美国12月非农就业数据点评：美联储或继续观望降息效果

核心观点与关键数据

新增非农就业与失业率同时下行，前期数据再次大幅下修

• 12月美国新增非农就业5万人，略低于预期的6.5万人，但10月新增就业经历大幅下修7.6万人，其中10月数据主因政府就业大幅减少。
• 私人部门就业整体波动降低，商品制造减少2.1万就业，休闲和酒店业、运输仓储业新增就业较11月上升较多，政府就业略有增长。
• 劳动参与率相对稳定在62.4%，失业率下降至4.4%，失业率下行指向劳动力市场边际回暖，但与新增就业数据有一定分歧。
• 永久性失业者、首次就业者占比提升，再就业者、暂时性就业者占比下降，显示企业倾向于招聘有工作经验的员工，但整体需求疲软。
• 薪资同比增速有所回升至3.8%，高于市场预期，信息业、零售业薪资同比增速较高。
• 工作时长边际下降至34.2小时，显示企业运行处于相对低迷状态。
• 非制造业PMI就业指数回升至52%，制造业PMI就业指数回升至44.9%，就业扩散指数边际改善。
• JOLTS数据显示11月职位空缺数下降，职位空缺率略有下降，劳动力市场供需紧张程度边际下降。
• 11月员工离职率上行，解雇裁员率下行，劳动力缺口转负。

美联储或继续观望已有降息效果

• 美联储2025年累计降息75bp，在失业率未明显提高的情况下，观望降息效果是当下的最优选择，避免过快降息导致经济过热或通胀反弹。
• 2026年美联储降息的大方向不会发生改变，因美国经济不同部门分化严重，长端美债收益率仍较高，中小型企业压力较大，劳动力市场下行风险存在，AI发展需要宽松融资环境。
• 美国居民通胀预期基本稳定，劳动力市场仍是美联储货币政策的第一考虑要素，若失业率持续上升，降息周期将会持续。
• 基准情形下，2026年美联储或还有1-2次降息，时间点或主要在2026年下半年。

风险提示

• 国际局势紧张引发通胀超预期，美国关税政策超预期反复。