美国12月非农就业数据点评：美联储或继续观望降息效果

2026年01月10日 ——美国12月非农就业数据点评 宏观研究团队 何宁（分析师）hening@kysec.cn证书编号：S0790522110002 潘纬桢（分析师）panweizhen@kysec.cn证书编号：S0790524040006 事件：美国公布2025年12月非农就业数据。新增非农就业5万，失业率为4.4%，均低于市场预期。平均时薪同比增长3.8%，高于市场预期。 新增非农就业与失业率同时下行，前期数据再次大幅下修 1.新增非农就业略低于预期，但10月新增就业经历大幅下修 12月美国新增非农就业5万人，较11月份初值（6.4万）有一定下行，且低于市场预期的6.5万。10月、11月累计下修7.6万，其中10月数据经历大幅下修，主因政府就业大幅减少，可能与2025年初美国政府效率部实施的政府裁员生效有关。趋势上看，近3个月平均新增就业减少2.2万人，但主因10月数据拖累。若观察私人部门就业，美国劳动力市场整体波动则大幅降低。结构上看，私人部门方面，商品制造减少了2.1万就业，休闲和酒店业、运输仓储业新增就业较11月上升较多。政府就业在12月略有增长。总体看，虽然本次前期数据大幅下修，且新增就业不及市场预期，但12月的就业数据并未偏离11月数据太多。因此新增非农就业更多的呈现出就业市场缓慢下行的态势。 2.劳动参与率相对稳定，失业率下降较多、永久性失业占比提升 12月美国劳动参与率录得约62.4%；失业率约为4.4%，不及市场预期。劳动参与率保持相对稳定的同时失业率下行，指向美国劳动力市场边际回暖，且较有韧性，与12月新增非农就业数据有一定分歧。12月永久性失业者、首次就业者占比提升，而再就业者、暂时性就业者占比下降，可能显示企业目前倾向于招聘有工作经验的员工，但整体需求较疲软。 相关研究报告 《“两重”“两新”提前批已下达—宏观经济专题》-2026.1.5 《基于DID模型理解为何消费品以旧换新略退坡—兼评12月PMI数据和2026年“两新”政策》-2025.12.31《人民币汇率：破7或可持续，但升值节奏或较平缓—宏观经济点评》-2025.12.30 3.劳动力市场供需关系压力边际下降 从JOLTS数据来看，11月份职位空缺数为714.6万人，较10月下降约30.3万人，职位空缺率为4.3%，整体较10月略有下降，美国劳动力市场的供需紧张程度边际下降。同时，职工主动离职率录得2.0%、解雇裁员率录得1.1%，两者走势略有分化，说明当前企业可能倾向于边际减少裁员数量，而员工则对主动离职保持相对积极。 美联储或继续观望已有降息效果 结合12月非农就业、12月FOMC会议纪要以及近期美联储官员们的发言来看，美联储或选择观望已有降息效果，暂时不急于降息。具体而言： 第一，美联储2025年累计降息75bp，在失业率未明显提高的情况下，观望降息效果是当下的最优选择。11月失业率的提升，部分印证了美联储12月降息选择是必要的。但12月份失业率的下行，将促使美联储选择在一段时间内保持利率稳定，观察降息对经济的支撑效果。避免出现过快降息，导致经济出现过热亦或是通胀反弹。 第二，但2026年美联储降息的大方向不会发生改变。虽然美联储已经降息较大幅度，且利率水平可能已经落入中性利率区间，但利率向下的趋势或不会扭转。一则美国经济虽然在前期的高利率水平下保持了韧性，但不同部门之间的分化相对严重。且长端美债收益率目前仍较高，部分中小型企业压力或较大，劳动力市场下行的风险依旧存在。叠加美国AI快速发展，在可能对人力产生更多替代的同时，企业也需要更加宽松的融资环境；二则美国居民的通胀预期基本稳定，1月密歇根大学通胀预期录得4.2%，较12月维持稳定。在这种情况下，劳动力市场仍是美联储货币政策的第一考虑要素。且从历史经验来看，若失业率持续上升，则降息周期将会持续。 我们认为，基准情形下，2026年美联储或还有1-2次降息，时间点或主要在2026年下半年。 风险提示：国际局势紧张引发通胀超预期，美国关税政策超预期反复。 目录 1、新增非农就业与失业率同时下行，前期数据再次大幅下修..................................................................................................31.1、新增非农就业略低于预期，但10月新增就业经历大幅下修.....................................................................................31.2、劳动参与率相对稳定，失业率下降较多、永久性失业占比提升...............................................................................41.3、薪资同比增速有所回升，工作时长边际下降...............................................................................................................51.4、非制造业PMI就业指数连续回升、就业扩散指数有所上行......................................................................................61.5、劳动力市场供需关系压力边际下降...............................................................................................................................62、美联储或继续观望已有降息效果.............................................................................................................................................83、风险提示......................................................................................................................................................................................9 图表目录 图1：12月美国新增非农就业人数出现一定幅度下降................................................................................................................3图2：12月劳动参与率稳定、失业率下行....................................................................................................................................4图3：12月25-54岁区间人口劳动参与率维持稳定.....................................................................................................................4图4：12月永久性失业、完成临时工作占比下降........................................................................................................................5图5：12月因经济原因从事兼职工作人员数量为负....................................................................................................................5图6：12月时薪同比增速有所回升................................................................................................................................................5图7：12月美国周工作时长边际下降............................................................................................................................................5图8：信息业、零售业薪资同比增速较高....................................................................................................................................6图9：12月美国制造业PMI就业边际上行...................................................................................................................................6图10：就业扩散指数边际改善......................................................................................................................................................6图11：11月职位空缺数、空缺率边际下降..................................................................................................................................7图12：11月员工离职率上行、裁员率下行..................................................................................................................................7图13：11月美国劳动力缺口转负..................................................................................................................................................7图14：若失业率持续上升，美联储降息周期将会延续...............................................................................................................8 表1：12月非农新增就业细项及变动.............................................................