美国5月非农就业数据点评：矛盾的就业数据或驱使联储6月“按兵不动”

宏观经济点评 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 8 2023年06月03日 《ESG视角下央国企估值回归的合理性探究—宏观经济专题》-2023.6.2 《消费K型修复，经济动能暂弱，政策窗口将近——兼评5月PMI数据—宏观经济点评》-2023.5.31 《美国两党就债务上限达成协议—宏观周报》-2023.5.28 矛盾的就业数据或驱使联储6月“按兵不动”——美国5月非农就业数据点评 ——宏观经济点评 何宁（分析师） 潘纬桢（联系人） hening@kysec.cn 证书编号：S0790522110002 panweizhen@kysec.cn 证书编号：S0790122110044  美国就业市场数据分化，失业率有所上升 1. 新增非农就业再度上升，服务业仍是主要贡献项 5月新增非农就业33.9万人，较4月份再度上升，且超市场预期较多，新增就业市场表现强劲。结构上看，服务业仍是当前新增就业的主要构成。总的看，当前美联储加息似乎尚未对服务业造成明显负面影响，但随着高利率水平时间越来越长，相关就业下行趋势仍在持续，不过离美联储的合意水平尚有距离。 2. 失业率有较大幅度提升，就业市场数据分化 失业率方面，5月失业率录得3.7%，较4月份提升0.3个百分点，显示当前美国劳动力市场有所降温，具体来看，5月份调查人口增加17.5万，劳动力人口增加13万，劳动参与率录得62.6%，与4月基本持平。但总就业人口下降31万，失业人口上升44万，从而带动失业率上升。我们认为，在劳动参与率难以再度提升的背景下，失业率出现上升，或反映当前美国劳动力市场已经在发生变化，后续劳动力市场的降温或将持续。 3. 薪资增长边际降速 5月美国非农就业时薪录得33.44美金，同比上升4.3%，环比上升0.3%，均较4月份下降0.1个百分点。具体来看，5月休闲和酒店业、采矿业、批发业薪资同比增长较多，金融活动、运输仓储业薪资同比增长较少。总的来看，5月服务业薪资环比增速较低带动整体薪资增长边际降速，我们认为，考虑到失业率提升，劳动力供给未继续恶化，薪资增速可能仍会继续放缓。 4. 劳动力市场总体紧张程度边际提升 从4月LOJTS数据来看，目前职位空缺数为1010.3万人，较3月逆势上升35.8万人，职位空缺率上升0.3个百分点至 6.1%，总体就业缺口扩大至约440万。但主动离职率再次下降0.1个百分点至2.4%，或显示当前美国就业市场虽保持韧性，但下行趋势或仍未变，不过后续美国劳动力市场放缓的速度可能依旧偏慢。  矛盾的就业数据或驱使美联储6月“按兵不动” 我们认为，从当前的情况来看，5月失业率上升的背后反映出整体就业市场仍在降温（失业人数上升叠加总就业人数下降），离职率的下降亦是一个侧证。若后续失业率持续上升，或保持较高失业率一段时间，美国劳动力市场的拐点可能即将来临。对美联储来说，5月份的就业数据可谓是“喜忧参半”，仅从当前的就业数据来看，美联储6月份暂停加息的概率较高，一则失业率上行趋势是否可持续还需要时间观察；二则当前利率水平已经较高，实际政策利率已经转正，对经济活动的负面影响后续将持续体现，继续加息需要的条件更为严格，否则容易对经济造成额外压力。数据发布后，CME期货显示6月份维持当前利率水平的概率为74.7%。  风险提示：国际局势紧张引发通胀超预期。 相关研究报告 宏观研究团队 开源证券 证券研究报告 宏观经济点评 宏观研究 宏观经济点评 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 8 目 录 1、 美国就业市场数据分化，失业率有所上升............................................................................................................................. 3 1.1、 新增非农就业再度上升，服务业仍是主要贡献项 ...................................................................................................... 3 1.2、 失业率有较大幅度提升，就业市场数据分化 .............................................................................................................. 4 1.3、 薪资增长边际降速 ......................................................................................................................................................... 4 1.4、 劳动力市场总体紧张程度边际提升.............................................................................................................................. 5 2、 矛盾的就业数据或驱使美联储6月“按兵不动” ..................................................................................................................... 6 3、风险提示 ...................................................................................................................................................................................... 