美国1月非农就业数据点评：矛盾的数据让美联储或继续“观望”

矛盾的数据让美联储或继续“观望”——美国1月非农就业数据点评 |报告要点 美国就业市场仍较稳健。1月非农就业人口增长14.3万人，不及预期。但是11月和12月数据都向上修正，由于数据的修正，3个月平均和6个月平均的新增非农都较上月上升，且都略高于衰退前历史平均水平。1月失业率下降到4%，低于预期和前值，失业率下降的重要背景是劳动参与率上升0.1个百分点至62.6%。1月平均时薪环比增长0.5%，同比增长4.1%。数据公布后，美联储3月暂停降息概率从86%升至92%，2025年降息2次及以上的概率从54%下降到50%，美国国债利率上行，股市下行。我们认为美联储可能上半年继续维持“观望”。 |分析师及联系人 王博群方诗超SAC：S0590524010002 SAC：S0590523030001 宏观点评 矛盾的数据让美联储或继续“观望”——美国1月非农就业数据点评 摘要 相关报告 ➢失业率回到4%，低于美联储12月预期 1、《假期国内数据释放积极信号——对1月PMI和高频数据的思考及未来经济展望》2025.02.05 2、《美联储暂停降息，记者会干货满满——美联储1月议息会议点评》2025.02.04 美国2025年1月的失业率从上月4.086%降至4.011%，预期4.1%。根据Sahm法则，失业率近3月的均值较近12个月的低点上升了0.37%，上个月的上升幅度为0.4%，继续低于关键临界值。2025年1月劳动参与率为62.6%，较上月上升0.1pct。 ➢1月非农就业增长放缓，但前值上修 雇主调查的美国1月非农新增就业人数增长14.3万人，预期17.5万人。但是11月和12月数据都向上修正，其中11月第二次修正较初值上修3.4万人至26.1万人，12月第一次修正上修5.1万人至30.7万人。由于数据的修正，3个月平均和6个月平均的新增非农都较上月上升，且都略高于衰退前历史平均水平。劳工统计局在声明中表示，洛杉矶大火以及美国其他地区的严冬天气对当月的就业情况“没有明显影响”。 1月份平均时薪同比增长4.1%，较上月略微上升；环比增长0.5%，上月0.3%。1月时薪的环比上行，同比也上升，引发工资通胀的担心。分行业看共10个行业时薪跑赢通胀，没有跑赢通胀的只剩3个行业。 ➢职位空缺数继续回落，供需接近平衡 12月职位空缺数回落到760万人，较11月下降55.6万人。总职位空缺数除以失业人数衡量的劳动力市场松紧程度12月也略微下降，每一个失业的人平均面对1.1个潜在的就业机会,11月为1.15个。初次申请失业金人数月度的均值1月21.3万，较12月下降1.1万人。周度数据中初次申请失业金人数仍较低。 ➢美联储或继续“观望”状态 1月非农数据公布前市场认为3月继续暂停降息是大概率，非农数据公布后，美联储3月继续暂停降息概率从86%升至92%。市场预期2025年降息2次及以上的概率从54%下降到50%。美联储2024年12月公布的点阵图里，认为2025年或降息2次的委员有10人，目前市场的预期基本上和点阵图的预期吻合。我们认为美联储可能上半年继续维持“观望”，降息或在下半年。就业市场表现稳健，通胀上行的风险或更值得关注一些。 ➢债券收益率上行，股市下行 在非农数据公布后，市场的反应上，债券收益率上行，股市下行。从股市不同行业的涨跌来看，所有的行业都下跌，但是能源跌得相对较少，非必需消费、通信服务和材料是跌幅靠前的三个行业，房地产和金融等利率敏感行业跌幅也较大。能源可能是目前行情下最具防御性的行业之一。 风险提示：美国经济放缓超预期，地缘政治风险超预期 扫码查看更多 正文目录 1.失业率回到4%，劳动参与率上升......................................51.1失业率回到4%................................................51.2劳动参与率上升..............................................72.1月非农就业增长放缓，但前值上修...................................92.11月非农就业增长放缓........................................102.23个行业就业减少............................................143.时薪环比同比上行.................................................163.1时薪环比同比上行，工时下降.................................163.2分行业时薪：10个行业跑赢通胀...............................174.职位空缺数继续回落...............................................184.1职位空缺回落...............................................184.2初次申请失业金人数仍较低...................................215.美联储或继续“观望”状态.........................................225.1美联储2025年降息2次的概率略微下降.........................235.2国债利率普遍上行，股市下跌.................................256.风险提示.........................................................27 图表目录 图表1：近3年美国失业率(%)...........................................5图表2：美国历史失业率(%).............................................5图表3：12月FOMC经济预期概要(SEP)中位数.............................6图表4：Sahm法则失业率平均值(%)......................................7图表5：Sahm法则(%)..................................................7图表6：疫情以来美国劳动参与率(%).....................................8图表7：历史美国劳动参与率(%).........................................8图表8：16-19岁人群劳动参与率(%).....................................9图表9：20-24岁人群的劳动参与率(%)...................................9图表10：25-54岁人群劳动参与率(%)....................................9图表11：55岁以上人群的劳动参与率(%).................................9图表12：环比新增非农就业(万人)......................................11图表13：疫情后环比新增非农就业(万人)................................11图表14：2016年以来1月的非季调非农(万人)...........................11图表15：2016年以来12月的非季调非农(万人)..........................11图表16：新增非农就业(万人)..........................................12图表17：新增非农就业修正变化(万人)..................................12图表18：3个月平均的新增非农就业(万人)..............................13图表19：6个月平均的新增非农就业(万人)..............................13图表20：历史上衰退前新增非农就业人数(单位:万人)....................13图表21：疫情前同比新增非农就业(万人)................................14图表22：疫情后同比新增非农就业(万人)................................14 图表23：1月新增非农就业分行业(单位:万人)...........................15图表24：12月累计新增非农就业分行业（单位:万人）....................16图表25：非农全部员工时薪同比(%).....................................17图表26：非农全部员工时薪环比(%).....................................17图表27：工资通胀拆解，工资=时薪*工时（对数化结果，%）...............17图表28：时薪分行业(美元)............................................18图表29：职位空缺数（万人）..........................................19图表30：职位空缺率(%)...............................................20图表31：空缺失业比..................................................20图表32：劳动力供给和劳动力需求（百万人）............................20图表33：贝弗里奇曲线(%).............................................21图表34：当周初次申请失业金人数（万人，右轴%）.......................22图表35：持续领取失业金人数（万人）..................................22图表36：月均值：当周初次申请失业金人数（万人）......................22图表37：1月非农数据公布前美联储未来降息概率(%).....................23图表38：1月非农数据公布后美联储未来降息概率(%).....................24图表39：2025年美联储未来降息概率(%)................................24图表40：点阵图对比..................................................25图表41：美国股市收盘的反应(%).......................................26图表42：美国国债利率收盘变化(基点)..................................26图表43：2025年2月7日标普500不同行业表现日变化(%)................26图表44：标普500估值水平............................................27 1.失业率回到4%，劳动参与率上升 美国2025年1月的失业率从上月4.086%降至4.011%，预期4.1%。根据Sahm法则，失业率近3月的均值较近12个月的低点上升了0.37%，上个月的上升幅度为0.4%，继续低于关键临界值。2025年1月劳动