美国9月非农就业数据点评：滞后的非农数据或增加美联储12月降息不确定性

2025年11月21日 ——美国9月非农就业数据点评 宏观研究团队 何宁（分析师）hening@kysec.cn证书编号：S0790522110002 潘纬桢（分析师）panweizhen@kysec.cn证书编号：S0790524040006 事件：美国公布9月非农就业数据。新增非农就业11.9万，失业率为4.4%，平均时薪同比增长3.8%，均高于市场预期。 新增非农就业与失业率同时上行，8月数据再度下修为负 1.新增非农就业超预期上行，但8月新增就业再度下修为负 9月美国新增非农就业11.9万人，较8月份初值（2.2万）提升较多，且大幅高于市场预期的5.1万。7-8月新增非农就业累计下修3.3万，且8月份新增非农在修订后转负，与6月数据一致，较为罕见。趋势上看，近3个月平均新增就业6.2万人，较7-8月有一定程度提升。9月非农就业数据的较大幅上行，与8月数据差别较大，显示美国劳动力市场的波动有所放大。考虑到本次数据发布时BLS的数据搜集率已经达到80.2%，预计后续不会有较大的调整。结构上看，私人部门方面，商品制造增加了1.0万就业，建筑业和金融业新增就业较8月上升较多。政府就业在9月由负转正。 2.劳动参与率与失业率均提升、永久性失业占比下降 9月美国劳动参与率录得约62.4%，失业率约为4.4%，均超市场预期。劳动参与率上升的同时失业率上行，指向美国劳动力市场仍在降温，与9月非农就业数据指向相对不一致。再来看失业率成因，相较于8月，9月永久失业者、暂时性失业、再就业者占比有所下降，完成临时工作、离职者占比有所上升，可能显示企业的短期用工需求下降，劳动力市场的需求端可能相对疲软。 相关研究报告 《广义财政缺口或在可控范围内—宏观经济点评》-2025.11.18 3.劳动力市场供需关系压力并未提升 《建筑开工走弱—宏观经济专题》-2025.11.17 从JOLTS数据来看，8月份职位空缺数为722.7万人，较7月上升约1.9万人，职位空缺率为4.3%，整体较7月变化不大，美国劳动力市场的供需紧张程度并未有所提升。同时，职工主动离职率录得1.9%、解雇裁员率录得1.2%，主动离职率与解雇裁员率均较7月有所下降，我们认为，可能是企业和员工在经济不确定性较高的当下，均选择了保守行动，减少不必要的求职/招聘成本。 《对政策性金融工具传导效果的思考—兼评10月经济数据》-2025.11.15 美联储12月降息的不确定性或被放大 由于美联储12月9-10日的FOMC的会议上并拿不到最新的就业数据，可能会促使美联储内部分官员选择谨慎行动。9月非农就业数据中的失业率与新增非农产生分歧，可能会加大美联储内部的分歧，放大降息不确定性。结合10月FOMC的会议纪要来看，美联储12月份再次降息25bp的不确定性相对较大。 一则当前的利率水平或已达到美联储评估的中性利率水平，预防式降息的意义已经不大。根据克利夫兰联储的最新评估，美国2025年Q2的中性利率水平约为3.7%，已经与10月降息后的3.75%-4%利率区间相当，从而导致美联储内部或许对进一步降息的分歧加大；二则纪要显示美联储内部对于进一步降息可能加剧通胀风险较为担忧。从10月FOMC会议的纪要来看，美联储内部对于12月FOMC最有可能采取的政策决定表达了截然不同的看法。许多人表示在2025年的剩余时间内，可能适合维持利率不变。而只有一些人认为12月进一步降息是合适的。 我们认为，12月份是否降息还要结合10月PCE数据来综合分析，再次降息的概率并不低。根据BEA的最新计划，其将于11月26日发布美国3季度GDP数据与10月PCE通胀数据，这意味着美联储可以获取10月的通胀数据，从而辅助其进行降息决策。基准情形下，美联储12月降息可能性不低。但如果降息，鲍威尔大概率会鹰派表态。如果12月美联储不降息，则2026年或仍有50bp降息。 风险提示：国际局势紧张引发通胀超预期，美国关税政策超预期反复。 目录 1、新增非农就业与失业率同时上行，8月数据再度下修为负..................................................................................................31.1、新增非农就业超预期上行，但8月新增就业再度下修为负.......................................................................................31.2、劳动参与率与失业率均提升、永久性失业占比下降...................................................................................................41.3、薪资同比增速维持稳定，工作时长维持相对低位.......................................................................................................51.4、制造业PMI就业指数连续回升、中期就业扩散指数略有上行..................................................................................61.5、劳动力市场供需关系压力并未提升...............................................................................................................................62、美联储12月降息的不确定性或被放大....................................................................................................................................83、风险提示......................................................................................................................................................................................8 图表目录 图1：9月美国新增非农就业人数出现较大幅度上升..................................................................................................................3图2：9月劳动参与率、失业率均上行..........................................................................................................................................4图3：9月25-54岁区间人口劳动参与率维持稳定.......................................................................................................................4图4：9月永久性失业、暂时性失业占比下降..............................................................................................................................5图5：9月因经济原因从事兼职工作人员数量由正转负..............................................................................................................5图6：9月时薪同比增速维持稳定..................................................................................................................................................5图7：9月美国周工作时长处于相对低位......................................................................................................................................5图8：信息业、专业和商业服务薪资同比增速较高.....................................................................................................................6图9：9月美国制造业PMI就业边际回升.....................................................................................................................................6图10：6个月就业扩散指数边际改善............................................................................................................................................6图11：8月职位空缺数、空缺率基本稳定....................................................................................................................................7图12：8月员工离职率、裁员率均下行........................................................................................................................................7图13：8月美国劳动力缺口继续为负............................................................................................................................................7 事件：美国公布9月非农就业数据。新增非农就业11.9万，失业率为4.4%，平均时薪同比增长3.8%，均高于市场预期。 1、新增非农就业与失业率同时上行，8月数据再度下修为负 1.1、新增非农就业超预期上行，但8月新增就业再度下修为负 9月美国新增非农就业11.9万人，较8月份初值（2.2万）提升较多，且大幅高于市场预期的5.1万。7月、8月新增非农就业分别下修0.7万、2.6万，两个月累计下修3.3万1，且8月份新增非农在修订后转负，与6月数据一致，较为罕见。趋势上看，近3个月平均新增就业6.2万人，较7-8月有一