6 图表目录 图1： 美国5月新增非农就业数量再度上升................................................................................................................................ 3 图2： 5月服务业构成新增就业的主要部分................................................................................................................................. 3 图3： 5月失业率上升较多，劳动参与率基本未变 ..................................................................................................................... 4 图4： 5月大部分族裔失业率均有所上升 .................................................................................................................................... 4 图5： 5月时薪增速同比、环比均有所下行................................................................................................................................. 5 图6： 5月采矿业平均时薪同比增速较高 .................................................................................................................................... 5 图7： 4月职位空缺数与空缺率有所上升 .................................................................................................................................... 5 图8： 4月美国劳动力缺口迎来上升 ............................................................................................................................................ 6 宏观经济点评 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 3 / 8 美国公布5月最新就业数据。其中新增非农就业33.9万，超过市场预期的19.5万；劳动参与率为62.6%，平均时薪同比增长4.3%，略低于市场预期。 1、 美国就业市场数据分化，失业率有所上升 1.1、 新增非农就业再度上升，服务业仍是主要贡献项 5月新增非农就业33.9万人，较4月份再度上升，且超市场预期较多。3、4月份新增非农就业分别上修5.2、4.1万人至21.7、29.4万人，3-5月平均新增就业28.3万人，新增就业市场表现强劲。结构上看，服务业仍是当前新增就业的主要构成。5月新增非农就业的主要行业为：休闲和酒店业4.8万，教育和保健服务业9.7万，专业和商业服务6.4万，三项合计新增20.9万，占全部新增非农的61.7%。此外，建筑业、政府亦新增就业2.5万、5.6万，金融业新增就业有所下降，信息业与制造业就业负增长，反映出当前银行业危机及互联网公司裁员的影响。总的看，当前美联储加息似乎尚未对服务业造成明显负面影响，但随着高利率水平时间越来越长，相关就业下行趋势或仍未逆转，不过离美联储的合意水平尚有距离。 图1：美国5月新增非农就业数量再度上升 数据来源：BLS、开源证券研究所 图2：5月服务业构成新增就业的主要部分 数据来源：BLS、开源证券研究所 -60-40-20020406080100修正幅度非农新增人数万人-200204060801001204月5月千人 宏观经济点评 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 4 / 8 1.2、 失业率有较大幅度提升，就业市场数据分化 失业率方面，5月失业率录得3.7%，较4月份提升0.3个百分点，显示当前美国劳动力市场有所降温，与新增就业数据出现分化。这或与新增非农就业、失业率分属机构调查及家庭调查有关。具体来看，5月份调查人口增加17.5万，劳动力人口增加13万，劳动参与率录得62.6%，与4月基本持平。但总就业人口下降31万，失业人口上升44万，从而带动失业率上升。其中白人、黑人、西班牙裔、亚裔失业率分别上升0.3个百分点、上升0.9个百分点、下降0.4个百分点、上升0.1个百分点至3.3%、5.6%、4.0%、2.9%。我们认为，在劳动参与率难以再度提升的背景下，失业率出现上升，或反映当前美国劳动力市场已经在发生变化，后续劳动力市场的降温或将持续。 图3：5月失业率上升较多，劳动参与率基本未变 图4：5月大部分族裔失业率均有所上升 数据来源：BLS、开源证券研究所 数据来源：BLS、开源证券研究所 1.3、 薪资增长边际降速 5月美国非农就业时薪录得33.44美金，同比上升4.3%，较4月份下降0.1个百分点；环比上升0.3%，较4月份下降0.1个百分点。平均周工作时长为34.3小时，同4月