%。周频失业金数据近期多次超预期，反映美国实际失业人数正在上行。 资料来源：同花顺iFinD，联储证券研究院 资料来源：同花顺iFinD，联储证券研究院 资料来源：同花顺iFinD，联储证券研究院 资料来源：同花顺iFinD，联储证券研究院 资料来源：BLS，联储证券研究院 资料来源：FRED，联储证券研究院 资料来源：同花顺iFinD，联储证券研究院 资料来源：FRED，联储证券研究院 资料来源：同花顺iFinD，联储证券研究院 资料来源：同花顺iFinD，联储证券研究院 资料来源：同花顺iFinD，联储证券研究院 资料来源：同花顺iFinD，联储证券研究院 资料来源：同花顺iFinD，联储证券研究院 资料来源：同花顺iFinD，联储证券研究院 2.市场影响：就业温和走弱加深降息预期 美国衰退交易再起，非农数据表现加深降息预期。由于前期美国其他经济指标如零售数据、制造业PMI、裁员人数、GDPNow等数据表现不及预期，市场自2月下旬开始交易美国经济衰退和美联储降息，同时在特朗普关税政策不确定的背景下持续震荡。2月不及预期的就业数据再次印证了市场对美联储即将降息的判断。但同时，由于2月就业数据弱于预期的程度有限，较其他高频就业数据的下行更为“温和”，数据公布并未加深市场的经济衰退担忧。数据公布当天，美股小幅修复，美债收益率小幅上行、美元略微走弱，市场对美联储2025年降息次数的预期提升至3次，整体幅度75bps，时间分别在6、9、10月。 断言美国经济“走向衰退”仍为时尚早，应谨慎对待市场预期波动。尽管近期美国经济数据放缓、特朗普关税政策频发、美联储政策不确定性较强，但目前断言美国经济已经走向衰退仍为时尚早。一方面，2025年特朗普政策大概率“先紧后松”，当前市场或过多关注上半年关税政策的“紧缩”，而忽略下半年减税等政策的“宽松”。另一方面，GDPNow等美国经济领先指标或存在低估美国经济表现的可能，最新一期PMI数据超预期修复后市场也随之减轻